深度报告-20220908-国金证券-牧原股份-002714.SZ-成本优势构筑护城河_借力周期成就行业龙头_29页_2mb

牧原股份 (002714.SZ) 买入 (首次评级) 总结

核心内容

牧原股份是中国生猪养殖行业的龙头企业，依托三十年的专注发展，形成了以生猪养殖为核心的全产业链布局，包括饲料加工、种猪育种、商品猪饲养、屠宰加工等环节。公司采用“自繁自养一体化”模式，结合现代化设备与人工智能技术，实现了养殖的全自养、全链条、自动化，显著提升了生产效率和成本控制能力。

主要观点

• 成本优势明显：公司拥有行业领先的饲料成本和种猪性能，通过灵活的饲料配方和高效的育种体系，有效降低了养殖成本。
• 出栏量增长迅速：2021年公司出栏量达4026万头，位居行业第一；2022年预计出栏量为5600万头，未来有望持续增长。
• 产业链延伸：公司积极向下游延伸，建设屠宰产能，实现“运猪”向“运肉”转变，降低调运风险并拓展盈利空间。
• 盈利周期性显著：公司盈利水平受猪价影响较大，但凭借成本控制能力和规模扩张，有望在猪周期上行时实现业绩的快速增长。
• 政策支持：国家政策鼓励规模化养殖，推动生猪行业向集中化、标准化发展，公司有望受益于政策红利。

关键信息

市场数据

• 总股本：53.22亿股
• 总市值：3,108.14亿元
• 内年内股价：最高65.14元，最低42.70元
• 沪深300指数：4038
• 深证成指：11747

投资逻辑

• 猪周期开启上行：生猪价格自2022年4月开始上涨，预计春节前价格将继续上行，公司盈利有望改善。
• 融资与产能储备充足：公司已建成约7000万头产能，储备1亿头出栏量的土地资源，具备持续扩张能力。
• 成本控制能力突出：公司PSY水平达到26，处于行业领先，饲料成本优势显著，有效降低整体养殖成本。

投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年分别出栏5600、7000、8000万头；归母净利润分别为86.10亿元、309.61亿元、250.53亿元。
• 估值：给予2023年12倍PE，对应目标价69.81元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 猪价上涨不及预期
• 原材料成本上涨
• 动物疫病风险
• 可转债转股风险

公司发展概述

1. 三十年专注生猪养殖，成就行业龙头企业

• 公司自1992年成立以来，形成了完整的生猪养殖产业链。
• 2021年出栏量达4026万头，位居行业第一。
• 2022H1出栏量达3128.1万头，同比增长79.39%。

2. 猪周期景气上行，规模化养殖大势所趋

• 我国生猪养殖市场规模超万亿，猪价周期波动主要由供需错配引起。
• 政策支持规模化养殖，预计2022年规模化养殖率可达58%，2025年有望提升至65%以上。
• 能繁母猪存栏量指引未来猪价走势，预计2022年4月后猪价持续上涨，养殖板块景气度上行。

3. 软硬件结合助力持续扩张，产业链延伸拓展想象空间

• 公司具备丰富的融资渠道和土地储备，固定资产达1039.94亿元，产能超7000万头。
• 产业链延伸至屠宰和肉制品加工，减少调运风险，提升盈利空间。
• 2022年预计屠宰产能达3300万头，销售模式向B端客户和终端市场拓展。

4. 成本优势铸就核心竞争力，成本下降路径明显

• 饲料成本：公司依托区位优势和灵活配方，饲料成本领先行业。
• 育种能力：公司PSY水平达26，仔猪成本行业领先。
• 效率提升：智能化养殖设备和“三防”猪舍降低疫病风险，提升生产效率。

总结

牧原股份凭借强大的成本控制能力、规模化扩张能力和产业链延伸，成为生猪养殖行业的龙头企业。公司通过自繁自养一体化模式和先进的育种技术，有效降低了养殖成本，提高了生产效率。随着猪周期开启上行，公司盈利有望明显改善。同时，政策支持和行业趋势为公司持续扩张提供了良好环境。公司目前的出栏量和产能储备为未来增长奠定基础，预计2022-2024年出栏量和盈利都将保持较高增长。公司当前估值合理，给予“买入”评级。