深度报告-20260109-东吴证券-古井贡酒-000596.SZ-定力足顺势充分纾压_韧性强筑底重拾升势_25页_1mb

古井贡酒（000596）总结

核心内容

古井贡酒作为安徽白酒龙头及老八大名酒之一，正处于白酒行业周期底部调整阶段，但凭借品牌、产品、渠道的综合竞争优势，以及管理层的稳定与执行力，具备较强复苏潜力。当前公司营收与利润增速有所放缓，但随着白酒消费场景逐步修复，特别是大众消费场景的韧性表现，古井有望在2026年实现动销复苏，跑出α收益。公司维持“买入”评级，基于短期与中期的判断。

主要观点

• 行业周期与调整：自2021年以来，白酒行业进入持续调整期，2024/25年主流白酒企业报表端承压，古井在2025Q3营收同比下滑51.65%，归母净利润同比下滑74.56%，预计2025Q4及2026H1继续出清夯实底盘。
• 管理层稳定：古井管理团队在调整期保持稳定，尤其梁金辉董事长长期深耕一线，带领公司实现营收增长与品牌提升，是公司“掌舵人”。
• 消费场景修复：2026年白酒消费场景具备修复空间，大众消费基本盘稳固，古井在大众价位具备品牌与渠道优势，有望率先复苏。
• 品牌与产品策略：古井聚焦打造次高端产品“古20+”，以高带低协同效应显现，同时在省内通过“三通工程”深度分销，巩固市场地位。
• 省外市场拓展：古井在省外市场稳扎稳打，以次高端产品引领市场，核心规模省区已成型，未来有望复制省内成功经验。
• 盈利预测：2025-2027年营收分别为187.05亿、191.46亿、211.19亿，归母净利润分别为42.43亿、44.48亿、50.04亿，EPS分别为8.0、8.4、9.5元/股，对应PE分别为16.9、16.2、14.4倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为古井在白酒行业中投资排序靠前。

关键信息

财务数据概览

品牌与市场优势

• 品牌地位：作为老八大名酒，古井贡酒在品牌力、品质和市场认知方面具有优势。
• 省内市场：安徽省内竞争格局清晰，古井市占率领先，依托“三通工程”和深度分销，强化渠道护城河。
• 省外市场：华东、湖北等核心市场已成型，未来有望进一步拓展，提升品牌影响力。

渠道策略

• 省内：通过“三通工程”实现精细化管理，强化终端控制，提升产品陈列面和消费者推荐率。
• 省外：依托实力大商，进行渠道拓展和品牌建设，保障利润和市场占有率。

历史周期对比

• 2025/26年白酒行业节奏与2013/14年相似，古井在2014年实现营收增长1.5%，跑出明显α收益。
• 2026年有望复制2014年节奏，实现动销复苏，跑赢市场。

风险提示

• 宏观经济不及预期：若经济下行，可能影响白酒消费场景恢复。
• 食品安全风险：食品安全问题可能对品牌造成负面影响。
• 次高端升级不及预期：若次高端市场增长不及预期，可能影响公司业绩。
• 省外竞争加剧：省外市场拓展面临更多竞争，需持续优化渠道与品牌。

图表目录（关键图表）

• 图1：古井贡酒营收及同比增速一览
• 图2：古井贡酒分季度营收及同比增速一览
• 图3：梁金辉董事长是当之无愧的古井“掌舵人”
• 图4：古井贡酒销售人员数量持续增加
• 图5：古井贡酒销售人员人均薪酬水平高
• 图6：大众消费、商务消费为次高端以上价位主要消费场景
• 图7：古井以四台“春晚”齐贺岁方式提升品牌影响力
• 图8：古井广宣费用投放远超省内竞争对手
• 图9：古20+在次高端价格带放量逻辑演绎
• 图10：古井直分销系统化渠道模式，深度下沉占据市场
• 图11：古井三通工程概况
• 图12：古井三通工程目标拆解
• 图13：古井省内、省外费用率大致投放情况
• 图14：古井、汾酒、洋河省外费用率投放情况
• 图15：古井在徽酒龙头中规模优势进一步强化
• 图16：2025年安徽白酒市场竞争格局一览
• 图17：安徽次高端及以上占比稳步提升
• 图18：安徽省内分价格带规模及增速
• 图19：古井依托省会合肥高地，持续向外辐射
• 图20：古20+高举高打，核心规模省区已然成型

表格目录（关键表格）

• 表1：古井营收自25Q2转向理性出清
• 表2：古井贡酒董事长梁金辉简介一览
• 表3：古井贡酒高管团队简介一览
• 表4：近年来宴席、商务、政务、流通等白酒消费场景节奏一览
• 表5：古井贡酒为老八大名酒
• 表6：古井分产品发展情况梳理一览
• 表7：古井升级省外策略，高举高打表现亮眼
• 表8：古井分区域发展情况梳理一览
• 表9：2012-2024年白酒板块股价涨跌幅一览
• 表10：2012-2024年白酒板块营收增速一览
• 表11：12Q1-14Q4年白酒板块营收增速一览
• 表12：古井贡酒业绩拆分及预测一览
• 表13：白酒板块可比公司估值一览