20240821-国盛证券-濮耐股份-002225.SZ-国内耐材量增价减_海外耐材增势不改_湿法冶金放量在即_3页_698kb

证券研究报告|半年报点评

事件：濮耐股份发布2024年上半年业绩

报告期内，公司实现营业收入269.8亿元，同比增长25.4%；归母净利润13.3亿元，同比下滑81.6%。同期财报载明：非经常性收益达3541万元，其中政府补助和应收款项转回是主要构成；扣非归母净利润9.777亿元，大幅下滑27.37%。单二季度收入环比下跌9.5%，归母净利润下滑32.82%，扣非净利润下滑幅度更甚。

营收结构与变动

1. 国内市场：钢铁事业部收入同比持平，实际份额上升但系价格战所致；环保耐材业务下滑159.1%，收入收缩明显。
2. 海外业务：钢铁事业部收入增长0.3%，部分国家钢铁产量波动影响预期。
3. 原材料业务逆势增长81%**；湿法冶金环节蓄势待发，潜力待释放。
   **毛利率下滑主因为原料涨价及汇兑成本，三季度费用费率高企拖累盈利空间。

盈利动能与现金流

净利率同比下降，Q2进一步萎缩至4.82%；经营性现金流同比暴增884%，显示回款效率提升；净利润现金含量达184%，信号积极。应收账款同比压降45%，减轻资产端压力。

投资逻辑与预测

原标题强调三大优势：国内耐材份额扩张、海外市场边际改善、湿法冶金第二成长曲线待启。预计2024-2026年归母净利润年复合增速约16%，对应PE持续压低至9-12倍区间，维持“买入”评级。

风险辨识

主要风险点包括钢产量下行、海外拓展不及预期、原料价格波动等。这些可能直接冲击利润率，投资者需密切跟踪全球化节点进展与成本管控成效。