20221208-中邮证券-养殖行业系列报告之一_市场是否还有猪周期__44页_1mb

行业投资评级总结

核心内容

本报告分析了2022年下半年生猪养殖行业的情况，指出虽然猪价进入新的上行周期，但股价涨幅明显弱于猪价，反映出“猪周期”属性逐渐淡化。行业整体集中度提升，企业间竞争重点从“养殖”转向“食品”，一体化趋势明显。同时，报告也对主要上市公司进行了盈利预测和投资评级，推荐具有成本优势和高成长性的企业。

主要观点

• 猪价与股价背离：2022年下半年猪价涨幅高达144%，但申万生猪养殖指数涨幅仅为35%，显示股价周期属性减弱。
• 猪周期弱化：受非洲猪瘟影响，规模化程度提升，猪周期时间延长，波动减小。
• 企业差异扩大：成熟企业出栏增速放缓，而新兴企业因高成长性获得市场认可。
• 风险提示：包括需求不及预期、疫情风险及原材料价格波动等。
• 投资建议：关注出栏兑现度高、成本优势明显及高成长性的企业。

关键信息

行业周期与股价表现

• 历史周期：2014-2018年猪价最高涨幅102%，申万养殖板块指数涨幅211%；2018-2022年猪价涨幅265%，申万指数涨幅194%。
• 当前周期：2022年下半年猪价涨幅144%，但申万指数涨幅仅为35%。
• 股价表现分化：牧原股份、温氏股份等传统企业涨幅较小，而巨星农牧、傲农生物、华统股份等新兴企业涨幅超过200%。

企业表现分析

• 传统成熟企业：出栏量增速下降，如牧原股份和温氏股份，2022年出栏增速分别为39.1%和36.2%，显著低于2020-2021年的增速。
• 新兴高成长企业：出栏量有望在2-3年内增长2-3倍，如巨星农牧、傲农生物和华统股份。

行业趋势

• 一体化趋势明显：主要企业布局饲料、屠宰及食品业务，竞争重点从养殖向食品端转移。
• 行业集中度提升：2022年上市公司出栏量占比预计达到17.2%以上。
• 成本差异扩大：规模化企业成本优势明显，2022年Q3，牧原股份完全成本为15.5元/公斤，远低于行业平均水平。

风险提示

• 需求不及预期：猪肉消费占比下降，影响猪价波动。
• 疫情风险：非洲猪瘟常态化，疫情防控措施影响行业稳定性。
• 原材料价格波动：饲料成本占养殖成本的55%，价格波动影响企业利润。

投资建议

• 推荐企业：牧原股份（买入）、温氏股份（买入）。
• 关注企业：巨星农牧、傲农生物、华统股份等高成长性企业。

表格总结

图表目录

• 图表1：生猪价格表现具有周期性（时间截至2022年11月24日）
• 图表2：生猪价格下行周期中的短暂反弹（时间截止2022年11月24日）
• 图表3：猪价上涨期间，生猪养殖板块表现对比
• 图表4：2014-2018年猪周期中猪价和生猪养殖板块表现
• 图表5：2018-2022年猪周期中猪价和生猪养殖板块表现
• 图表6：农业能繁母猪存栏数据来看，行业供给充足不支持2022年下半年以来的猪价大幅上涨
• 图表7：生猪出栏体重
• 图表8：大猪出栏占比
• 图表9：淘汰母猪屠宰量
• 图表10：母猪配种分娩率
• 图表11：小猪存栏情况（50KG以下）
• 图表12：不同规模养殖场养殖成本
• 图表13：不同规模养殖场MSY水平
• 图表14：牧原股份、温氏股份、新希望生猪养殖完全成本情况
• 图表15：13家生猪养殖企业整体资产负债率处于高位
• 图表16：13家生猪养殖企业资产负债率情况
• 图表17：建设500头母猪规模的自繁自养养殖场的投资造价（估算）
• 图表18：牧原股份资本开支及产能扩张情况
• 图表19：牧原股份资本开支及产能扩张情况
• 图表20：13家生猪养殖企业固定资产、在建工程较上年末增长情况
• 图表21：13家生猪养殖企业生产性生物资产较上年末增长情况
• 图表22：主要上市公司2022年出栏量增速将较2021年放缓
• 图表23：主要生猪养殖股在本轮猪价上涨期间的表现
• 图表24：牧原股份出栏量及养殖成本情况
• 图表25：2021年Q3起，牧原股份资本开支和在建工程负增长
• 图表26：牧原股份头均市值处于历史低位
• 图表27：三家新兴生猪养殖企业出栏量有望高速增长
• 图表28：美国生猪和母猪存栏变动情况
• 图表29：美国生猪养殖场数量以及平均存栏量情况
• 图表30：美国生猪养殖农场数量及规模情况
• 图表31：美国PSY及每窝产仔率
• 图表32：2000年以后，美国“猪周期”显著延长
• 图表33：美国合同养猪模式占比
• 图表34：美国屠宰企业市场占有率
• 图表35：美国各生猪养殖模式占比
• 图表36：Smithfield的发展历程
• 图表37：Smithfield的各业务销售占比
• 图表38：Smithfield下属品牌
• 图表39：不同规模场市场占有率情况
• 图表40：13家生猪养殖上市公司出栏量在全国的占比
• 图表41：中国肉类消费结构：猪肉消费占比下降
• 图表42：各阶段非瘟防控的主要手段和措施
• 图表43：以饲料起家的生猪养殖上市公司，从事生猪养殖产业的时间
• 图表44：中国猪肉消费形式：冷鲜肉占比提升
• 图表45：养殖一体化企业屠宰业务布局情况
• 图表46：主要生猪养殖上市公司产业布局情况
• 图表47：2022年发改委储备冻肉投放情况
• 图表48：主要生猪养殖企业盈利和估值情况(股价时间为：2022年12月7日收盘价)

结论

生猪养殖行业经历了从“猪周期”到“股价去周期化”的转变，未来行业盈利将更加稳定，企业间的竞争将从出栏量转向产品和效率。建议投资者关注具备成本优势和高成长性的企业，同时警惕行业风险因素。