> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 分析师：李璐毅 登记编码：S0730524120001 lily2@ccnew.com 021-50586278 # 北美云厂商资本开支强劲，CPO商业化应用拐点临近 ——通信行业月报 证券研究报告-行业月报 强于大市(维持) 通信相对沪深300指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 # 相关报告 《通信行业月报：光模块上游关键物料供应持续紧张，AWS规模部署空芯光纤》 2026-01-28 《通信行业月报：豆包AI手机发布，Marvell收购CelestialAI》2025-12-11 《通信行业专题研究：高端光芯片供不应求，国产替代加速》2025-11-28 # 联系人：李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 发布日期：2026年02月13日 # 投资要点： 2026年1月，通信行业指数强于沪深300指数。通信行业指数1月上涨 $5.47\%$ ，跑赢上证指数 $(+3.76\%)$ 、沪深300指数 $(+1.65\%)$ 、深证成指 $(+5.03\%)$ 、创业板指 $(+4.47\%)$ 。 中国移动特种光缆集采落地，通鼎互联、长飞、亨通光电、烽火通信等8家厂商入围。2025年，电信业务收入累计完成1.75万亿元，同比 $+0.7\%$ 。截至2025年12月，三大运营商及中国广电的5G移动电话用户占移动电话用户的 $65.9\%$ ；12月当月DOU达到23.04GB/户·月，同比 $+17.0\%$ ；千兆及以上接入速率的固网宽带接入用户占总用户数的 $34.5\%$ 。中国移动2026年至2027年特种光缆产品集中采购项目评标结果显示，通鼎互联、长飞、亨通光电、烽火通信等8家厂商入围。除第1名通鼎互联外，其他7家厂商均按照最高限价进行投标。运营商聚焦工业制造、数字政府、医疗、教育、能源等关键领域，充分发挥云网融合及新一代数字技术的整合优势，推进数字技术与实体经济的紧密结合。 - 2025年12月，我国通讯器材类零售额同比 $+20.9\%$ 。根据Omdia的测算，2025年全球智能手机出货量同比增长 $2\%$ ，达到12.5亿部。25Q4全球智能手机市场同比增长 $4\%$ ，这一增长得益于季节性需求回升和库存管理改善，但是部分厂商开始受到零部件成本上升的影响。DRAM供应紧张为智能手机行业带来显著的供给压力，并预计将成为2026年市场走势的关键因素。Canalys预计2025年AI手机渗透率将达到 $34\%$ ，端侧模型的精简以及芯片算力的升级将进一步助推AI手机向中端价位段渗透。最新的5G AI手机NPU芯片3nm工艺，算力60至200TOPS，内存23GB，支持端侧330亿参数推理，内置语音识别、图像处理等专用算法，带来实时交互、创作赋能、隐私安全、个性化服务等革命性体验升级。2025-2026年AI手机预计会保持高速渗透的趋势。 北美四大云厂商2026年资本开支指引同比增长超 $60\%$ ，CPO市场拐点临近。25Q4北美四大云厂商资本开支合计为1260亿美元，同比增长 $62.0\%$ 。2026年资本开支指引合计超6600亿美元，预计同比增长 $61.0\%$ 。TrendForce预计800G以上高速光模块在全球出货占比将自2024年的 $19.5\%$ 上升至2026年的 $60\%$ 以上，并逐渐成为AI数据中心的标准配备。光通信产业链上游核心元器件等关键物料供应持续紧张，尤其是光电芯片均存在一定程度的短缺。LightCounting预计EML和CW激光器芯片的短缺将制约市场增长直至2026年底。Lumentum在25Q4电话会上表示，云厂商资本 开支的大幅扩张，客户需求迅速提升，上游核心物料的供应紧张问题一直在持续。目前InP晶圆厂产能依然紧张，供应缺口约 $25 - 30\%$ 。Lumentum预计CPO市场拐点临近，将在2027年底前开始交付首批用于scale-up的CPO产品。行业头部大客户率先转向硅光方案后，带动全行业跟进，LightCounting预计2026年超过一半的光模块销售额将来自基于硅光调制器的模块。 - 维持行业“强于大市”投资评级。截至2026年2月12日，通信行业PE（TTM，剔除负值）为24.06，处于近五年84.25%分位，近十年 $43.34\%$ 分位。考虑行业业绩增长预期及估值水平，维持行业“强于大市”投资评级。建议关注：1）光器件/光芯片/光模块：天孚通信、太辰光、源杰科技、仕佳光子、中际旭创、新易盛、光迅科技、华工科技；2）光纤光缆：算力需求拉动光纤涨价，空芯光纤凭借低时延、低损耗、宽频传输优势，获得北美云厂商亚马逊、微软以及国内三大运营商部署。国内光纤光缆厂商有望凭借技术和成本优势占据更多市场份额；3）AI手机：信维通信、中兴通讯；4)电信运营商：中国移动、中国电信、中国联通。 风险提示：国际贸易争端风险；供应链稳定性风险；云厂商或运营商资本开支不及预期；AI发展不及预期；行业竞争加剧。 # 内容目录 # 1.行情回顾 1.1. 指数情况 1.2.子板块及个股行情回顾 7 1.3.通信行业可转债市场表现情况 8 1.4.通信行业ETF市场表现情况 8 # 2.行业跟踪 9 2.1.全球云基础设施数据跟踪 9 2.2. ICT市场发展情况 12 2.3.行业经济数据跟踪 12 2.4.国内电信行业跟踪 13 2.4.1. 电信用户发展情况 ..... 14 2.4.2. 电信业务使用情况 ..... 15 2.4.3.通信能力情况 16 2.4.4.新兴业务发展情况 17 2.4.5.运营商资本开支跟踪 20 2.4.6.运营商股息率跟踪 22 2.5.手机行业跟踪 22 2.5.1. 全球智能手机及AI手机发展情况 ..... 22 2.5.2. 豆包助手AI手机 28 2.6.通信设备行业跟踪 29 2.6.1. 光模块 29 2.6.2. 服务器 39 2.6.3. 交换机 39 # 3.行业动态 41 3.1. 光通信 ..... 41 3.2. 人工智能 ..... 41 3.3. 电信运营 ..... 42 3.4.卫星互联网 42 # 4. 河南通信行业动态 42 4.1.