20180619-华泰证券-策略看钢铁_三大超预期助力持续性_11页_3mb

钢铁板块持续性分析总结

核心内容

本报告由华泰证券策略研究团队发布，主要分析当前钢铁行业景气周期的持续性，并提出“三大超预期”将推动钢铁板块持续走强的观点。报告指出，在高利率环境下，社会库存持续低位、吨钢毛利稳定高位以及制造业投资持续扩张，将成为钢铁板块持续性超预期的关键因素。

主要观点

1. 钢铁行情周期划分
   钢铁行情可划分为四个阶段：启动期、加速期、紧平衡期和回落期。当前处于紧平衡期，该阶段的持续时间将比以往更长，有助于维持钢价和毛利的高位。

2. “量”的持续性超预期

   • 高利率环境下，钢贸商囤货成本上升，社会库存难以快速上涨，维持低位。
   • 社会库存作为最敏感的中观指标，其低位运行有助于延长供需紧平衡期，销量增速有望持续。

3. 高毛利持续性超预期

   • 由于低端产能持续出清，吨钢毛利将保持高位。
   • 供给侧改革推动钢企合规产能减少，降低了对吨钢毛利的冲击。
   • 高利率抑制社会库存波动，使供需关系趋于稳定，毛利持续性优于以往周期。

4. 需求持续性超预期

   • 制造业投资在紧信用环境下逆势扩张，设备用钢需求平稳，支撑钢铁需求。
   • 与以往依赖基建和地产的需求不同，制造业投资的持续性成为当前钢铁需求的主导因素。

关键信息

三大超预期因素

• “量”的超预期：社会库存低位运行，销量持续增长。
• “价”的超预期：钢价高位运行，吨钢毛利稳定。
• “需”的超预期：制造业投资持续扩张，对设备用钢需求支撑强劲。

供需关系与库存变化

• 社会库存波动率高于钢厂库存和销量波动率，是推动钢价和销量变化的重要因素。
• 高利率环境下，社会库存难以快速上升，供需紧平衡状态得以维持。
• 库销比作为前瞻指标，其下降预示钢铁行情启动。

供给侧改革影响

• 供给侧改革推动低端产能出清，尤其地条钢产能大幅减少，改善行业盈利结构。
• 2016-2017年关停钢铁设备产能约2.6亿吨，2018年计划再压减3000万吨以上。

制造业投资趋势

• 2018年1-5月制造业投资增速回升，特别是高技术制造业表现突出。
• 非金融企业筹资现金流趋紧，但资本开支显著回升，显示企业扩张意愿强烈。

风险提示

1. 宏观风险

   • 中美贸易冲突升级，影响国内经济增长预期和市场风险偏好。
   • 美债利率持续上行，挤压国内政策空间。
   • 流动性风险扩散，可能对市场产生冲击。

2. 行业风险

   • 制造业投资增速低于预期，导致下游需求疲软。
   • 社会库存上升，钢价下跌，影响行业盈利。

建议

• 持续关注钢铁板块：受益于供需紧平衡和毛利高位运行，钢铁板块具备持续性。
• 关注机械板块：制造业投资持续扩张将带动设备用钢需求，机械行业有望受益。

图表目录（关键图表摘要）

• 图表1：市场对钢铁的三个关注点与我们看到的三个预期差。
• 图表2：三轮钢铁行情的四个阶段划分。
• 图表3：判断钢铁行业景气周期的核心要素：吨钢毛利、库存和下游需求。
• 图表4：核心要素在不同阶段的波动特征。
• 图表5：库销比在行情启动初期持续走低，作为前瞻指标。
• 图表6：三轮钢铁景气周期中观数据库。
• 图表7：社会库存对钢价和销量的助涨助跌作用。
• 图表8：上轮景气周期中社会库存随利率变化而波动。
• 图表9：钢价上涨时社会库存快速回落。
• 图表10：本轮景气周期钢价环比增速超上一轮，但社会库存增速相对较低。
• 图表11：社会库存增速低位下供需保持紧平衡，销量增长持续性超预期。
• 图表12：钢价快速上升，成本维持高位，吨钢毛利站稳高位。
• 图表13：2018年4月钢企数量仅为2010年10月的36%。
• 图表14：低成本地条钢产能占比下降，减少对吨钢毛利的冲击。
• 图表15：供给释放速度低于以往，销量缓慢释放。
• 图表16：供需紧平衡持续时间更长，钢价和毛利维持高位。
• 图表17：供需紧平衡下，吨钢毛利保持高位，盈利持续匀速增长。
• 图表18：固定资产投资完成额中建筑安装工程分行业构成。
• 图表19：非金融企业筹资现金流趋紧，但资本开支显著回升。

结论

综合来看，当前钢铁板块处于供需紧平衡期，由于高利率、低端产能出清和制造业投资持续扩张，三大超预期因素将支撑钢铁板块的持续性。我们建议投资者持续关注钢铁行业，同时留意受益于制造业投资的机械板块。