20260330-国信证券-金宏气体-688106.SH-现场制气盈利能力稳步提升_关注氦气涨价利润弹性_9页_472kb

金宏气体 (688106. SH) 详细总结

核心内容

金宏气体（688106.SH）在2025年实现营业收入27.77亿元，同比增长9.95%；但归母净利润下降至1.32亿元，同比下降34.44%。公司整体经营稳健，但在特种气体板块受光伏等行业周期性影响，利润阶段性承压。与此同时，公司通过产业并购、重点项目建设和跨区域布局，推动大宗气体、现场制气业务稳步增长，增强了抗周期能力。

主要观点

• 盈利能力提升：现场制气业务表现突出，收入同比增长28.57%，为公司利润增长提供支撑。
• 业务结构优化：公司收入结构中，大宗气体占比最高（42.3%），特种气体次之（32.1%），现场制气及租金（12.9%），燃气（8.3%）。
• 海外拓展：完成对新加坡CHEM-GAS的收购，成功切入东南亚市场。
• 氦气战略：公司积极布局氦气业务，通过多源头资源保障、储运能力提升和自主提氦技术，有望受益于氦气涨价周期，提升利润弹性。
• 产品国产替代：在电子特种气体领域，超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已实现进口替代，全氟丁二烯等新产品进入试生产阶段。
• 客户覆盖：新增20余家半导体客户，覆盖全产业链，并拓展至医疗健康、高端工业等领域。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2024年为2525.30亿元，2025年为2776.58亿元，预计2026-2028年分别为3280亿元、3785亿元、4243亿元。
• 归母净利润：2024年为201亿元，2025年为132亿元，预计2026-2028年分别为191亿元、247亿元、294亿元。
• 毛利率：整体毛利率2025年为30%，预计2026-2028年逐步提升至33%。
• 每股收益：2025年为0.27元，预计2026-2028年分别为0.40元、0.51元、0.61元。
• 市盈率（PE）：2025年为109.6倍，预计2026-2028年分别为75.9倍、58.6倍、49.1倍。
• 市净率（PB）：2025年为4.6倍，预计2026-2028年分别为4.5倍、4.3倍、4.1倍。

业务进展

• 大宗气体：2025年收入11.73亿元，同比增长20.57%，通过横向布局和并购整合，扩大市场份额。
• 特种气体：2025年收入8.91亿元，同比下降7.42%，但新增20余家半导体客户，推动国产替代。
• 现场制气：2025年收入3.57亿元，同比增长28.57%，成功签约西班牙项目，实现欧洲市场突破。
• 氦气业务：公司布局氦气资源保障体系，实现全场景覆盖，预计受益于全球氦气价格上涨。

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级。
• 盈利预测：下调2026-2028年盈利预测，预计收入分别为32.8亿元、37.9亿元、42.4亿元，归母净利润分别为1.91亿元、2.47亿元、2.94亿元。
• 风险提示：主营产品价格下降、电子大宗载气项目进度不及预期、电子特气新产品投产进度不及预期。

重要财务指标

可比公司估值

战略与市场拓展

• 现场制气：公司坚持“中小型筑基、中大型突破、全球化布局”的策略，完成多项重点项目落地，如靖江特钢、江苏淮河化工、山东睿霖高分子等。
• 海外拓展：完成对新加坡CHEM-GAS的收购，拓展东南亚市场；成功签约西班牙项目，实现欧洲市场突破。
• 技术布局：布局氦能源技术攻关，提升自主提氦能力，保障氦气供应。
• 低碳产业链：湛江中集绿能项目实现工业尾气中二氧化碳的回收与高值化利用，打造低碳循环产业链。

风险提示

• 价格波动：主营产品价格下降可能影响利润。
• 项目进度：电子大宗载气及特种气体新产品投产进度可能不及预期，影响盈利表现。

总结

金宏气体在2025年实现营收增长，但利润承压。公司通过并购、布局和技术创新，持续优化业务结构，增强抗周期能力。现场制气业务表现强劲，特种气体推进国产替代，氦气业务有望受益于涨价周期。尽管面临一定风险，但公司积极拓展市场，提升盈利能力，维持“优于大市”投资评级。