河南通信上市公司行情回顾 42 4.2.河南光模块出口数据跟踪 43 4.3.河南通信行业要闻 43 # 5. 投资建议 44 # 6. 风险提示 45 # 图表目录 图1：中信一级行业指数1月涨跌幅（%） 7 图2：通信三级行业1月涨跌幅（%） 7 图3：北美四大云厂商资本开支（亿美元） 10 图4：全球头部云厂商营收市场份额变化情况 11 图5：25Q3全球头部云厂商市场份额 11 图6：中国BAT资本开支（亿元） 11 图7：2024-2029年中国ICT市场支出及预测 12 图8：中国规模以上工业增加值当月同比增速 13 图9：中国规模以上工业增加值累计同比增速 13 图10：TMT行业营收及利润情况 13 图11：通讯器材类零售额增速 13 图12：电信业务收入和电信业务总量增长情况 14 图13：新兴业务收入发展情况 14 图14：互联网宽带接入业务收入情况 14 图15：移动数据流量业务收入情况 14 图16：固定电话及移动电话普及率发展情况 15 图17：5G用户发展情况 15 图18：固网宽带千兆接入速率用户情况 15 图19：物联网终端用户情况 15 图20：移动互联网流量及DOU增长情况 16 图21：户均流量（DOU）及增速情况 16 图22：中国互联网宽带接入端口发展情况 16 图23：中国10GPON端口数 16 图24：中国5G基站数量 17 图25：全球云计算市场规模及增速（亿美元） 17 图26：2024年全球主要厂商云计算业务营收（亿美元） 17 图27：中国云计算市场规模及增速（亿元） 18 图28：中国公有云细分领域市场规模及增速（亿元） 18 图29：2024年中国公有云IaaS厂商市场占比 18 图30：天翼云25H1发展情况 19 图31：联通云智算产品体系 19 图32：联通云25H1发展情况 19 图33：中国移动智能信创云解决方案 20 图34：三大电信运营商资本开支情况 20 图35：中国移动25H1新型信息基础设施建设情况 21 图36：中国电信25H1算力业务情况 21 图37：中国联通25H1算力网络和骨干网络情况 21 图38：三大运营商H股股息率（%,TTM） 22 图39：三大运营商A股股息率（%,TTM） 22 图40：全球智能手机换机率 22 图41：全球智能手机出货量及增速 23 图42：全球智能手机厂商市场份额 23 图43：25Q4全球智能手机前五大厂商市场份额 23 图44：中国大陆智能手机出货量及增速 24 图45：中国大陆智能手机头部品牌出货量份额变化 24 图46：2025年中国大陆智能手机头部品牌出货量份额 24 图47：2020-2029年全球智能手机出货量及预测 24 图48：2025-2029年区域智能手机出货量及预测 24 图49：2022-2029年全球智能手机市场ASP预测 25 图50：2025-2029年全球主要智能手机品牌ASP预测及增速 25 图51：全球智能手机平均售价（美元）及高端细分市场出货量份额 25 图52：全球智能手机平均售价（美元）及高端细分市场出货量份额 26 图53：智能手机AI峰值算力（TOPS） 26 图54：AI手机端侧总AI计算资源预测 26 图55：AI手机生态系统及主要参与者 26 图56：全球AI手机出货量及市场份额预测 27 图57：中国AI手机市场预测 27 图58：中国主要智能终端市场预测 27 图59：AI Agent将发展为未来AI手机交互的中心 28 图60：豆包手机助手比价场景下的功能 29 图61：中国光模块出口情况 29 图62：中国光模块出口均价（元/kg） 29 图63：中国光模块出口数量（kg） 29 图64：中国对美国光模块出口情况 30 图65：中国对美国光模块出口均价（元/kg） 30 图66：中国对美国光模块出口数量（kg） 30 图67：江苏省光模块出口情况 30 图68：湖北省光模块出口情况 30 图69：浙江省光模块出口情况 31 图70：上海市光模块出口情况 31 图71：泰国通信设备（包含光模块）出口情况 32 图72：2024年全球光模块厂商排名 32 图73：数据中心及电信光器件收入情况 33 图74：全球光模块出货预估 33 图75：25Q3光模块出货量排名 34 图76：2024年光模块出货量排名 34 图77：全球光模块细分市场规模及预测（百万美元） 35 图78：光模块主要细分市场增速 35 图79：以太网光模块销售预测（百万美元） 36 图80：以太网光模块销售预测（百万美元） 36 图81：Scale-up网络中铜缆连接有望向光互连转换 37 图82：2021-2030年用于AI的光模块市场规模占比 37 图83：光连接高速率发展趋势 37 图84：硅光模块结构 38 图85：硅光子技术在光模块市场中的份额 38 图86：2024-2030年功率集成电路营收增长预测（按技术平台划分） 38 图87：光通信硅光子产业链 39 图88：信骅科技月度营收情况 39 图89：中国以太网交换机出口额（亿美元） 40 图90：中国以太网交换机出口量（台） 40 图91：中国以太网交换机出口均价（美元/台） 40 图92：中国以太网交换机累计出口额（亿美元） 40 图93：中国以太网交换机累计出口量（台） 40 图94：全球电信设备收入和资本开支情况 41 图95：全球电信设备供应商份额情况 41 图96：河南省光模块出口额（万元） 43 图97：通信（中信）行业指数市盈率 45 表 1: 通信行业 1 月涨跌幅 (%) 前十个股. 表 2：通信行业可转债标的 1 月涨跌幅情况 表 3：通信行业 ETF 1 月涨跌幅情况. 表 4：河南省通信行业上市公司 1 月行情 # 1.行情回顾 # 1.1. 指数情况 通信（中信）行业指数2026年1月（2026.1.1-2026.1.31）上涨 $5.47\%$ ，跑赢上证指数 $(+3.76\%)$ 、沪深300指数 $(+1.65\%)$ 、深证成指 $(+5.03\%)$ 、创业板指 $(+4.47\%)$ 。 图1：中信一级行业指数1月涨跌幅（%） 资料来源：Wind，中原证券研究所 # 1.2.子板块及个股行情回顾 2026年1月通信行业各子板块涨多跌少。三级行业中，线缆、其他通信设备、系统设备分别上涨 $19.70\%$ 、 $10.72\%$ 、 $7.85\%$ 。 