20250831-东吴证券-宏观量化经济指数周报_去年9月_以旧换新_密集落地_后续商品零售增速或将承压_15页_992kb

总结：东吴证券·宏观周报（2025年9月）

1. ECI指数分析

供给与需求：
截至2025年8月31日，周度ECI供给指数为50.05%，小幅回落0.04个百分点；需求指数回升0.01个百分点至49.90%。分项显示，出口指数环比持平（50.20%），需求端修复动能较弱。8月供需两端景气度均小幅回落，工业生产受“反内卷”扰动，中下游开工率多数放缓，但出口韧性较强，仍为三季度经济增长的重要支撑。

消费与投资：
消费修复动能较弱，8月以旧换新补贴落地，汽车、家电等品类下旬零售增速回暖，但后续基数走高和透支效应可能压制同比增速。投资方面，地产销售景气度低，基建投资增速提升，地产依赖新政力度待观察。

2. ELI指数与流动性

流动性环境：
9月流动性波动风险升高，需关注货币政策操作。当前DR007等利率上行，结合政府债融资高峰及股市活跃度，资金紧张局面或延续。预计央行将通过买断式逆回购和MLF加量投放，对冲9月资金缺口。

3. 高频数据概览

工业生产：
8月工业开工率小幅回落，钢铁和化工领域生产动能减弱，但高炉同比表现显著回暖。

消费：
乘用车销量同比小幅增长，但整体消费修复乏力。企业结汇潮或增加资金流出风险，需警惕流动性收紧。

投资：
基建投资边际改善，水泥、沥青装置开工率提升。房地产成交面积环比回升但同比仍疲软。

出口：
8月港口吞吐量同比增长6.3%，环比收敛但仍保持较强韧性。对等关税扰动减弱，外需仍有支撑。

通胀：
猪肉价格下跌或扰动CPI，国际商品价格（原油、黄金）环比上行，但整体价格波动有限。

4. 政策与市场展望

政策动态：
9月核心政策方向包括绿色低碳转型、人工智能赋能、服务业出口支持、城镇化建设及民营企业参与重大项目建设等。

风险提示：
美国关税政策不确定性、政策落地不及预期、房地产持续性待观察，需关注这些风险对增长的潜在拖累。

总体结论

三季度经济增长风险相对可控，出口仍是主要支撑。货币宽松姿态明确，流动性或稳中扩张；但消费动能后劲不足、地产复苏缓慢，需密切跟踪后续政策及基本面演变。