20180930-中债资信-生猪养殖行业系列研究之一解密猪周期_探究行业供需格局_12页_653kb

生猪养殖行业系列研究之一总结

核心内容概述

本报告为生猪养殖行业系列研究的第一篇，重点分析了生猪养殖行业的基本概念、产业链结构、供需关系及猪周期的形成机制，为后续深入探讨行业盈利空间和企业信用品质奠定基础。

主要观点

1. 生猪养殖行业的重要性

• 生猪养殖是农业的重要组成部分，对居民生活和国家经济结构具有重要影响。
• 猪肉是中国居民消费的主要肉类，占肉类消费总量的70%以上。
• 猪肉价格波动对CPI影响较大，是CPI一篮子商品中的重要组成部分，占比约2.6%。

2. 行业供需关系分析框架

需求分析

• 需求来源：居民生活消费（占比80%以上）和餐饮业。
• 需求形式：热鲜肉（80%）、冷鲜肉（5%）、加工肉制品（15%）。
• 长期需求驱动因素：人口增长、城镇化提升、人均收入提高。
• 短期需求影响因素：季节性消费、疫病、食品安全、替代效应。
• 需求趋势预测：2018~2022年，猪肉消费量预计稳定在5,500~5,600万吨；2030年预计增长至6,000~6,100万吨。

供给分析

• 供给决定因素：能繁母猪存栏量、PSY（产仔率）、生猪出栏体重、出肉率、养殖企业行为、政策、自然因素及进口。
• 供给变化趋势：2016~2017年环保禁养政策导致散养户退出，养殖企业快速扩张。未来规模化养殖企业占比将提升，行业供给结构将更加稳定。

3. 猪周期形成机制

• 猪周期定义：猪肉价格和供给的周期性波动，一般3~4年形成一次。
• 价格决定机制：中短期由供需关系决定，长期受物价水平、养殖效率和成本变化影响。
• 猪周期阶段：
  • 第一阶段：能繁母猪存栏量上升，导致未来1年供给增加，价格下跌。
  • 第二阶段：行业减产，供给下降，价格反弹。
  • 第三阶段：行业再次扩产，供需关系逆转。

4. 历史猪周期回顾

• 2006年6月至2010年6月：受蓝耳病影响，行业产能收缩，政府补贴刺激产能恢复。
• 2010年7月至2014年4月：成本端拉升价格，行业大面积扩产，价格进入下跌通道。
• 2014年5月至2018年5月：供给端持续下降，环保政策影响补栏，价格高位运行，2017年后供给恢复导致价格大幅下行。

5. 猪周期展望

• 2018年猪周期特点：需求走弱、PSY提升导致供给过剩，价格下跌。
• 供需平衡点测试：
  • 按5500万吨需求量测算，PSY为19~20时，能繁母猪存栏量需在3146万头~3349万头之间。
  • 2018年5月能繁母猪存栏量为3285万头，已低于平衡点。
• 预测：2019年6~9月猪周期可能逆转，但价格可能保持中低位震荡，难以再现2016年18元/千克以上的高点。
• 长期趋势：规模化企业产能扩张将提升行业平均PSY，2020~2021年能繁母猪存栏量维持在3050~3190万头可基本满足需求。

关键信息

行业指标说明

养殖模式

• 自繁自育：从祖代种猪开始杂交、育种，盈利能力较强。
• 外购仔猪育肥：仅赚取育肥阶段利润，利润空间较小。

产业链结构

• 上游：种植业、饲料行业、兽药疫苗制造。
• 下游：屠宰场、肉联厂、肉制品加工企业。
• 大型养殖企业：拥有较强饲料自给能力，较少依赖外部采购。
• 中小型养殖户：主要向饲料厂采购成品饲料。

未来趋势

• 规模化提升：预计2020年规模化企业出栏占比将达52%以上。
• PSY提升：行业平均PSY将由2018年的19上升至21甚至更高。
• 价格波动：下一轮猪周期价格波动将较之前平缓。

图表说明

• 图1：生猪繁育周期图
• 图2：生猪养殖行业产业链图
• 图3：猪肉需求分析框架
• 图4：猪肉进出口情况
• 图5：猪肉消费情况
• 图6：猪肉分月消费环比变动情况
• 图7：生猪供给决定因素
• 图8：生猪供给决定指标体系
• 图9：生猪价格与能繁母猪存栏量
• 图10：二元能繁母猪与仔猪价格
• 图11：生猪价格决定机制
• 图12：猪周期演化图
• 图13：近年PSY变化情况

数据来源

• 公开资料
• 中债资信整理
• WIND资讯

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