图2：通信三级行业1月涨跌幅（%） 资料来源：Wind，中原证券研究所 个股方面，1月通信行业上涨、持平、下跌个股数量分别为72只、2只、45只。涨幅前3分别为世嘉科技（+60.84%）、信科移动-U（+43.10%）、亨通光电（+41.57%）；跌幅前3分 别为*ST奥维（-57.14%）、恒宝股份（-17.91%）、*ST精伦（-16.52%）。 表 1: 通信行业 1 月涨跌幅 (%) 前十个股 <table><tr><td>证券代码</td><td>证券简称</td><td>涨幅(%)</td><td>证券代码</td><td>证券简称</td><td>跌幅(%)</td></tr><tr><td>002796.SZ</td><td>世嘉科技</td><td>60.84%</td><td>002231.SZ</td><td>*ST奥维</td><td>-57.14%</td></tr><tr><td>688387.SH</td><td>信科移动-U</td><td>43.10%</td><td>002104.SZ</td><td>恒宝股份</td><td>-17.91%</td></tr><tr><td>600487.SH</td><td>亨通光电</td><td>41.57%</td><td>600355.SH</td><td>*ST精伦</td><td>-16.52%</td></tr><tr><td>002848.SZ</td><td>*ST高斯</td><td>32.07%</td><td>603083.SH</td><td>剑桥科技</td><td>-15.40%</td></tr><tr><td>002491.SZ</td><td>通鼎互联</td><td>30.83%</td><td>002383.SZ</td><td>合众思壮</td><td>-11.52%</td></tr><tr><td>300136.SZ</td><td>信维通信</td><td>29.08%</td><td>688609.SH</td><td>九联科技</td><td>-10.87%</td></tr><tr><td>601869.SH</td><td>长飞光纤</td><td>28.15%</td><td>603803.SH</td><td>瑞斯康达</td><td>-10.73%</td></tr><tr><td>300689.SZ</td><td>澄天伟业</td><td>26.43%</td><td>001208.SZ</td><td>华菱线缆</td><td>-10.36%</td></tr><tr><td>688027.SH</td><td>国盾量子</td><td>23.90%</td><td>300205.SZ</td><td>*ST天喻</td><td>-10.21%</td></tr><tr><td>600498.SH</td><td>烽火通信</td><td>23.44%</td><td>002544.SZ</td><td>普天科技</td><td>-8.87%</td></tr></table> 资料来源：Wind，中原证券研究所 # 1.3.通信行业可转债市场表现情况 截至2026年2月6日，通信行业共有3只可转债标的。2026年1月，中贝转债上涨 $14.07\%$ ，盟升转债下跌 $0.79\%$ ，神宇转债上涨 $4.92\%$ 。 表 2：通信行业可转债标的 1 月涨跌幅情况 <table><tr><td>代码</td><td>可转债简称</td><td>信用等级</td><td>发行总额（亿元）</td><td>到期日期</td><td>现价</td><td>转股溢价率 (%)</td><td>月涨跌幅(%)</td><td>年初至今涨跌幅(%)</td></tr><tr><td>113678.SH</td><td>中贝转债</td><td>A+</td><td>5.17</td><td>2029-10-19</td><td>156.039</td><td>28.96</td><td>14.07</td><td>15.03</td></tr><tr><td>118045.SH</td><td>盟升转债</td><td>AA-</td><td>3.00</td><td>2029-09-12</td><td>290.451</td><td>35.19</td><td>-0.79</td><td>4.49</td></tr><tr><td>123262.SZ</td><td>神宇转债</td><td>AA-</td><td>5.00</td><td>2031-12-11</td><td>156.191</td><td>67.13</td><td>4.92</td><td>3.78</td></tr></table> 资料来源：Wind，中原证券研究所 注：截至2026.2.6 # 1.4.通信行业ETF市场表现情况 2026年1月，通信行业ETF均上涨，其中，国泰中证全指通信设备ETF上涨 $6.20\%$ ，华夏中证5G通信主题ETF上涨 $4.79\%$ ，嘉实国证通信ETF上涨 $7.00\%$ 。 表 3：通信行业 ETF 1 月涨跌幅情况 <table><tr><td>基金代码</td><td>基金简称</td><td>上市日期</td><td>基金规模（亿元）</td><td>月涨跌幅(%)</td><td>年初至今涨跌幅(%)</td></tr><tr><td>515880.SH</td><td>国泰中证全指通信设备ETF</td><td>2019-09-06</td><td>145.87</td><td>6.20</td><td>4.74</td></tr><tr><td>515050.SH</td><td>华夏中证5G通信主题ETF</td><td>2019-10-16</td><td>76.68</td><td>4.79</td><td>3.16</td></tr><tr><td>159695.SZ</td><td>嘉实国证通信ETF</td><td>2023-05-10</td><td>3.89</td><td>7.00</td><td>6.91</td></tr><tr><td>159695.OF</td><td>嘉实国证通信ETF</td><td>2023-05-10</td><td>3.89</td><td>7.00</td><td>6.91</td></tr><tr><td>159511.SZ</td><td>南方中证通信服务ETF</td><td>2023-08-07</td><td>2.06</td><td>12.31</td><td>9.42</td></tr><tr><td>159507.SZ</td><td>广发国证通信ETF</td><td>2023-06-21</td><td>1.59</td><td>7.11</td><td>6.62</td></tr><tr><td>159507.OF</td><td>广发国证通信ETF</td><td>2023-06-21</td><td>1.59</td><td>7.11</td><td>6.62</td></tr></table> 资料来源：Wind，中原证券研究所 注：截至2026.2.6 # 2.