20221109-国信证券-凯立新材-688269.SH-研发持续高投入_业绩保持增长_6页_541kb

报告摘要

凯立新材 (688269.SH) 详细总结

核心内容

凯立新材（688269.SH）在2022年前三季度实现营业收入13.00亿元，同比增长6.2%，归母净利润1.75亿元，同比增长38.8%。尽管第三季度营收同比下降11.3%，但整体前三季度业绩表现稳健，净利润增长显著。公司持续加大研发投入，获批设立国家级博士后科研工作站，为未来技术发展和产品创新提供支撑。

主要观点

业绩表现：公司前三季度业绩增长较快，归母净利润同比增长近四成，显示公司盈利能力增强。
业务结构优化：高毛利业务占比提升，尤其是加工类业务增长显著，带动整体毛利率和毛利润的提升。
研发投入持续：三季度研发费用率维持在2.76%，研发投入强度较高，公司注重技术发展和产品升级。
未来增长预期：募投项目持续推进，预计建成后将有效扩大产能，推动公司业绩持续增长。
投资建议：维持“增持”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为2.31亿、3.03亿、4.01亿，对应PE估值分别为56.6X、43.2X、32.6X。

关键信息

财务数据

年度	营业收入(百万元)	营业收入增长率	归母净利润(百万元)	归母净利润增长率	每股收益(元)	P/E估值
2020	1,052	48.5%	105	61.2%	1.50	63.7
2021	1,589	51.1%	163	54.3%	1.24	77.1
2022E	2,049	28.9%	231	42.1%	1.77	54.2
2023E	2,732	33.4%	303	31.1%	2.32	41.4
2024E	3,572	30.7%	401	32.6%	3.07	31.2

业务结构

营收波动：公司营收与贵金属价格及业务结构密切相关，季度间波动正常。
产品销量增长：1-3季度主要产品销量同比明显增长。
毛利率提升：因产品结构和业务结构的变化，毛利率有所提升，其中高毛利新产品贡献了毛利增加额的18.76%。
加工类业务占比提升：加工类业务占比同比提升17.63%，成为推动业绩增长的重要因素。

研发投入

研发费用率：三季度研发费用率为2.76%，环比上升0.12个百分点。
博士后工作站设立：10月获批设立国家级博士后科研工作站，标志着公司在人才引进和科技创新方面取得重要进展。

风险提示

研发滞后：贵金属催化剂研发可能滞后于市场变化。
销售不及预期：贵金属催化剂销售可能未达预期。
产能扩张不及预期：募投项目可能无法按计划推进，影响产能释放和业绩增长。

财务指标分析

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
ROE	32%	19%	23%	25%	27%
毛利率	17%	16%	18%	17%	17%
EBIT Margin	14%	14%	12%	12%	12%
EBITDA Margin	15%	14%	13%	13%	13%
资产负债率	34%	27%	24%	24%	23%
P/B	20.1	14.9	12.5	10.3	8.4
EV/EBITDA	44.1	57.5	48.1	36.5	27.6

现金流量

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	69	29	249	234	320
投资活动现金流	0	-149	-110	-121	-213
融资活动现金流	-48	417	-94	-82	-118
企业自由现金流	0	16	144	117	113
权益自由现金流	0	95	119	126	115

投资建议

评级：维持“增持”评级。
盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.31亿、3.03亿、4.01亿，同比分别增长42.1%、31.1%、32.6%。
估值：当前股价对应2022-2024年EPS的PE估值分别为56.6X、43.2X、32.6X，显示估值逐步下降，但盈利增长预期仍较强。

总结

凯立新材在2022年前三季度业绩保持增长，尽管第三季度营收有所下降，但整体表现稳健。公司通过优化产品结构和提升高毛利业务占比，增强了盈利能力。同时，持续的研发投入和获批设立国家级博士后科研工作站，为公司未来的技术创新和市场竞争力提供了保障。预计未来三年公司将继续受益于募投项目的产能释放，推动业绩持续增长。当前估值处于合理区间，维持“增持”建议。然而，公司仍需关注贵金属催化剂研发和销售的不确定性以及产能扩张的进度。

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