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汇兑损失拖累业绩，氧化镁开启放量

核心内容

公司发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营业总收入54.88亿元，同比增长5.69%；但归母净利润仅为0.87亿元，同比大幅下降35.89%。2026年第一季度营业总收入为13.01亿元，同比下降2.92%；归母净利润为0.19亿元，同比下降65.55%。主要受汇兑损失影响。

主要观点

1. 行业表现与业务结构

• 行业承压：整体耐火材料行业仍面临一定压力。
• 海外表现优异：海外业务增长显著，2025年海外营收为17.30亿元，同比增长18.91%。
• 国内业务稳定增长：通过优化销售结构和策略，国内业务仍实现较好增长。
• 分产品表现：
  • 功能性耐火材料：营收13.62亿元，同比增长0.11%。
  • 定型耐火材料：营收19.69亿元，同比增长5.37%。
  • 不定形耐火材料：营收11.70亿元，同比增长9.54%。
  • 其他：营收9.86亿元，同比增长10.26%。
• 销售模式：整体承包模式营收增长较快，占比持续提高，显著增强公司综合竞争力。

2. 盈利能力改善

• 毛利率环比恢复：2025年整体毛利率同比下降1.36个百分点，但2026年Q1财务费用增加显著，对业绩形成压制。
• 费用率下降：得益于降本增效，管理费用率、销售费用率、研发费用率、财务费用率分别下降0.14、0.34、0.88、0.37个百分点。
• 净利率下降：销售净利率同比下降0.91个百分点至1.58%。

3. 新业务进展顺利

• 氧化镁业务：作为新业务，高效沉淀剂市场开拓顺利，2025年实现4.12万吨销量，预计2026-2028年销量分别为13、25、35万吨。
• 产能提升：截至2025年底，公司已具备11万吨/年的设计产能，计划2026年在西藏新建一条6万吨/年的生产线，以支撑未来业务放量。
• 订单质量提升：通过加强应收账款回款率考核及压减亏损订单，公司传统耐火材料业务订单质量持续改善。

4. 盈利预测与投资建议

• EPS预测：预计2026-2028年每股收益分别为0.28元、0.52元、0.69元。
• PE估值：对应PE分别为19倍、10倍、8倍，公司盈利能力和估值有望持续改善。
• 投资评级：维持“买入”评级，看好公司业绩弹性。

关键信息

财务预测

指标/年度	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(亿元)	54.88	60.60	68.12	74.79
净利润(亿元)	0.87	3.23	6.01	7.97
每股收益EPS(元)	0.07	0.28	0.52	0.69

估值指标

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
PE	72	19	10	8
PB	1.51	1.40	1.26	1.12

财务分析

• 毛利率：2025年为17.62%，预计2026-2028年分别提升至21.18%、25.20%、27.23%。
• 三费率：2025年为15.17%，预计2026-2028年将逐步下降至14.91%、14.77%、14.77%。
• 净利率：2025年为1.58%，预计2026-2028年将显著提升至5.35%、8.86%、10.71%。
• ROE：2025年为2.06%，预计2026-2028年将提升至7.12%、12.00%、14.22%。

风险提示

• 宏观经济波动风险：可能影响行业整体表现。
• 市场开拓风险：若市场开拓不及预期，可能影响新业务增长。

总结

公司传统耐火材料业务相对稳健，新业务氧化镁进展顺利，具备较大的成长空间。尽管2025年受汇兑损失影响，业绩承压，但2026年及未来几年，公司有望通过优化销售结构、加强回款管理及扩大产能实现业绩改善和增长。预计2026-2028年EPS分别为0.28元、0.52元、0.69元，对应PE分别为19倍、10倍、8倍，估值持续优化，盈利能力和成长性显著提升。公司维持“买入”评级，具备安全边际和业绩弹性。