行业跟踪 # 2.1.全球云基础设施数据跟踪 AI应用对整体云业务的推动作用日益凸显，云计算巨头正加大云和AI基础设施投资力度，以满足日益增长的需求。25Q4，亚马逊、微软、谷歌、Meta资本开支合计为1260亿美元，同比增长 $62.0\%$ 。北美四大云厂商2025年资本开支合计4100亿美元，同比增长 $67.3\%$ ，2026年资本开支指引合计超6600亿美元，预计同比增长 $61.0\%$ 。 亚马逊：25Q4资本开支为384亿美元，同比增长 $47.6\%$ 。AI和核心基础设施领域的需求强劲，资本开支主要与AWS相关，包括对其定制芯片Trainium的投资，以及支持北美和国际业务部门的技术基础设施。2025年资本支出为1283亿美元，同比增长 $65.1\%$ 。2026年全年资本支出指引为2000亿美元，预计同比增长 $55.9\%$ ，主要投向AI基础设施、芯片、自研数据中心及近地轨道卫星互联网项目Leo。 微软：25Q4资本开支为375亿美元，同比增长 $65.9\%$ ，25Q4约2/3的资本支出用于短期资产，主要是GPU和CPU，客户需求持续超过供应能力。基础设施支出的增加反映出微软在AI相关和非AI工作负载方面，持续看到强劲的云需求。微软计划在未来两年内将数据中心容量翻倍。2025年资本支出为1180亿美元，同比增长 $56.1\%$ 。市场预计2026年资本支出为1400亿美元，同比将增长 $18.6\%$ 。 谷歌：25Q4资本开支为279亿美元，同比增长 $95.4\%$ ，资本支出绝大部分投向技术基础设施，其中约 $60\%$ 用于服务器， $40\%$ 用于数据中心及网络设备。2025年资本开支为914美元，同比增长 $74.2\%$ 。2026年资本支出指引区间为1750至1850亿美元，区间中值为1800亿美元，预计同比增长 $96.9\%$ 。谷歌投资于AI算力基础设施，以支持DeepMind的前沿大模型研发、持续优化用户体验、提升谷歌服务中广告主的投资回报率，同时满足云计算业务旺盛的客户需求，并对其他新兴业务进行战略投资。供应链的供应情况、零部件价格以及现金支付时点，可能导致资本支出数据出现一定波动。 Meta：25Q4资本开支为221亿美元，同比增长 $49.2\%$ 。2025年资本开支为722亿美元，同比增长 $84.1\%$ 。2026年资本开支指引区间为1150亿至1350亿美元，区间中值为1250亿美元，预计同比增长 $73.1\%$ 。资本开支区间受服务器、内存、存储等其他部件的供应与价格，以及2026年为未来产能所签署租赁协议的时间与规模等因素影响。资本开支同比增长主要由为支持Meta超智能实验室（MetaSuperintelligenceLabs）相关投入及核心业务扩张所驱动。关于云服务方面，Meta计划大幅投资自建及租赁的数据中心产能。自建数据中心能带来更强的定制化能力与更高的效率，同时也能保障长期供应，但是大量资本开支对应的产能要到2027年及以后才会上线。因此，Meta近期签署云服务协议，以便2026年能更快地上线产能，缓解当前的产能瓶颈。 图3：北美四大云厂商资本开支（亿美元） 资料来源：亚马逊，微软，谷歌，Meta，中原证券研究所 AI相关需求已成为推动企业向云端迁移的主要动力，云厂商正积极加大对AI基础设施和模型研发的投资。为弥合AI大模型能力与实际业务需求之间的差距，厂商正采取多种战略路径，包括开源AI模型、拓展合作伙伴生态、推出AI智能体开发平台等。随着对AI产品需求的提高，市场集中度持续上升，领先厂商凭借其在算力资源和基础设施部署方面的优势，巩固主导地位。 25Q3，AWS以 $32\%$ 的市场份额领跑全球云基础设施市场，收入同比增长 $20\%$ 。这一表现一方面受益于算力供给约束的逐步缓解，另一方面受到与Anthropic合作带来的增量需求推动。AWS在25Q3披露的未履约订单总额达到2000亿美元，显示出需求的持续性。在产品和平台层面，AmazonBedrock持续扩展其模型覆盖范围和平台能力，当前已支持Claude4.5、18款托管式开源权重模型，并在Guardrails和数据自动化等生产级能力上持续完善。2025年AWS发布Nova2模型家族、NovaAct和NovaForge，进一步强化其从基础模型到智能体与自动化的端到端企业级AI能力体系。 微软Azure在25Q3排名全球第二大云服务提供商，市场份额为 $22\%$ ，收入同比增长 $40\%$ 。2025年10月，微软与OpenAI续签合作协议，进一步巩固OpenAI在Azure上进行AI研发与部署的核心合作关系。Azure AI Foundry持续扩展其模型生态，目前已支持包括Claude Opus4.5、Claude Sonnet 4.5和Haiku 4.5在内的多款前沿基础模型，平台客户数量超过8万家，可访问模型数量超过11000个。同期，微软发布Microsoft Agent Framework，为企业构建和编排多智能体系统提供统一框架。包括毕马威在内的客户已将该框架应用于审计等业务场景，这类生产级AI应用的推进持续支撑Azure的整体增长。在基础设施层面，微软继续推进区域布局，2025年11月宣布将扩展其马来西亚Azure云区域，并计划于2026年在印度上线新的Azure数据中心区域。 谷歌云在25Q3位列全球第三大云服务提供商，收入同比增长 $36\%$ ，市场份额提升至 $11\%$ 。