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渤海证券研究所晨会总结

核心内容概述

本次渤海证券研究所晨会涵盖了宏观策略、行业专题、事件点评、公司分析及金融工程研究等多个方面，重点分析了2018年A股市场二季度走势、独角兽企业上市政策、券商行业表现、旅游餐饮行业机会、电子行业政策变化及期货市场波动情况。

主要观点与关键信息

宏观及策略分析

• 经济数据：2018年1-2月工业生产回升较快，强于预期。出口增速大幅提升，但中美贸易战对经济的负面影响仍存。
• 投资与消费：地产投资带动整体回升，但基建投资小幅回落，制造业投资低迷。消费增速回落，对经济贡献减弱。
• 稳增长预期：预计全年经济增长回落至6.6%，稳增长目标仍可实现。
• 货币政策：美联储加息背景下，国内央行小幅提升逆回购利率，流动性维持紧平衡。
• 风格切换：二季度可能因独角兽上市分流资金，导致大小盘股风格阶段性逆转，但长期仍看好小盘股配置。

行业专题评述

非银行业周报

• 市场表现：非银指数上周下跌1.83%，证券板块涨幅最大（3.75%），保险板块跌幅最大（-7.42%）。
• 行业趋势：资管新规与CDR试点落地，继续看好大券商表现。
• 推荐券商：
  • 中信证券：2017年营收、净利润分别上涨13.9%、10.3%，2018-2020年预计净利润分别为88/106/116亿元，PE分别为14.06X/11.67X/10.69X。
  • 东方证券：业绩弹性大，自营与资管业务表现良好。
  • 兴业证券：2017年自营业务收入同比上涨198.09%，海外业务收入同比上涨104.92%，2018-2020年预计净利润分别为28.53亿、31.76亿、36.02亿元，PE分别为15倍、14倍、12倍。

餐饮旅游行业策略

• 行业表现：2017年三游数据高于预期，全年旅游业对GDP贡献达9.13万亿元，占GDP总量的11.04%。
• 政策支持：政策助力免税行业发展，中国国旅通过收购日上上海51%股权，获得上海机场免税经营权，有望成为国内免税行业龙头。
• 酒店行业：中端酒店占比提升，供需关系改善，行业进入中期复苏周期。
• 投资建议：推荐中国国旅、首旅酒店、锦江股份、腾邦国际、宋城演艺、中青旅等公司，建议从长期、中期、短期三个维度进行配置。

行业热点及事件点评

电子行业税收优惠

• 政策内容：财政部发布集成电路生产企业税收优惠政策，根据技术节点（线宽）与经营周期给予不同幅度的所得税减免。
• 行业现状：中国集成电路产业增长速度快于全球，但依赖进口，需加快国产替代。
• 政策意义：政策与时俱进，体现我国半导体制造技术的进步，但也需关注未来估值回归风险。

公司事件点评

华泰证券2017年报点评

• 业绩表现：2017年营收211.09亿元，同比增长24.71%；归母净利润92.77亿元，同比增长47.94%。
• 业务亮点：
  • 股基成交额市占率连续四年第一。
  • 海外业务收入大幅增长，华泰金控（香港）实现净利润6.16亿元，扭亏为盈。
  • 资管业务净收入同比上涨22.51%，专项资管规模同比上涨78.15%。
• 投资建议：给予增持评级，目标价19.68元。

兴业证券2017年报点评

• 业绩表现：2017年营收88.19亿元，同比增长16.21%；归母净利润22.85亿元，同比增长11.66%。
• 业务亮点：
  • 自营业务收入同比上涨198.09%，海外业务收入同比上涨104.92%。
  • 兴证国际净利润同比上涨53%。
• 投资建议：给予增持评级，2018-2020年预计净利润分别为28.53亿、31.76亿、36.02亿元。

金融工程研究

商品期货市场

• 市场走势：文华商品指数小幅反弹，工业品板块强于农业品。
• 重点品种：有色金属、黑色产业链表现强势，贵金属板块偏弱。
• 波动率分析：豆粕、焦炭、沪锌波动率较高，需降低仓位；沪锡、沪银、淀粉波动率较低。
• 股指期货：中证500指数上涨5.36%，涨幅最大。

监管政策点评（23号文）

• 政策目的：规范国有金融企业对地方政府和相关企业的投融资行为，防范地方债务风险。
• 主要规定：
  • 不得为地方政府提供任何形式的融资，除购买地方政府债券。
  • 不得要求地方政府违法违规提供担保或承担偿债责任。
  • 强调“穿透原则”，防止隐性债务增加。
• 监管影响：与资管新规、43号文、50号文等政策一脉相承，加强了对地方政府债务的控制。

投资评级说明

风险提示

• 市场风险：贸易战、流动性紧缩、市场风格反复等。
• 政策风险：监管加码可能对城投企业造成压力；独角兽上市可能分流资金。
• 行业风险：旅游行业突发事件、宏观经济低迷、国企改革不达预期等。
• 公司风险：非银金融业务受IPO收缩影响；部分平台企业存在信用风险。

研究所信息

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  • 副所长：谢富华（+862228451985）
  • 汽车行业研究小组：郑连声（+862228451904）、张冬明（+862228451857）
  • 计算机行业研究小组：王洪磊（+862228451975）、朱晟君（+862223861319）
  • 环保行业研究：张敬华（+86 10 6810 4651）、刘蕾（+861068104662）
  • 电力设备与新能源行业研究：刘瑞（+862223861670）、刘秀峰（+86 10 6810 4658）
  • 医药行业研究小组：任宪功（+86 10 6810 4615）、王斌（+862223861355）、赵波（+862228451632）
  • 通信&电子行业研究小组：徐勇（+861068104602）、宋敬祎（+862228451131）、杨青海（+861068104686）
  • 新材料行业研究：张敬华（+86 10 6810 4651）
  • 餐饮旅游行业研究：刘瑞（+862223861670）、杨旭（+862228451879）
  • 证券行业研究：任宪功（+86 10 6810 4615）、洪程程（+86 10 6810 4609）
  • 金融工程研究&部门经理：崔健（+862228451618）
  • 权益类量化研究：李苹泰（+862223873122）、宋旸
  • 衍生品类研究：祝涛（+862228451653）、李元玮（+862223873121）、郝惊（+862223861600）
  • 债券研究：王琛嵘（+862228451802）、冯振（+862228451605）、夏捷
  • 基金研究：刘洋（+862223861563）
  • 流动性、战略研究&部门经理：周喜（+862228451972）
  • 策略研究：宋亦威（+862223861608）、杜乃璇（+862228451945）
  • 宏观研究：张扬
  • 博士后工作站：朱林宁（量化·套期保值模型研究）（+862223873123）
  • 综合质控&部门经理：齐艳莉（+862228451625）
  • 机构销售*投资顾问：朱艳君（+862228451995）
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