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债券市场总结（2018-04-02）

核心内容

本报告分析了2018年4月2日债券市场的情况，指出全年最好的交易机会可能已经过去，并从多个角度对利率债市场进行了展望。

主要观点

1. 利率债投资策略：收益率下行空间有限

• 当前收益率已对多重利多因素充分反映，缺乏进一步下行动力。
• 市场对经济的悲观预期已部分被修正，实际数据表现优于预期。
• 短期经济基本面平稳，商品价格反弹，对债券市场形成一定压力。
• 库存加速下降，显示下游需求释放，螺纹钢价格反弹可能影响债市表现。

2. 货币政策：短期资金面不会更宽松

• 央行持续净回笼，显示货币政策态度未变，短期不会放松。
• 3月末超储率约1.5%，预计4月下旬将下降至1.3%，资金面可能边际收紧。
• 二季度面临缴税和缴准压力，资金面将趋于紧张。

3. 监管政策：慢变量，影响持续

• 资管新规即将落地，对债券市场的影响将从预期转向实际业务层面。
• 监管力度不会减小，可能对市场产生长期的、持续的冲击。
• 习主席强调防范金融风险，监管方向保持紧势。

4. 供给增加：二季度将加剧

• 国债发行计划显示，二季度附息国债发行期数增加至21期，供给压力上升。
• 一季度供给较少，配合银行、保险配置需求，推动收益率下行。
• 随着供给增加，供需矛盾将加剧，收益率可能面临上行压力。

5. 估值安全边际下降

• 当前收益率已低于年初水平，安全边际明显下降。
• 资金面宽松使得短端利率处于相对底部，但难以进一步下行。
• 短端收益率受限，长端收益率下行空间也受到压制。

6. 海外利率趋势影响国内债市

• 美联储年内加息4次概率提高，限制中国利率下行空间。
• 虽然贸易战全面开打概率较低，但对经济短期影响有限。
• 债市已对贸易战预期作出反应，收益率大幅下行。

关键信息

• 收益率震荡整理：10年国开收益率从高点下行约40bp，是16年底熊市以来最大交易行情。
• 经济数据超预期：3月PMI数据强劲，显示供需两旺，商品价格反弹。
• 资金面变化：短期资金面宽松，但中下旬将面临缴税和缴准，资金面或边际收紧。
• 监管影响加深：资管新规落地将对市场产生长期且持续的冲击。
• 供给增加：二季度国债发行期数增加，供给压力上升，供需失衡可能加剧。
• 估值压力上升：收益率已接近底部，安全边际下降，不宜过度乐观。
• 海外因素影响：美联储加息趋势限制国内利率下行空间。

一级市场展望

• 周二发行3、7、10年期国开债，计划发行规模分别为80亿、50亿、80亿。
• 预计中标利率分别为4.38%、4.73%、4.62%，低于二级市场收益率或估值。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学硕士，曾任职中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学硕士，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）
• 分析师：李俊江（中央财经大学硕士，曾任职中债资信评估）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学硕士）、潘虹羽（上海财经大学法律硕士，曾任职国开证券）
• 助理研究员：柏禹含（加州大学圣地亚哥分校硕士）

建议

• 机构应保持谨慎操作，已获利机构可考虑了结持仓。
• 债券市场可能进入震荡阶段，收益率上行风险增加。
• 关注供需变化、监管落地、海外利率走势等关键因素。

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%以上。

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