20170313-招商证券-猪_猪_猪_生猪养殖系列报告之九_最严的环保_最好的时代_22页_1mb_1mb

生猪养殖行业分析总结

核心内容

本报告分析了2017年生猪养殖行业在环保政策推动下的深刻变化，重点围绕“南猪北养”产业迁徙、环保整治对供给端的影响、龙头企业扩张及行业转型等核心议题展开。报告指出，环保政策正在加速推动行业集中度提升，同时为规模化养殖企业带来发展机遇。

主要观点

1. 环保政策推动行业变革

• 环保整治力度加大：2017年是国务院要求禁养区关闭或搬迁的最后期限，环保风暴持续深入，各地政府加大猪场拆迁力度。
• 供给端承压：2016年因环保削减生猪存栏3600万头，能繁母猪存栏连续41个月下降，生猪存栏连续52个月负增长。
• 猪价长期高位：由于环保政策导致供给减少，且北方产能提升需时，预计猪价将在较长一段时间内维持高位。

2. “南猪北养”产业迁徙

• 地理优势：北方地区，尤其是东北三省和云贵地区，因环境承载力强、饲料资源丰富、气候适宜，成为“南猪北养”的主要承接地。
• 原料优势：东北三省为我国玉米主产区，玉米价格较低，有利于降低饲料成本。
• 政策引导：国家鼓励生猪养殖向玉米主产区和环境容量大的地区转移，以实现“提质增效”。
• 短期阵痛：产业转移非一朝一夕，北方产能上升速度慢，短期内难以弥补南方产能减少带来的供给缺口。

3. 环保政策波及全产业链

• 饲料、兽药、屠宰均受影响：环保整治不仅影响养殖环节，还对饲料、兽药、屠宰等上下游环节造成压力。
• 成本上升：环保标准提升，导致企业需增加环保投入，提高运营成本。
• 行业集中度提升：环保政策推动低效、高污染的小散户退出，规模化、标准化企业加速扩张。

关键信息

4. 龙头企业表现突出

• 牧原股份：

  • 重资产扩张，依赖资金推动产能增长。
  • 2017年预计出栏640万头，净利润35.8亿元，PE为7.5倍，目标价38.2-52.1元，维持“强烈推荐-A”评级。

• 温氏股份：

  • “公司+农户”模式优势显著，实现规模快速扩张。
  • 2017年预计归母净利润138亿元，EPS为3.18元，目标价49.3元，上涨空间41%，首次给予“强烈推荐-A”评级。

• 新希望：

  • 执行“基地+终端”战略，全产业链布局。
  • 2017年预计出栏200万头，净利润12.2亿元，目标价10.1-12.0元，上涨空间25%-48%，维持“强烈推荐-A”评级。

• 雏鹰农牧：

  • 通过“雏鹰模式”实现轻资产扩张，拥有“雏鹰期权”优势。
  • 2017年预计出栏300万头，净利润12.2亿元，目标价7.0-8.6元，上涨空间48%-81%，给予“强烈推荐-A”评级。

• 正邦科技：

  • 养殖高弹性，业绩超预期。
  • 2017年预计出栏240万头，净利润14.95亿元，目标价33.3-44.4元，上涨空间26%-68%，给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示

• 环保整治力度不达预期：可能影响行业集中度提升进度。
• 进口猪肉超量流入：可能对国内猪价形成压力。
• 政策出现重大变化：可能对行业格局产生影响。

产业趋势总结

• 环保驱动转型：环保整治成为推动养殖业供给侧改革的重要手段，促使行业向规模化、标准化方向发展。
• 猪周期延长：由于环保导致供给端收缩，猪价长期高位运行，企业盈利空间加大。
• 区域布局调整：南方产能逐步转移至北方，尤其是东北三省和云贵地区，成为未来猪肉供应增长的主要区域。
• 龙头企业受益：在环保政策和猪价高位背景下，规模化养殖企业将获得更大的发展空间和利润空间。

未来展望

• 行业集中度提升：环保政策将加速中小散户退出，龙头企业将主导行业格局。
• 猪价维持高位：供给收缩与需求稳定将支撑猪价在较长时期内保持高位。
• 产业链整合加速：饲料、兽药、屠宰等环节将逐步与养殖业融合，形成更加集约化、规范化的产业生态。

图表与数据

• 图1：全国生猪养殖区域划分。
• 图2：2017年全国18个省份将完成猪场拆迁。
• 图3：全国仔猪、活猪、猪肉价格走势。
• 图4：生猪出栏量前十省份的出栏及同比变化。
• 图5：能繁母猪存栏及同比。
• 图6：生猪存栏及同比。
• 图7：2016年全国各省肉猪出栏量占比情况。
• 图8：2015年各省份玉米产量。
• 图9：我国玉米种植地区分布图。
• 图10：我国各省市生猪出栏量排名。
• 图11：我国猪肉主产区分布（按颜色深浅排列）。
• 图12：规模化企业的扩产进度十分缓慢。
• 图13：畜禽养殖行业历史PE Band。
• 图14：畜禽养殖行业历史PB Band。

总结

环保政策正在深刻重塑生猪养殖行业格局，推动“南猪北养”产业迁徙，加速行业集中度提升，同时也为龙头企业带来发展机遇。短期来看，供给端承压，猪价高位运行；长期来看，行业将向集约化、标准化方向发展，实现提质增效。未来2-3年内，北方产能上升无法弥补南方产能下降，猪价有望维持高位。龙头企业如牧原、温氏、新希望、雏鹰、正邦等，凭借资金实力和运营模式，有望在这一过程中持续受益。