20180115-渤海证券-货币政策专题报告_从货币政策执行报告看_双支柱_框架搭建_19页_1mb

从货币政策执行报告看“双支柱”框架搭建总结

核心内容

本文通过分析《中国货币政策执行报告》，探讨了中国货币政策框架从传统单一货币政策向“双支柱”调控体系（货币政策与宏观审慎政策）的转变过程，重点阐述了“双支柱”框架的背景、演变、核心内容及未来发展方向。

主要观点

• “双支柱”框架的背景：2008年金融危机暴露了传统单一货币政策的不足，无法有效防范金融风险。因此，中国借鉴国际经验，结合本国金融体系发展情况，引入宏观审慎政策，构建“双支柱”调控体系，以维护宏观经济稳定和国家金融安全。
• 货币政策的完善：货币政策目标体系从单一的物价稳定转向“促经济、稳价格、防风险”并重；中间目标由货币供应量（M2）向社会融资规模（社融）转变；操作工具由数量型向价格型过渡，Shibor被确立为市场基础利率，利率走廊机制逐步建立。
• 宏观审慎政策的构建：央行在巴塞尔协议Ⅲ基础上，逐步构建宏观审慎政策框架，包括再贷款、定向降准、差别准备金动态调整等工具，最终升级为宏观审慎评估体系（MPA），实现对金融体系的全面监管。
• “双支柱”框架的初步形成：2015年MPA体系的建立标志着“双支柱”调控框架初步形成，货币政策与宏观审慎政策开始协同作用，共同防范系统性金融风险。

关键信息

1. “双支柱”调控框架产生的背景

• 2008年金融危机暴露了传统货币政策的不足，金融周期与经济周期的不一致性导致单纯控制物价水平无法有效防控金融风险。
• 中国在借鉴国际经验的基础上，结合本国金融市场发展情况，构建了“双支柱”调控体系，以实现宏观经济稳定和金融安全。

2. 新型货币政策框架的演变

• 货币政策目标体系：促经济、稳物价、防风险成为主要目标。
• 中间目标转变：从M2向社融转变，社融更能反映金融对实体经济的支持力度。
• 操作工具改革：放开利率管制，培育Shibor作为市场基础利率，构建利率走廊机制，丰富公开市场操作工具（如SLO、SLF、MLF、PSL）。

3. 宏观审慎政策的演变

• 工具探索：包括再贷款体系调整、定向降准、差别准备金动态调整机制等。
• MPA的建立：2015年差别准备金动态调整机制升级为MPA，涵盖7个方面、16项指标，实现对广义信贷、流动性、跨境融资等方面的全面监管。
• 监管范围扩大：将外汇和房地产市场纳入宏观审慎监管，以防范顺周期、高杠杆带来的系统性风险。

4. “双支柱”框架的协同发展

• “双支柱”调控体系初步形成，货币政策与宏观审慎政策相互补充、协同作用。
• 未来“三行一会”将在金融稳定发展委员会的领导下，进一步完善“双支柱”框架，保持货币政策稳定中性，逐步加强宏观审慎监管，降低金融体系杠杆水平，杜绝违规套利行为。

未来发展方向

• 货币政策：继续向价格型调控转型，保持稳健中性，通过利率走廊机制引导市场利率，实现“削峰填谷”。
• 宏观审慎政策：MPA体系将进一步完善，加强监管覆盖面和精准度，推动金融体系稳健运行。
• 政策协同：央行将协同运用“双支柱”调控手段，保持中性货币政策，收紧宏观审慎政策，以支持实体经济、防控金融风险和深化金融改革。

图表目录

• 图1：2014年以后M2增速与GDP增速相关性下降
• 图2：2012年以后社融存量数据与经济数据相关性增强
• 图3：利率走廊的调节机制
• 图4：利率走廊初现（隔夜）
• 图5：利率走廊初现（7天）
• 图6：双支柱调控体系

表格目录

• 表1：专栏中对利率管制放开的表述
• 表2：新型公开市场操作工具比较
• 表3：MPA考核的7个方面16项指标

总结

“双支柱”调控框架的建立，是中国应对金融风险、实现宏观经济稳定的重要举措。通过货币政策与宏观审慎政策的协同，中国在保持物价稳定的同时，也有效防范了金融体系的系统性风险。未来，随着“三行一会”在金融稳定发展委员会的领导下，政策协同将进一步加强，推动中国金融体系的健康发展。