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可孚医疗 IPO 点评总结

公司概览

可孚医疗（1187.HK）是中国领先的家用医疗器械企业，2024年市占率排名第二。公司主营康复辅具、健康监测、呼吸支持、医疗护理、中医理疗等多品类医疗器械的研发、生产和销售，产品覆盖居家医疗的全场景需求。

财务表现

• 收入增长：2023年至2025年，公司收入从28.54亿元增长至33.87亿元，复合年增长率（CAGR）为8.95%。
• 净利润增长：同期净利润从2.53亿元增至3.70亿元，CAGR为21.01%。
• 毛利率提升：毛利率从41.1%提升至51.7%，净利率从8.9%提升至10.9%，显示公司盈利能力持续增强。

行业状况及前景

根据弗若斯特沙利文数据，中国家用医疗器械市场从2019年的1,224亿元增长至2024年的1,982亿元，年复合增长率显著。2024年，家用康复辅具、医疗护理、健康监测、呼吸支持及中医理疗类产品合计市场份额占市场总份额的65.1%，显示出行业增长潜力及可孚医疗所处细分市场的广阔前景。

优势与机遇

1. 行业经验：深耕家用医疗器械行业近20年，具备丰富的行业经验和市场地位。
2. 产品多样性：拥有超过200款产品和上万个产品规格，产品组合丰富。
3. 技术创新：持续投入研发，重视AI算法与医疗硬件的融合，推动产品创新和市场适应性。

弱项与风险

1. 国际化进展缓慢：海外市场拓展不及预期。
2. 研发效率待提升：研发成果未能达到预期。
3. 产品商业化挑战：部分新产品未能快速实现市场转化。
4. 行业竞争加剧：市场参与者增多，竞争压力上升。
5. 政策风险：医疗行业受政策影响较大，存在不确定性。

IPO 发行信息

• 招股时间：2026年4月27日至4月30日
• 上市时间：2026年5月6日
• 发行价范围：39.33港元
• 发行股数（绿鞋前）：27.00百万股
• 香港公开发售占比：10%
• 发行后总股本（绿鞋前）：235.90百万股
• 集资金额（绿鞋前）：10.62亿港元
• 发行后总市值（绿鞋前）：92.78亿港元
• 备考市净率：1.49倍

投资建议

• 估值合理性：以发行价和总股本计算，公司上市市值上限约93亿港元，港股发行价较A股4月28日收盘价折价约35%，对应2025年PE为22倍，折价水平及估值具备合理性。
• 公司基本面：公司具备居家医疗刚需属性，品类壁垒和渠道优势稳固，IPO定价折让充分，估值性价比良好。
• 基石投资者：基石投资者合计申购占比达35.76%，包括蓝思科技（A+H股）、大成国际等知名机构，显示市场对其认可度较高。
• 综合评级：IPO专用评分“6.6”，建议融资认购。

评级体系

• 收益评级：
  • 买入：预期未来6个月投资收益率为15%以上
  • 增持：预期未来6个月投资收益率为5%至15%
  • 中性：预期未来6个月投资收益率为-5%至5%
  • 减持：预期未来6个月投资收益率为-5%至-15%
  • 卖出：预期未来6个月投资收益率为-15%以下

其他信息

• 保荐人：华泰国际
• 账簿管理人：华泰国际、途证券
• 会计师：EY
• 联系方式：
  • 香港：2213 1888
  • 国内：4008695517
• 免责声明：本报告仅作参考，不构成投资建议，且可能涉及利益冲突，国投证券国际不承担因此产生的任何责任。

总结

可孚医疗作为中国家用医疗器械行业的领军企业，凭借其全品类产品布局、持续创新能力和稳固的市场地位，具备良好的增长潜力。尽管面临国际化、研发效率和行业竞争等挑战，但其IPO定价合理，估值具备吸引力，且基石投资者阵容强大，综合来看，公司具有较高的投资价值。