20160427-招商证券-畜禽养殖：生猪养殖系列报告之一-超长猪周期，让暴利飞！_1mb

报告摘要

文档总结

核心内容

本报告是招商证券于2016年4月27日发布的生猪养殖行业分析，重点探讨了“猪周期新常态——超长周期”现象，指出当前猪价上涨与能繁母猪存栏量持续下降并存，形成了与以往不同的“超长周期”格局。报告分析了这一现象背后的三大原因：成本高、门槛高、学费高，并结合历史数据与图表，对猪周期的“长中短”分类进行了详细阐述。

主要观点

1. 超长猪周期现象

猪价上涨与存栏下降共存：自2014年5月起，猪价持续上涨，而能繁母猪存栏量却连续31个月同比下滑，创历史新低。
猪价与存栏背离：猪价上涨期间，能繁母猪存栏持续减少，生猪存栏同比也呈下降趋势，与以往周期不同。
行业盈利飙升：猪价上涨与玉米价格下跌共同推升猪粮比，导致养殖盈利大幅增长，行业景气度持续走高。

2. 猪周期分类

超长周期：指猪价上涨与存栏下降长期共存的周期，持续时间远超以往。
中周期（3-4年）：以能繁母猪存栏为领先指标，周期分为上行期和下行期。
小周期（1年）：由季节性消费波动导致，猪价高点通常出现在四季度，低点在一季度末或二季度初。

3. 超长周期成因——“三高”

成本高：散养户成本高于规模化企业，尤其是人工成本和饲料成本，导致其快速退出市场。
门槛高：环保政策趋严，养殖用地审批困难，规模化企业扩产缓慢。
学费高：2007年后大量业外资本进入养猪行业，多数因亏损退出，形成市场心理障碍。

关键信息

1. 数据与趋势

猪价与存栏数据：2016年3月，能繁母猪存栏同比下滑6.3%，生猪存栏同比下滑5.7%。
猪粮比：猪粮比持续高于9，养殖盈利显著提升。
仔猪价格：2016年春节后仔猪价格持续上涨，15KG仔猪价格逼近1000元/头。
行业规模：截至2016年3月，生猪养殖行业股票家数15家，总市值3289亿元，流通市值1028亿元。

2. 政策影响

环保政策：2015年《新环保法》实施，水十条、土十条等法规推动猪场拆迁，抑制产能扩张。
禁养区政策：2015年十省市实施禁养区政策，导致大量猪场关闭，生猪存栏量大幅下降。

3. 企业表现

规模化企业优势：规模化企业在成本控制、生产效率方面优于散养户，更受益于原料价格下跌。
龙头企业发展：温氏、牧原等龙头企业在超长周期中迎来快速成长期，盈利弹性显著。

4. 风险提示

疫病风险：突发大规模不可控疫病可能冲击行业。
食品安全：重大食品安全事件可能影响行业。
宏观经济：系统性风险可能对养殖行业造成影响。
极端气候：农作物减产推升粮价，间接影响猪价。

图表与数据

图1-6：展示猪价、存栏量、猪粮比等指标的走势与背离情况。
图7-14：揭示两轮“中周期”与“小周期”的走势特征及历史数据。
表1-5：对“三高”原因、成本构成、禁养区政策等进行详细数据说明。

总结

在“超长周期”背景下，生猪价格持续上涨，而能繁母猪存栏持续下降，行业盈利显著提升。这一现象主要由“三高”驱动，即成本高、门槛高、学费高。散养户因成本高、机会成本上升快速退出市场，规模化企业因环保政策和用地审批受限扩产缓慢，业外资本因前期亏损而不敢轻易进入。未来，猪价上涨趋势将持续，行业景气度将维持高位，龙头企业将受益于行业集中度提升与盈利增长。同时，需警惕疫病、食品安全、宏观经济及极端气候带来的风险。

投资评级

行业评级：推荐，行业基本面向好，预计行业指数将跑赢基准指数。
公司评级：推荐，龙头企业具备持续成长能力，受益于猪价上涨。

分析师信息

分析师：周莎，FRM，南开大学应用数学系硕士，四年消费行业研究经历，现任招商证券农林牧渔分析师。

投资评级定义

公司短期评级：
- 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：股价涨幅介于5%-20%
- 中性：股价变动介于±5%
- 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级：
- A：长期竞争力高于行业
- B：长期竞争力与行业一致
- C：长期竞争力低于行业
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好
- 中性：行业基本面稳定
- 回避：行业基本面向淡