增长主要由企业级AI产品驱动，该业务单季度收入已达到数十亿美元规模。截至25Q3，谷歌云披露的未履约订单总额为1577亿美元，较25Q2的1082亿美元显著提升，反映出需求可见性进一步增强。2025年10月，谷歌云推出面向企业客户的GeminiEnterprise平台，将Gemini模型家族与企业级AI智能体、无代码开发工具及安全与治理能力进行整合，进一步强化其面向企业客户的AI平台能力。 图4：全球头部云厂商营收市场份额变化情况 资料来源：Omdia，中原证券研究所 图5：25Q3全球头部云厂商市场份额 资料来源：Omdia，中原证券研究所 近年来我国互联网厂商逐步加大对AI相关业务的投入，并加快将AI技术整合进其原有业务，AI基础设施建设推动其资本开支快速增长。25Q3我国三大云厂商阿里巴巴、腾讯、百度资本开支合计为478.9亿元，同比增长 $32.2\%$ ，预计2025年我国三大云厂商将继续加大用于AI基础设施建设的资本开支，以满足不断增长的算力需求以及确保未来在AI领域的竞争力。 阿里巴巴：25Q3资本开支为315.01亿元，同比增长 $80.1\%$ ，资本开支主要用于AI算力基建、云基础设施及即时零售业务的投入。过去四个季度，阿里巴巴在AI+云基础设施领域的资本开支累计约1200亿元，占其未来三年3800亿元投入计划的三分之一。阿里巴巴管理层表示，当前AI需求旺盛，未来三年AI资源将处于供不应求状态，原计划的3800亿元资本开支可能偏保守，不排除根据需求进一步增加投入。 腾讯：25Q3资本开支为129.83亿元，同比下降 $24.05\%$ ，在一定程度上受到供应链中缺芯的影响，因服务器支出的应计与支付存在时间差，实际现金支出约200亿元，2025年资本开支总额将高于2024年但低于此前指引。腾讯现有GPU资源足以支撑内部业务需求，混元大模型即将迎来能力跃升版本。目前混元的图像及3D生成能力已达行业领先水平，在国际权威榜单LMArena文生图评测中排名第一。公司业务中充分体现AI的价值，比如广告定向精度提升、游戏制作效率优化、视频生成成本降低等，同时，元宝AI已接入微信、腾讯会议等数十个核心应用，日活跻身国内AI原生应用前三。 百度：25Q3资本开支为34.01亿元，同比增长 $106.75\%$ ，主要用于AI计算基础设施的升级。这一投入反映了百度在AI转型过程中的战略重心转移，尽管短期内对现金流造成压力，但管理层表示将持续加大AI领域的投入，以提升运营效率和长期竞争力。 图6：中国BAT资本开支（亿元） 资料来源：Wind，阿里巴巴，腾讯，百度，中原证券研究所 # 2.2. ICT市场发展情况 IDC数据显示，2025年全球ICT市场总投资规模接近5.9万亿美元，并有望在2029年增至7.6万亿美元，五年CAGR为 $7.0\%$ 。IDC预测2029年中国ICT市场规模接近8894.3亿美元，五年CAGR为 $7.0\%$ 。其中，“国补”政策带动消费端产品出货量规模增长，为市场升级提供了空间。 从企业级视角来看，2025年中国企业级ICT市场规模约为3147亿美元，同比增长 $14.3\%$ 持续高于GDP的增速。自2025年起中国企业级ICT市场以每年 $12.2\%$ 的CAGR增长，2029年中国企业级ICT市场规模接近4889.2亿美元。 AI及算力部署成为市场增长核心引擎，GenAI对算力的需求成为推动ICT市场增长的主要因素。超大规模企业与其他大型IT买家持续大规模部署GPU服务器，带动服务器市场支出增长较快。IDC预计2024-2029年中国企业级服务器和存储投资五年CAGR达 $21.7\%$ 。随着推理场景的爆发，国产芯片在集群性能、生态体系等方面的性能短板得到一定程度弱化，国产算力未来发展因此获得更多市场契机。AI技术向更多行业渗透的趋势将带动GPU算力在公有云IaaS市场中的占比持续提升。IDC数据显示，中国IaaS支出增速五年CAGR达 $14.7\%$ 。 作为数字化转型与ICT市场的重要基础，硬件设施支撑着终端用户的信息化与智能化进程，广泛应用于各个行业，市场需求持续增长。IDC数据显示，中国企业级硬件市场的支出规模最大，预计在2029年市场支出将超过2495.5亿美元。 图7：2024-2029年中国ICT市场支出及预测 资料来源：IDC 中国，iFinD，中原证券研究所 # 2.3.行业经济数据跟踪 2025年1-12月，我国规模以上工业增加值同比 $+5.9\%$ ，TMT工业增加值同比 $+10.6\%$ TMT行业营收同比 $+7.4\%$ ，利润总额同比 $+19.5\%$ 。TMT工业增加值增速高于工业增加值整体增速，彰显新质生产力的推动作用。 图8：中国规模以上工业增加值当月同比增速 资料来源：Wind，中原证券研究所 图9：中国规模以上工业增加值累计同比增速 资料来源：Wind，中原证券研究所 2025年12月，通讯器材类零售额同比 $+20.9\%$ 。通讯器材主要指手机，受智能手机设备更新换代、市场推广活动等因素影响，通讯器材类零售额较快增长。 图10：TMT行业营收及利润情况 资料来源：Wind，中原证券研究所 图11：通讯器材类零售额增速 资料来源：Wind，中原证券研究所 # 2.4.国内电信行业跟踪 2025年，我国电信行业实现平稳增长，产业结构持续优化，用户规模实现量质双升，5G、千兆等新型信息基础设施建设加快部署；电信业务收入累计完成1.75万亿元，同比 $+0.7\%$ ，电信业务总量同比 $+9.1\%$ （按上年不变价计算），比GDP增速高4.1pct。2025年，电信行业实现云计算、大数据、移动物联网、数据中心等新兴业务收入4508亿元，同比增长 $4.7\%$ ，在电信业务收入中的占比由2024年的 $25\%$ 提升至 $25.7\%$ ，拉动电信业务收入增长1.2pct，行业结构持续优化升级。其中，云计算、大数据、移动物联网业务收入同比分别增长 $2.9\%$ 、 $7.8\%$ 和 $4.9\%$ 。 三大电信运营商推动算力布局从“广覆盖”迈向“深度融合”。截至2025年底，三大运营商对外提供服务数据中心机架数量93.8万个，较2024年增加10.8万个，发展重点转向深化算网融合，推进资源一体化协同与智能调度能力建设。 