货币政策专题报告：从货币政策执行报告看“双支柱”框架搭建-20180115-渤海证券-19页

从货币政策执行报告看“双支柱”框架搭建总结

核心观点

“双支柱”调控框架的建立旨在通过货币政策与宏观审慎政策的协同，提升金融体系的稳定性与宏观经济的调控能力。该框架的形成是基于2008年金融危机后对传统单一货币政策的反思，以及对金融周期与经济周期不一致性的认识。

“双支柱”调控框架产生的背景

2008年金融危机暴露了传统单一货币政策在防范金融风险方面的不足。金融周期与经济周期的背离，使得仅控制物价水平难以确保金融稳定。因此，我国借鉴国际经验，结合本国金融市场的实际情况，引入宏观审慎政策，构建了“双支柱”调控体系，以维护宏观经济稳定和国家金融安全。

“双支柱”之一：完善货币政策

最终目标

• 促经济、稳价格、防风险并重。
• 在经济结构转型背景下，货币政策需兼顾经济增长、价格稳定和金融风险防控。

中间目标

• 从以M2为主转向以社融规模为主。
• 社融规模更能反映金融对实体经济的支持力度，与经济数据相关性增强。

操作工具

• 逐步放开利率管制，推动货币政策向价格型转型。
• 引入Shibor作为市场基础利率，通过创新公开市场操作工具（如SLO、SLF、MLF、PSL）构建利率走廊，以稳定市场利率水平。

“双支柱”之二：宏观审慎政策

宏观审慎框架的建立

• 基于巴塞尔协议Ⅲ和国际经验，构建宏观审慎政策体系。
• 通过调整再贷款体系、实施定向降准等方式，探索宏观审慎工具。

MPA的建立

• 差额存款准备金动态调整机制升级为宏观审慎评估体系（MPA）。
• MPA覆盖7个方面，共16项指标，包括资本和杠杆、资产负债、流动性、定价行为、资产质量、跨境融资风险、信贷政策执行等。
• 引入MPA后，监管能力增强，金融风险防控更加全面。

“双支柱”调控框架的初步形成

• 通过利率市场化改革和Shibor的培育，货币政策逐步向价格型工具转型。
• 宏观审慎政策通过MPA体系，加强对金融机构的监管，降低系统性风险。
• 货币政策与宏观审慎政策协同作用，有助于实现更广泛的金融稳定目标。

“双支柱”的发展格局

• 金融稳定发展委员会成立，标志着对金融行业统一管理的开始。
• 未来将加强宏观审慎监管，控制金融体系杠杆水平，防范违规套利行为。
• 货币政策保持稳健中性，为供给侧结构性改革和高质量发展营造中性适度的货币金融环境。

图表目录

• 图1：2014年以后M2增速与GDP增速相关性下降
• 图2：2012年以后社融存量数据与经济数据相关性增强
• 图3：利率走廊的调节机制
• 图4：利率走廊初现（隔夜）
• 图5：利率走廊初现（7天）
• 图6：“双支柱”调控体系

表格目录

• 表1：专栏中对利率管制放开的表述
• 表2：新型公开市场操作工具比较
• 表3：MPA考核的7个方面16项指标

总结

“双支柱”调控框架的建立，是中国应对2008年金融危机后金融体系风险的重要举措。通过完善货币政策和强化宏观审慎政策，央行在保持物价稳定的同时，兼顾经济增长与金融风险防控。货币政策向价格型工具转型，利率市场化改革持续推进，Shibor作为核心基础利率逐步确立，利率走廊机制初步形成。宏观审慎政策通过MPA体系，加强对金融机构的监管，覆盖更广泛的金融领域，提升金融体系的抗风险能力。未来“双支柱”框架将进一步完善，协同作用将更加显著，为中国经济高质量发展提供坚实的金融保障。