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A股指数最低点可能已过

分析报告： 东吴证券《策略点评20240904》
核心观点： “A股指数最低点可能已经过去了”的判断基于两个公理，即“地量见地价”和“股价领先盈利”。

1. 公理一：地量见地价

• 交易换手率角度： A股换手率近期下跌至2018年四季度熊市低点水平，当前全A成交金额低点约4800亿元，换手率（全A成交金额/自由流通市值）约15%，接近2018年四季度11%左右的低点。
• 债券信用利差佐证： 当前债券信用利差中的流动性利差已走阔，等级利差收窄至历史极致，表明资金正从债券市场向股票市场回流，成交额可能缓慢放大。

2. 公理二：股价领先盈利

• 预期定价逻辑： 股票价格通常领先于企业盈利低点出现。企业收入是观察盈利的重要指标，会计利润易受干扰，而收入增速更难被操纵。
• 数据支撑：
  • 2024年二季度全A非金融石油石化收入同比增速创二十年第四低点，历史上收入连续下滑超三季后企稳。
  • 股指低点通常早于营收增速最低点出现；收入增速与GDP增速无显著关联。
• 预测： 2024年第三季度或为收入增速最低点（可能仍负），第四季度起收入增速回升，意味着当前即为企业盈利底部，理论上股价也触底。

3. 风险提示

历史不代表未来；数据统计可能存在误差；政策超预期或扰动市场。