图12：电信业务收入和电信业务总量增长情况 资料来源：工信部，中原证券研究所 图13：新兴业务收入发展情况 资料来源：工信部，中原证券研究所 2025年，电信行业实现固定互联网宽带接入业务收入2896亿元，同比增长 $5.9\%$ ，在电信业务收入中占比由2024年的 $15.9\%$ 提升至 $16.5\%$ ，拉动电信业务收入增长0.9pct；电信行业实现移动数据流量业务收入6097亿元，同比下降 $3.1\%$ ，在电信业务收入中占比由2024年的 $36.2\%$ 降至 $34.8\%$ 。 图14：互联网宽带接入业务收入情况 资料来源：工信部，中原证券研究所 图15：移动数据流量业务收入情况 资料来源：工信部，中原证券研究所 # 2.4.1. 电信用户发展情况 5G移动电话用户占比超六成。截至2025年12月，三大运营商及中国广电的移动电话用户总数达19.87亿户，比2024年末净增3091万户；其中，5G移动电话用户达12.04亿户，占移动电话用户的 $65.9\%$ ，占比较2024年底提升9.2pct。新型基础设施建设带动5G用户持续增长，进一步挖掘5G流量价值需要加强新应用开发，充分发挥5G技术优势，打造沉浸式体验、娱乐化应用，比如云游戏、视频彩铃等，构建智慧家庭生态，发展4K/8K超高清视频及创新裸眼3D、云演绎等新业务，提供更优质的5G使用体验。电信行业发展重心已转向高质量发展，运营商的战略核心由提高市场份额转为推动用户价值提升。运营商利用合约内容、会员权益等方法，持续探索提升个人用户粘性和ARPU值。 图16：固定电话及移动电话普及率发展情况 资料来源：工信部，中原证券研究所 图17：5G用户发展情况 资料来源：工信部，中原证券研究所 千兆用户数持续增加。截至2025年11月，三大运营商固网宽带接入用户总数达6.91亿户，比2024年末净增2099万户。其中，1000Mbps及以上接入速率的固网宽带接入用户达2.38亿户，比2024年末净增3157万户，占总用户数的 $34.5\%$ ，占比较2024年末提升3.6pct。运营商的宽带主推策略为千兆融合，不断推动存量用户升级迁移，促进千兆宽带快速普及。运营商通过组网、安防、云应用等智慧家庭服务，拓展家庭市场业务边界，实现收入增长。 移动物联网终端用户维持较快增长态势，互联网电视（IPTV、OTT）用户稳步增加。截至2025年12月，三大运营商发展移动物联网终端用户28.88亿户，比2024年末净增2.32亿户，占移动网终端连接数的比重达 $61.3\%$ ；互联网电视（IPTV、OTT）用户数达4.08亿户，比2024年末净增59.1万户。移动物联网终端广泛应用于公共服务、车联网、智慧零售、智慧家居等领域，2025年规模分别达11.64亿、5.29亿、3.65亿和3.23亿户。 图18：固网宽带千兆接入速率用户情况 资料来源：工信部，中原证券研究所 图19：物联网终端用户情况 资料来源：工信部，中原证券研究所 # 2.4.2. 电信业务使用情况 移动互联网流量保持较快增长，月户均流量（DOU）持续攀升。2025年1-12月，移动互联网累计流量达3958亿GB，同比增长 $17.3\%$ 。2025年移动互联网DOU达20.74GB/户·月，同比增长 $14.1\%$ ；2025年12月当月DOU达23.04GB/户，同比增长 $17.0\%$ 。随着5G特色应用加快完善，智慧家庭生态加速构建，“AI+”产品、云电脑、云游戏、VR等新业务创新发展，移动数据流量实现较快增长。 图20：移动互联网流量及DOU增长情况 资料来源：工信部，中原证券研究所 图21：户均流量（DOU）及增速情况 资料来源：工信部，中原证券研究所 运营商采用多种举措保持传统业务高质量稳定发展。在套餐资费服务方面，三大运营商推出各具特色的折扣套餐，以大流量、低资费、多权益等优势吸引用户选购。在基础服务保障方面，三大运营商多措并举加速提升用户服务质量，中国移动与中国广电共建共享700MHz5G网络，有效提升农村和偏远地区5G网络覆盖质量；中国电信和中国联通深耕800MHz/900MHz频段，补齐5G网络建设的短板。在差异化服务方面，三大运营商在卫星通信、5G消息、5G新通话等差异化业务上重点布局。 # 2.4.3.通信能力情况 千兆光纤宽带网络建设持续推进。2025年，新建光缆线路长度211.3万公里，全国光缆线路总长度达7499万公里；其中，长途光缆线路、本地网中继光缆线路和接入网光缆线路长度分别达114.3万、3006万和4379万公里。截至2025年12月，全国互联网宽带接入端口数量达12.51亿个，比2024年末净增4877万个。其中，光纤接入(FTTH/O)端口达到12.1亿个，比2024年末净增5030万个，占互联网宽带接入端口的 $96.8\%$ ；具备千兆网络服务能力的10GPON端口数达3162万个，同比 $+12.1\%$ 。 图22：中国互联网宽带接入端口发展情况 资料来源：工信部，中原证券研究所 图23：中国10GPON端口数 资料来源：工信部，中原证券研究所 5G网络建设覆盖持续深化。截至2025年12月，全国移动电话基站总数达1287万个，比2024年末净增22.7万个。其中，4G基站为719.2万个，比2024年末净增8万个。5G基站为483.8万个，比2024年末净增58.8万个，5G基站占移动电话基站总数达 $37.6\%$ ，占比较2024年末提升4pct。其中，具备5GRedCap接入能力的基站数达206.4万个，占5G基站的 $42.7\%$ 。5G基站建设预计保持平稳增长。 图24：中国5G基站数量 资料来源：工信部，中原证券研究所 # 2.4.4.新兴业务发展情况 全球云计算市场稳定增长，AI引发新一轮需求激增。Gartner数据显示，2024年以IaaS、PaaS、SaaS为代表的全球云计算市场规模达6929亿美元，同比增长 $20.3\%$ 。未来随着AI模型训练对IaaS消费的拉动，以及应用类模型服务在SaaS侧不断完善，对云计算的需求持续增加，预计到2030年全球云计算市场规模将接近2万亿美元。 从厂商层面来看，第一梯队突破千亿美元里程碑持续领跑，第二梯队加码AI云投入保持快速追赶，第一梯队与第二梯队厂商均以AI技术为核心驱动力布局未来增长赛道。2024年，依靠AI转型策略，亚马逊云、微软云采用“AI研发投资+合作”的Cloud for AI深度融合战略，稳居第一梯队。第二梯队厂商加大AI投入，沿着头部路径加快追赶。天翼云、移动云等电信运营商从AI算力支撑切入，积极布局算力基础设施。 