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濮耐股份（002225）事件点评总结

核心内容

濮耐股份（002225）于2018年10月15日发布2018年3季度业绩修正公告，预计2018年1-9月归属于母公司的净利润为1.69亿元-1.85亿元，同比增长310%-350%。这一业绩增长主要来源于下游需求旺盛带来的收入增长和美元升值带来的汇兑收益提升。

主要观点

1. 业绩增长超预期

• 收入增长超预期：公司作为耐火材料行业的龙头企业，受益于钢铁、水泥、玻璃等周期行业景气度提升，下游需求旺盛，推动公司营业收入增长超出预期。
• 美元升值影响：公司出口收入占比达20%以上，美元升值显著提升了公司的汇兑收益，降低了财务费用率。
• 业绩修正：公司原预计净利润增速为260%-310%，后修正为310%-350%，显示实际业绩表现优于预期。

2. 周期性行业受益

• 周期底部延迟：由于2017年三季度原材料（如菱镁矿石）价格暴涨超过300%，耐火材料行业底部改善时间被推迟至2018年。
• 行业洗牌：原材料价格高企导致行业利润空间压缩，小企业被淘汰，行业集中度提升，龙头公司受益明显。
• 盈利改善：公司2018年上半年净利润率提升至6.88%，较去年同期提高2个百分点；净资产收益率（ROE）达10.16%，同比提升5.46个百分点，显示公司盈利水平显著改善。

3. 持续增长的支撑因素

• 矿产和原材料业务释放：公司2017年底收购新疆秦翔，其矿山逐步进入开发阶段，预计2019-2020年将对业绩产生积极影响。同时，青海的原材料生产线也逐步投产，为公司提供稳定的原材料供应。
• 大股东资源支持：大股东控股的翔晨镁业拥有西藏卡玛多高纯度菱镁矿，为公司未来提供优质的原材料储备。
• 技术优势：公司拥有多项技术储备，如新焦炉换热系统耐火材料，该技术是科技部示范项目，具有环保、节能、高效等优势，具备垄断潜力，有助于开拓新市场，推动业绩持续增长。

关键信息

• 盈利预测：公司预计2018-2020年归属于上市公司股东的净利润分别为2.8亿元、4.5亿元和6.3亿元，每股收益分别为0.32元、0.51元和0.71元。
• 估值：对应PE分别为14倍、9倍和6倍，显示公司估值逐步下降，成长性显著。
• 财务表现：公司2018年前三季度营业收入同比增长1116.52%，营业利润增长1164.75%，净利润率提升至5.54%，ROE达10.50%，资产周转率提升至2.69，盈利能力与运营效率明显增强。
• 风险提示：下游需求增长不及预期、原材料业务发展不及预期等可能影响公司未来业绩增长。

结论

濮耐股份作为耐火材料行业的龙头企业，受益于行业周期底部的延迟改善及技术与矿产资源的双重支撑，业绩进入高速增长阶段。公司未来目标为成为世界前三的耐火材料企业，具有较强的成长潜力和盈利持续性。分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司具备长期投资价值。

相关研究报告

1. 《濮耐股份（002225）：量价齐升盈利水平大幅向上，技术龙头发展空间巨大》（2018-8-1）
2. 《濮耐股份（002225）深度报告：天时地利人和，技术发力龙头进快车道》（2018-09-07）

分析师简介

分析师：赵军胜
中央财经大学经济学硕士，具有多年行业研究经验，曾多次获得中国最佳证券分析师奖项，包括“天眼”评选最佳选股分析师、慧眼识券商行业最佳分析师等。

风险提示

• 下游需求增长不及预期
• 原材料业务发展不及预期

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