策略“全新视角”看行业系列之一：策略看钢铁，三大超预期助力持续性-20180619-华泰证券-11页-3mb

钢铁板块持续性分析总结

核心内容

本文由华泰证券研究员陈莉敏和曾岩撰写，旨在分析当前钢铁板块的持续性，并提出“周期突围”投资建议。文章指出，当前钢铁行业处于景气周期的紧平衡期，未来“量”、“价”、“需”三大因素将超预期，推动钢铁板块持续性增强。同时，建议关注受益于制造业投资增长的机械板块。

主要观点

• 钢铁行情四阶段划分：钢铁行情可划分为启动期、加速期、紧平衡期和回落期，分别对应被动去库存、主动补库存、被动补库存、主动去库存阶段。
• 三大超预期因素：
  • “量”的持续性超预期：高利率环境下，社会库存维持低位，供需紧平衡期库存和钢价不再剧烈波动，销量持续性增强。
  • “价”的持续性超预期：供给收缩持续，吨钢毛利稳定，供需紧平衡下毛利维持高位，盈利能力有望匀速增长。
  • “需”的持续性超预期：制造业投资持续扩张，设备用钢需求平稳，对钢铁需求形成有力支撑。

关键信息

供需紧平衡与市场预期

• 钢铁景气周期中，社会库存、吨钢毛利和下游需求是决定持续性的三大核心要素。
• 高利率环境抑制了钢贸商囤货意愿，社会库存维持低位，供需关系趋于稳定。
• 低端产能出清（如地条钢）减少了对吨钢毛利的冲击，支撑毛利水平。
• 制造业投资在紧信用环境下仍保持增长，显示其强劲的内生动力。

历史对比与当前周期特征

• 与以往周期相比，当前钢铁行情更依赖制造业投资，而非基建和房地产。
• 本轮钢铁景气周期中，需求增速高于销量增速，显示供需结构更加紧平衡。
• 钢价与吨钢毛利高位运行，边际改善空间有限，但持续性增强。

风险提示

• 宏观层面：
  • 中美贸易冲突全面升级。
  • 美债利率持续上行，挤压国内政策空间。
  • 市场流动性风险扩散。
  • 限售解禁及独角兽企业分流流动性。
• 钢铁行业层面：
  • 制造业投资增速低于预期。
  • 钢铁下游需求增速下降。
  • 社会库存上升，钢价下跌。

市场与行业数据支撑

• 社会库存：作为对下游需求最敏感的指标，其波动率高于钢厂库存和销量，影响钢价和销量增速。
• 吨钢毛利：由钢价和成本共同决定，当前钢价上涨速度快于成本增速，支撑毛利维持高位。
• 制造业投资：在紧信用环境下仍保持增长，显示强劲的内生性资本开支扩张动力。
• 供给侧改革：推动低端产能出清，减少对吨钢毛利的冲击。

建议与展望

• 投资建议：持续关注钢铁板块，把握“三大超预期”带来的持续性机会。
• 相关板块：关注受益于制造业投资持续增长的机械板块。
• 未来展望：若制造业投资持续向好，将对建筑用钢和设备用钢需求形成有力支撑，延长钢铁行情的紧平衡期。

图表要点

• 图表1：市场关注点与研究预期差对比。
• 图表2：三轮钢铁行情阶段划分。
• 图表3：钢铁景气周期核心要素（吨钢毛利、库存、下游需求）。
• 图表4：各阶段核心要素波动特征。
• 图表5：库销比作为钢铁行情启动的前瞻指标。
• 图表6：钢铁景气周期中观数据库。
• 图表7：社会库存对钢价和销量的助涨助跌作用。
• 图表8-9：社会库存与利率波动关系。
• 图表10-11：当前社会库存增速低于以往，销量持续性增强。
• 图表12-17：吨钢毛利维持高位，供需紧平衡持续时间延长。
• 图表18-19：制造业投资增速回升，资本开支扩张持续。

结论

当前钢铁板块处于紧平衡期，三大超预期因素（销量、毛利、需求）将推动其持续性增强，建议投资者持续关注钢铁及受益制造业投资的机械板块。