图25：全球云计算市场规模及增速（亿美元） 资料来源：Gartner，中国信通院，中原证券研究所 图26：2024年全球主要厂商云计算业务营收（亿美元） 资料来源：中国信通院，中原证券研究所 我国云计算市场保持高速增长，AI云成为厂商破局关键。据中国信通院统计，2024年中国云计算市场规模达8288亿元，同比增长 $34.4\%$ ，以云计算为基座的数智市场格局已初步形成。其中，公有云市场规模6216亿元，同比增长 $36.6\%$ ；私有云市场规模2072亿元，同比增长 $29.3\%$ 。随着量子计算、区块链、AI等技术与云计算的融合革新，云计算的市场边界将进一步扩展，预计在“十五五”期间将保持 $20\%$ 以上的增长，到2030年中国云计算市场规模有望突破3万亿元。 从细分领域来看，智算服务和智能体是IaaS和SaaS市场增长的主要驱动力。增量方面， 2024年中国公有云IaaS市场规模达4201亿元，同比增长超800亿元，其中智算服务需求成为增长的最主要因素。增速方面，中国公有云SaaS市场率先实现增长反弹，2024年同比增长 $68.2\%$ ，企业级应用的裂变及智能体的爆发推动市场增长，随着AI云基础设施支撑及AI云应用场景落地，预计未来3-5年将形成“技术+生态”双轮驱动格局。此外，公有云PaaS增长相对较弱，但也受AI开发平台和出海业务推动，2024年市场规模突破千亿元。 图27：中国云计算市场规模及增速（亿元） 资料来源：中国信通院，中原证券研究所 图28：中国公有云细分领域市场规模及增速（亿元） 资料来源：中国信通院，中原证券研究所 从厂商层面来看，头部厂商通过在AI云布局上的先发优势拉开差距，头部格局基本形成。据中国信通院统计，天翼云、移动云分居中国公有云IaaS市场份额第二和第三位；公有云PaaS方面，阿里云、百度云、华为云、腾讯云、天翼云、移动云处于领先地位。 图29：2024年中国公有云IaaS厂商市场占比 资料来源：中国信通院，中原证券研究所 运营商保持适度超前的智算建设节奏，聚焦工业制造、数字政府、医疗、教育、能源等关键领域，充分发挥云网融合及新一代数字技术的整合优势，推进数字技术与实体经济的紧密结合。三大运营商均全面接入DeepSeek开源大模型，实现在多场景、多产品中应用，针对DeepSeek-R1模型提供专属算力方案和配套环境，助力国产大模型性能释放。 中国电信依托息壤平台构建分布式智算网络，为不同地域、行业提供智算资源覆盖。中国电信通过天翼云全场景上架DeepSeek，提供从部署到推理、微调的全流程服务。天翼云自主研发的“息壤”一体化智算平台完成国产算力与DeepSeek-R1/V3系列大模型的深度适配优化。成为国内首家实现DeepSeek模型全栈国产化推理服务落地的运营商级云平台。中国电信自研 天翼云服务器操作系统通过国家安全可靠测评；突破算力融合调度、训练推理加速等关键技术，创新提出Triless架构，实现资源、框架与工具三重解耦，推动跨服务商、跨地区、跨架构的多元算力互联互通，蝉联中国算力互联调度市场第一。 图30：天翼云25H1发展情况 资料来源：中国电信，CCID赛迪顾问，中原证券研究所 中国联通推出联通云AI焕新升级，并升级“联通星罗”算力调度平台2.0等多项AI全栈能力，持续推进智算业务商业化。中国联通焕新升级联通云，强化算智云网融合，实现毫秒级智能调度和一体化智能运营，打造“AI智选联通云”品牌形象。联通云基于星罗平台实现国产及主流算力适配多规格DeepSeek-R1模型，兼顾私有化和公有化场景，可在全国 $270+$ 骨干云池预部署，全面接入联通云桌面、编程助手等多产品场景。联通云基于A800、H800、L40S等多款主流算力卡，预置DeepSeek-R1多尺寸模型，用户可搭建DeepSeek-R1推理和微调环境。 图31：联通云智算产品体系 资料来源：中国联通，中原证券研究所 图32：联通云25H1发展情况 资料来源：中国联通，中原证券研究所 中国移动持续追加算力资源投入，并升级“AI+”行动计划，相关智算业务快速发展。针对政企客户在AI创新、安全合规、迁移适配等方面的需求，中国移动推出移动云智能信创云解决方案。智能信创云解决方案在咨询设计、迁移适配、测试验证、安全保障等全栈信创服务体系基础上，进一步构建“算力基座-训推工具链-智能体开发-DeepSeek大模型调用-全生命周期运营”的全链路智能AI服务矩阵。移动云适配主流CPU/GPU、操作系统、自研大云磐石服务 器等，信创通算、智算资源一体化调度，依托一站式智算平台与大模型服务平台，现已完成对DeepSeek的深度技术适配，实现从底层架构到上层应用的全链路贯通。 图33：中国移动智能信创云解决方案 资料来源：中国移动，中原证券研究所 # 2.4.5. 运营商资本开支跟踪 2020-2023年三大运营商资本开支处于高峰期，2024年国内三大运营商资本开支合计3188.8亿元，同比下降 $9.7\%$ 。三大运营商对5G建设投入减少并加大算力网络的投入。预计2025年三大运营商资本开支合计2898亿元，同比下降 $9.1\%$ 。未来两年运营商总体资本开支将保持稳中有降，资本开支占收比持续下降。资本开支下降有望降低未来折旧和摊销成本，保持业绩稳健增长的预期。 图34：三大电信运营商资本开支情况 资料来源：中国移动，中国电信，中国联通，中原证券研究所 中国移动预计2025年资本开支小于1512亿元，算力方面资本开支约为373亿元，用于算力基础设施升级。25H1，中国移动资本开支为584亿元，同比 $-8.8\%$ ；自建智能算力规模达到33.3EFLOPS（FP16）；系统构建一体化算力光网，算力服务“1-5-20ms”三级时延圈持续建强；数据中心覆盖全部国家枢纽节点，对外服务IDC机架超66万架；梧桐大数据平台汇聚沉淀数据规模超2000PB，25H1调用量超1100亿次。 图35：中国移动25H1新型信息基础设施建设情况 资料来源：中国移动，中原证券研究所 中国电信预计2025年资本开支小于836亿元，其中，产业数字化（算力）投资同比 $+22\%$ 。25H1，中国电信资本开支为342亿元，同比 $-27.5\%$ ；自有智能算力达到43EFLOPS；构建中心 $^+$ 边缘梯次布局，空间/制冷/供电三重弹性升级的新一代AIDC，有效适配智算业务功能分区和功率宽幅变化需求，数据中心机架超58万架，八大枢纽节点占比达 $85\%$ ；加快新型城域网建设，推进干线光缆焕新升级和空芯光缆试商用，高效满足实时推理、大规模训练等多样化智算需求。 