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古井贡酒投资评级上调至“买入”分析总结

核心内容

本报告于2014年6月6日发布，主要分析了古井贡酒在白酒行业调整周期中的表现，认为其具备率先复苏的潜力，并上调其投资评级至“买入”。报告指出，古井贡酒在行业趋势、公司内生变化及报表层面均体现出从“不好变好”的积极信号，具备良好的复苏基础。

主要观点

• 行业趋势：白酒行业从“政务驱动”转向“大众消费驱动”，竞争格局重构。消费者更注重“性价比”、品牌意识增强，且消费层级广泛，渠道与营销能力成为关键。
• 公司优势：
  • 产品力：年份原浆系列定位50-300元主流价位段，符合大众消费趋势，同时具备高性价比和优质品质。
  • 品牌力：作为“老八大”名酒之一，品牌认知度高，具有全国化基础。
  • 渠道力：通过“三通工程”和品鉴服务等特色营销，成功拓展渠道，掌控终端。
• 战略调整：公司自2007年起就开始调整战略，剥离非酒主业，精简产品线，强化核心产品，提升管理效率，为复苏奠定基础。
• 管理层能力：梁金辉作为销售出身的董事长，将对销售的企稳回升起到积极作用，未来有望通过国企改革提升管理层激励。

关键信息

市场与财务数据（2014年6月5日）

盈利预测（2014-2016年）

调整策略与业绩表现

• 产品结构优化：从2007年开始，减少产品数量，聚焦“年份原浆”系列，推动产品升级。
• 销售表现：2014年一季度收入为1,488百万元，净利润为287百万元，均高于预期。
• 预收款增长：2014年一季度预收款达4.23亿，是近两年最高，显示销售信心回升。
• 收入与净利润恢复：“四季度+一季度”组合收入恢复正增长，净利润增速逐季回升。

股价催化剂

• 国企改革方案出台
• 定期报告公布
• 月度销售数据发布

核心假设风险

• 省内白酒竞争加剧，费用率上升
• 国企改革预期落空
• 收入增速不达预期

有别于大众的认识

1. 产品力：年份原浆系列在50-300元价位段，具备高性价比和品牌优势。
2. 品牌力：作为“老八大”名酒，具有全国化基础和较强的品牌渗透力。
3. 渠道力：通过“三通工程”和品鉴服务，掌控终端，提升市场占有率。

投资建议

• 上调盈利预测：基于一季报超预期，公司销售数据向好，预计2014-2016年EPS分别为1.27、1.43与1.64元，同比增长3%、13%与14%。
• 上调评级至“买入”：目标价为25.4元，对应2014年PE为20倍。
• 理由：古井贡酒符合大众消费趋势，具备产品、品牌与渠道的综合优势，且在调整中表现稳健，具备率先复苏的潜力。

结论

古井贡酒凭借清晰的产品战略、强大的渠道与营销能力、以及积极的管理层调整，正处于“从不好变好”的关键阶段。报告认为，公司具备率先复苏的条件，未来增长潜力较大，因此上调投资评级至“买入”，并给出目标价25.4元。