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濮耐股份（002225）收购西藏高纯度菱镁矿事件总结

核心内容

濮耐股份（002225）于2018年11月29日发布公告，拟收购西藏昌都市翔晨镁业有限公司的55%和13%股权，标志着公司在菱镁矿原材料业务拓展方面迈出关键一步。此次收购是公司大股东长期培育的项目之一，旨在通过整合优质资源，增强公司原材料自给能力，提升盈利水平，推动业绩持续增长。

主要观点

1. 原材料业务拓展加速，提升公司盈利能力和抗风险能力

• 公司作为耐火材料行业的龙头企业，通过多年布局，已具备较强的行业竞争力。
• 为应对原材料价格波动风险，公司自2011年起开始布局菱镁矿资源，先后收购了海城市琳丽矿业和新疆秦翔公司，进一步完善产业链。
• 西藏高纯度菱镁矿项目具备高纯度、高储量、低成本等优势，预计可为公司带来显著的业绩增长。

2. 原材料业务有望进入爆发期，成为业绩增长新引擎

• 西藏菱镁矿备案储量超过4000万吨，具备良好的开发潜力。
• 若按年产30万吨镁砂矿石、每吨净利润1000元计算，预计可贡献上市公司净利润约2.04亿元。
• 2020年，随着西藏镁砂矿的充分达产、青海原材料基地的逐步投产以及新疆矿产的稳定产出，公司原材料业务将进入成熟期并实现爆发式增长。

3. 增发募资推动原材料业务快速发展

• 公司通过非公开发行募集资金5.30亿元，用于建设年产12万吨高密高纯氧化镁和6万吨大结晶电熔氧化镁生产线。
• 项目投产后，预计年平均销售收入达10.43亿元，显著提升公司在原材料板块的业务规模和盈利能力。

关键信息

• 收购标的：西藏昌都市翔晨镁业有限公司55%和13%股权。
• 西藏菱镁矿资源：备案储量大于4000万吨，纯度高，具备稀缺性。
• 预计效益：按年产30万吨镁砂矿石、每吨净利润1000元计算，贡献约2.04亿元净利润；按当前镁砂价格8300元/吨，预计增加年收入2.26亿元。
• 盈利预测：
  • 2018年：归属母公司净利润约298.56亿元（注：此处数据应为亿元单位，可能存在笔误）。
  • 2019年：归属母公司净利润约476.45亿元。
  • 2020年：归属母公司净利润约658.76亿元。
  • 每股收益（EPS）分别为0.32元、0.51元、0.71元。
  • 对应PE分别为15倍、9倍、7倍。
• 公司估值：
  • 总市值：42.09亿元。
  • 流通市值：33.52亿元。
  • P/B（市净率）：1.57倍（2018E）、1.34倍（2019E）、1.12倍（2020E）。
  • EV/EBITDA：9.58倍（2018E）、7.26倍（2019E）、5.73倍（2020E）。

风险提示

• 下游耐火材料行业需求增长不及预期。
• 原材料业务发展进度不及预期，影响整体业绩表现。

结论

公司通过收购西藏高纯度菱镁矿，进一步巩固了在菱镁矿资源方面的优势，增强了原材料自给能力，为业绩持续增长提供了坚实支撑。结合技术储备与矿产资源的协同效应，公司有望在未来三年内实现业绩跨越式增长，目标成为全球前三的耐火材料龙头企业。分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司具备较强的盈利能力和增长潜力。