20190826-西南证券-光模块行业专题：云计算资本开支回暖，5G周期下光模块行业有望迎来复苏_36页_4mb

云计算资本开支回暖，5G周期下光模块行业有望迎来复苏

核心内容

光模块行业在2019年第二季度经历了一段波动期，主要受到中美贸易摩擦和全球市场周期性变化的影响。然而，随着云计算资本开支的回暖和5G建设的推进，行业正逐步迎来复苏拐点。此外，光模块厂商通过产品垂直整合、技术升级和业务重组，进一步增强了行业竞争力。

主要观点

• 行业复苏预期：2019年第二季度，北美云计算厂商资本开支回暖，带动了光模块行业需求，5G建设进程加快将进一步推动行业发展。
• 中美贸易摩擦影响：中美贸易摩擦导致部分光模块厂商在中国市场销售额下滑，尤其是华为和中兴的禁令对部分厂商造成显著影响。
• 技术与垂直整合：光模块厂商普遍重视技术研发和垂直整合，以增强市场竞争力并应对市场波动。
• 客户结构集中：多数厂商的客户集中度较高，尤其是华为、中兴和亚马逊等，这影响了其业绩表现。
• 股价波动：光模块厂商的股价受数通市场产品更迭和电信市场周期性波动影响显著，中美贸易摩擦加剧了股价的不稳定性。

关键信息

1. 行业复苏前景

• 云计算回暖：2019Q2北美云计算巨头资本开支回暖，带动行业整体需求增长。
• 5G建设加速：预计2019-2020年全球多国开始5G建设，光模块行业将迎来新机遇。
• 产品垂直整合：厂商通过并购和整合，增强技术优势和市场竞争力。

2. 厂商业绩与市场表现

• Finisar：全球光模块龙头，数通业务占比超七成，2019Q2营收3.1亿美元，亏损1420万美元，但因与II-VI合并，预计未来将有增长。
• AAOI：凭借25G芯片量产和数据中心向100G升级，一度股价翻倍，但因亚马逊订单减少，2019Q2营收下降50.6%。
• Oclaro：业务重心转向100G+产品，2019Q2营收1.1亿美元，同比增长71.0%，但因华为清库存，营收出现下滑。
• Lumentum：以VCSEL技术为主，苹果3D传感为其重要增长点，2019Q2营收增速达34.4%，但因华为禁令，股价受挫。
• NeoPhotonics：华为为主要客户，2019Q2营收0.8亿美元，同比增长0.7%，但因华为禁令，收入下降。
• Acacia：硅光技术领先者，2019年7月被思科收购，以弥补其在光通信领域的短板。

3. 客户结构

• 数通市场：主要客户为亚马逊、微软、Facebook等三大云计算厂商，对客户依赖较高。
• 电信市场：华为和中兴是主要客户，尤其在中国市场占比较大。
• 客户集中度：多数厂商客户集中度较高，如AAOI、NeoPhotonics等，这使得业绩波动受客户影响较大。

4. 股价表现

• Finisar：2018年与II-VI合并后股价回升，但2019Q2因产品价格下降和销量减少，股价有所下滑。
• AAOI：2016年5月至2017年7月股价翻倍，但2017年末数通市场疲软，股价下跌。
• Oclaro：2016-2017年股价飞速上涨，但因100G产品收入达峰，股价开始下滑。
• Lumentum：2015-2018年股价随电信市场波动，2019年因华为禁令股价受挫。
• NeoPhotonics：股价受中国市场影响显著，2016-2017年因低速产品拖累，股价有所下降。
• Acacia：股价因中美贸易摩擦和中兴事件受到冲击，最终被思科收购。

5. 研发投入与毛利率

• 研发投入：六大光模块厂商研发投入总体呈平稳增长趋势，其中Finisar和Lumentum投入较大。
• 毛利率：数通市场为主的厂商毛利率较高，电信市场为主的厂商毛利率受市场周期影响较大。
• 净利率波动：多数厂商净利率受新产品研发、销售费用等影响波动较大，但总体呈上升趋势。

风险提示

• 行业竞争加剧：随着市场复苏，行业竞争或将更加激烈。
• 资本开支不及预期：云计算和5G建设进程可能受多种因素影响，导致资本开支不及预期。
• 中美贸易摩擦：中美贸易摩擦可能继续影响中国市场销售额。
• 市场周期波动：电信市场受周期性影响较大，可能导致行业波动。

附录：图表目录

• 图1：2015Q1-2019Q2六大光器件厂商营收及增速
• 图2：2015Q1-2019Q2六大光器件厂商净利润及增速
• 图3：2015Q1-2019Q2Finisar、AAOI、Oclaro毛利率
• 图4：2015Q1-2019Q2Lumentum、NeoPhotonics、Acacia毛利率
• 图5：2015Q1-2019Q2Finisar、AAOI、Oclaro净利率
• 图6：2015Q1-2019Q2Lumentum、NeoPhotonics、Acacia净利率
• 图7：2015Q1-2019Q2六大光器件厂商三费率
• 图8：2015Q1-2019Q2研发投入及占比
• 图9：Finisar2015Q1-2019Q1业务收入及增速
• 图10：Finisar2015Q1-2019Q1业务构成情况
• 图11：Finisar近七年按地区划分的营收结构
• 图12：AAOI按产品划分的销售额
• 图13：AAOI数据中心业务和有线电视业务的销售额及环比
• 图14：AAOI按地区划分的销售额占比
• 图15：Oclaro按产品划分的销售额
• 图16：Oclaro分市场收入
• 图17：Oclaro按地区划分的销售额
• 图18：Oclaro按地区划分的销售额占比
• 图19：Lumentum产品细分销售额
• 图20：Lumentum光通信业务的收入结构情况
• 图21：Lumentum按地区划分的销售额
• 图22：Lumentum按地区划分的销售额占比
• 图23：Lumentum公司分业务毛利率
• 图24：NeoPhotonics2015Q1-2019Q2收入结构
• 图25：NeoPhotonics销售额按地区划分
• 图26：Acacia按地区划分的销售额
• 图27：Acacia按地区划分的销售额占比
• 图28：Finisar前10大客户营收占比
• 图29：Finisar数通及电信市场客户
• 图30：Finisar前2大客户营收占比
• 图31：AAOI主要客户营收占比
• 图32：AAOI三大云计算客户营收占比
• 图33：Oclaro主要客户营收占比
• 图34：Lumentum主要客户营收占比
• 图35：NeoPhotonics前5大客户营收占比
• 图36：NeoPhotonics中华为营收占比
• 图37：Acacia前5大客户营收占比
• 图38：Acacia重点客户营收占比
• 图39：Finisar股价走势图
• 图40：AAOI股价走势图
• 图41：Oclaro股价走势图
• 图42：Lumentum股价走势图
• 图43：NeoPhotonics股价走势图
• 图44：Acacia股价走势图
• 图45：Finisar：以合并机遇，垂直整合增强传统光通讯优势，积极开发3D传感、电动汽车等新领域
• 图46：AAOI：优化垂直整合、强化硅光技术、打造支持分布式接入网络的远程PHY技术的领导者
• 图47：Oclaro：与Lumentum合力推进产品差异化，巩固光芯片领导地位，聚焦3D传感应用
• 图48：Lumentum：与战略客户协同创新，未来重点聚焦VCSEL在3D传感领域的应用
• 图49：NeoPhotonics：着眼于混合光子集成综合技术，打造光子集成产业领航者形象
• 图50：Acacia：以合并为机遇，专注基于硅光技术的相干光模块市场