2018-我国货币政策框架的变化及改革建议_9页

中银研究产品系列总结

核心内容

中国银行国际金融研究所发布了一系列研究报告，涵盖经济金融展望、宏观观察、银行业分析、人民币国际化等多个领域。其中，《我国货币政策框架的变化及改革建议》是重点报告之一，系统分析了当前货币政策框架的转型特征、面临的问题及未来改革方向。

主要观点

一、货币政策框架的变化和表现

1. 主动性流动性投放机制逐步建立

   • 央行通过逆回购和多种借贷便利工具投放流动性，强化了政策地位。
   • 流动性投放的数量、利率水平和期限结构由央行直接决定。
   • 建立了结构性流动性短缺的政策操作框架，提升了央行在金融市场中的核心地位。

2. 利率传导机制的作用开始逐步发挥

   • 央行通过货币市场操作影响短期利率，进而传导至债券市场和信贷市场。
   • 利率期限结构理论和套利机制在传导中起到关键作用。
   • 债券市场与信贷市场之间存在替代关系，有助于平衡利率差异。

3. 利率走廊有助于稳定市场预期

   • 利率走廊通过设定上限，规范市场拆借行为，防止流动性囤积。
   • 虽然利率走廊旨在降低央行操作成本，但其有效性受法定存款准备金率影响较大。
   • 基准利率品种的选择仍需进一步验证，R和DR之间的利差不稳定，影响政策效果。

4. 双支柱调控框架有助于应对金融周期

   • 构建“货币政策+宏观审慎政策”双支柱框架，旨在兼顾经济增长与金融稳定。
   • 两者存在交叉效应，政策协调机制尚不成熟，需根据不同情景进行探索。

二、货币政策框架转型需要关注的问题

1. 中小金融机构流动性渠道有限

   • 一级交易商以大型商业银行为主，中小金融机构难以直接获得流动性。
   • 高法定存款准备金率导致流动性需求增加，可能引发市场利率飙升和道德风险。

2. 两元利率机制不利于政策传导

   • 存贷款基准利率与市场利率并行，导致利率信号混淆。
   • 商业银行仍主要依赖基准利率进行定价，货币市场利率难以有效传导至信贷市场。

3. 高法定存款准备金率影响利率走廊效果

   • 高准备金率增加了金融机构的流动性需求，削弱了利率走廊对市场利率的稳定作用。
   • 央行需明确利率走廊的上限突破机制和道德风险防范措施，以提升政策效果。

4. 双支柱框架协调机制尚未形成

   • 货币政策与宏观审慎政策存在相互影响，协调机制仍需完善。
   • 宏观审慎政策可能限制金融机构正常经营，影响经济运行。

三、对货币政策框架改革的建议

1. 完善一级交易商制度

   • 引入更多层次的金融机构，提升央行对市场流动性需求的判断准确性。
   • 实现流动性投放的实时、动态调控。

2. 择机取消存贷款基准利率

   • 逐步推进利率市场化，增强商业银行存贷款定价的自主性。
   • 央行应更多关注货币市场利率，以健全利率传导机制。

3. 通过阶段性降准摸索操作经验

   • 在流动性短缺框架下，央行可考虑阶段性降低法定存款准备金率。
   • 避免形成连续降准预期，防止资本外流和汇率波动。

4. 进一步明确价格型工具的作用

   • 央行应将监测重点从流动性总量转向市场利率，以更精准反映市场情绪。
   • 在流动性总量合理且利率稳定时，可表述为“暂不进行公开市场操作”。

关键信息

• 研究作者：梁斯
• 签发人：陈卫东
• 审稿人：张兴荣、王家强
• 联系人：范若滢、李赫
• 电话：010-66592780
• 文档性质：对外公开，全辖传阅，内参材料
• 研究背景：中国货币政策框架正经历由数量型向价格型工具的转型，利率机制和宏观审慎政策逐步发挥重要作用。

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