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牧原股份 IPO 点评报告总结

公司概览

牧原股份是中国领先的生猪养殖企业，自2021年起按生猪产能及出栏量计，成为全球第一大生猪养殖企业，出栏量连续四年全球第一。公司2023全年、2024全年及2025年1-9月收入分别为1108亿元、1379亿元和1118亿元，同比增长率分别为-11%、24%和15%。净利润分别为-41.7亿元、189亿元和151亿元，净利率分别为-3.8%、13.7%和13.5%。截至2025年9月30日，公司在中国23个省份运营超过1,000个养殖场，总产能达826万头。2025年前三季度出栏量为6923万头，同比增长38%。

行业状况及前景

• 猪肉消费趋于稳定：2024年中国猪肉消费量达5820万吨，人均消费量为58.2公斤，居全球首位。
• 行业前景：2025年中国生猪出栏量预计为7.1亿头，未来将保持稳定。
• 竞争格局：行业竞争分散，未来集中度将提升。2024年，前20大生猪生产商占总出栏量的30.6%，规模化养殖场渗透率达70.1%，预计2029年将达79.4%。
• 市场地位：2024年按出栏量计，牧原股份位居全球第一，全球市占率为5.6%，中国市占率为10.2%。

优势与机遇

• 规模领先：公司具备行业领先的规模，有助于增强市场影响力。
• 成本控制能力突出：完全成本分别为每公斤14.94元、14.01元和12.19元，显著优于行业平均水平。
• 国际化布局：计划通过IPO募集资金扩大海外业务，尤其是东南亚市场（如越南、泰国）及并购机会。
• 全产业链创新：募集资金的30%将用于推动育种、智能养殖、营养管理及生物安全等技术创新。
• 稳健的资产负债结构：公司资产规模较大，资产负债率处于行业中游水平，抗风险能力较强。

弱项与风险

• 行业周期性波动：猪价受供需影响较大，导致公司业绩波动明显。
• 竞争激烈：行业同质化程度高，竞争压力较大。
• 价格波动风险：猪价下跌可能对盈利造成显著影响，但公司通过增加出栏量部分抵消了负面影响。

IPO 信息

• 招股时间：2026年1月29日至2026年2月3日
• 上市时间：2026年2月6日
• 发行价范围：39.00港元
• 发行股数（绿鞋前）：273.95百万股
• 发行后总股本：5,736.72百万股
• 募集资金（绿鞋前）：105亿港元
• 发行后总市值：2,966.86亿港元
• 市净率：2.33倍
• 保荐人：摩根士丹利、中信证券、高盛
• 账簿管理人：中金公司、BOA、招银国际等12家
• 会计师：KPMG会计事务所

募集资金用途

• 60% 用于海外业务拓展，包括加强供应链建设、市场布局及并购机会；
• 30% 用于全产业链技术创新，如育种、智能养殖、营养管理及生物安全；
• 10% 用于营运资金及其他一般用途。

投资建议

• IPO专用评级：5.2/10，综合考虑公司业绩、行业前景和估值，评级较为中性。
• 发行价与估值：招股价为39港元，预计发行后市值为2967亿港元，对应2025年净利润的PE为17.5倍，估值水平合理。
• AH折价：IPO定价较A股折价25%，在AH上市公司中折价率处于中游，吸引力一般。
• 建议：建议现金认购，预期认购反应一般，需注意股份分配风险。

基石投资人

基石投资人阵容强大，包括产业投资人如CPF、丰益、中国中化、河南农投集团，以及财务投资人如RBC亚洲基金、Perseverance、高毅、平安人寿、大家人寿、UBS资管、Millennium Capital、Jane Street、美的发展控股等，共认购约50%的股份（假设未行使绿鞋）。

风险提示

• 投资可能涉及较大风险，部分投资不易变现。
• 投资价值可能受汇率波动影响。
• 过去业绩不能代表未来表现。
• 报告未考虑投资者的个人投资目标、财务状况及特殊需求。
• 投资者应独立判断并咨询专业意见。

其他信息

• 客户服务热线：香港 2213 1888 / 国内 4008695517
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，且不承担任何责任。
• 规范性披露：分析师及其关联方未担任公司董事或高级职员，亦未拥有公司财务权益，且财务权益占比低于1%。

公司评级体系

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