图36：中国电信25H1算力业务情况 资料来源：中国电信，中原证券研究所 中国联通预计2025年资本开支约550亿元，其中，算力投资同比增长 $28\%$ 。25H1，中国联通资本开支为202亿元，同比 $-15.5\%$ ；建设运营上海临港、呼和浩特、宁夏中卫和青海三江源等万卡智算中心，推动先进算力和绿色电力的融合发展；数据中心能力储备达到2650MW，智算总规模达到30EFLOPS；拓展超高速率、超大容量传输能力，“新八纵八横”骨干光缆网达到20万公里。 图37：中国联通25H1算力网络和骨干网络情况 资料来源：中国联通，中原证券研究所 # 2.4.6. 运营商股息率跟踪 三大运营商重视股东回报，近年来股息率维持较高水平。截至2026年2月6日，中国移动A股、H股股息率分别为 $5.04\%$ 、 $6.52\%$ ，25H1派息率为 $64.21\%$ ，同比 $+0.61\mathrm{pct}$ ；中国电信A股、H股股息率分别为 $4.74\%$ 、 $5.92\%$ ，25H1派息率为 $72\%$ ，同比 $+1.90\mathrm{pct}$ ；中国联通A股、H股股息率分别为 $3.58\%$ 、 $6.61\%$ ，25H1派息率为 $54.76\%$ ，同比 $+5.08\mathrm{pct}$ 。中国移动和中国电信均表示从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的 $75\%$ 以上。三大运营商的股东回报有望持续提升。 图38：三大运营商H股股息率（%，TTM） 资料来源：中国移动，中国电信，中国联通，中原证券研究所 图39：三大运营商A股股息率（%，TTM） 资料来源：中国移动，中国电信，中国联通，中原证券研究所 # 2.5.手机行业跟踪 # 2.5.1.全球智能手机及AI手机发展情况 受益于AI大模型的赋能，智能手机迎来新一轮的革新。TechInsight数据显示，2024年全球平均换机周期51个月，2025年中国预计为44个月，较2020年拉长近 $40\%$ ，这既因手机耐用性提升，也源于新机吸引力不足。AI手机通过机器学习不断理解用户习惯，通过自学能力提高交互体验。 图40：全球智能手机换机率 资料来源：TechInsights，IT之家，Wind，中原证券研究所 根据Omdia的统计，25Q4全球智能手机市场同比增长 $4\%$ 。这一增长得益于季节性需求回升和库存管理改善，但是部分厂商开始受到零部件成本上升的影响。增长主要集中在头部厂商，包括苹果和三星。苹果以 $25\%$ 的市场份额领跑全球智能手机市场，得益于iPhone17系列需求强劲，季度出货量创下历史新高，同时连续三年成为全球最大的智能手机厂商，小幅领先三星。三星市场份额为 $18\%$ ，主要受300美元以下机型的强劲销量推动，尤其是GalaxyA174G和5G系列。小米位于25Q4及全年第三名，Q4部分核心市场出货受阻，其份额下降至 $11\%$ 。 25Q4 vivo的市场份额为 $8\%$ ，主要得益于其在印度市场的领先地位。OPPO重新进入全球前五。 2025年全球智能手机出货量同比增长 $2\%$ ，达到12.5亿部。25H2在新兴市场的强劲需求及旗舰机型发布的推动下，智能手机市场稳中有升。另一方面，内存成本上涨和供货紧张限制了25Q4的出货情况。DRAM供应紧张为智能手机行业带来显著的供给压力，并预计将成为2026年市场走势的关键因素。 图41：全球智能手机出货量及增速 资料来源：Omdia，中原证券研究所 图42：全球智能手机厂商市场份额 资料来源：Omdia，中原证券研究所 图43：25Q4全球智能手机前五大厂商市场份额 <table><tr><td></td><td>2025年</td><td>2024年</td></tr><tr><td>厂商</td><td>第四季度</td><td>第四季度</td></tr><tr><td></td><td>市场份额</td><td>市场份额</td></tr><tr><td>苹果</td><td>25%</td><td>23%</td></tr><tr><td>三星</td><td>18%</td><td>16%</td></tr><tr><td>小米</td><td>11%</td><td>13%</td></tr><tr><td>vivo</td><td>8%</td><td>8%</td></tr><tr><td>OPPO</td><td>8%</td><td>7%</td></tr><tr><td>其他</td><td>30%</td><td>32%</td></tr><tr><td colspan="3">注:初步统计可能在最终发布时有所变动</td></tr><tr><td colspan="3">小米包含红米和POCO, vivo包含iQOO, OPPO包含一加</td></tr></table> 资料来源：Omdia，中原证券研究所 Omdia 的数据显示，2025年中国大陆智能手机市场全年出货量为2.823亿台，同比下降 $1\%$ 。华为以4680万台的出货量重回第一，占据 $17\%$ 市场份额。vivo排名第二，出货量4600万台，市场份额为 $16\%$ 。苹果出货量4590万台，排名第三。小米出货4370万台，OPPO出货4280万台，分列第四第五。 受益于年末促销及国补政策的延续，25Q4中国大陆智能手机市场出货7640万台，同比下降 $1\%$ 。苹果以1650万台的出货量排名第一，占据 $22\%$ 市场份额。vivo排名第二，出货量1195万台，市场份额为 $16\%$ 。OPPO出货量1160万台，排名第三。华为出货1110万台，排名第四，小米出货1000万台排名第五。 苹果通过产品差异化的升级策略，拉动整体出货并优化产品组合。除全新设计的iPhone 17 Pro系列受到消费者欢迎，存储及屏幕规格全面升级的iPhone 17维持前代起售价，使得基础 版在产品组合中的贡献超越历代产品。华为加大对鸿蒙系统的投入与全面升级，2025年10月发布HarmonyOS6，并宣布投入10亿元支持鸿蒙及AI生态创新。 图44：中国大陆智能手机出货量及增速 资料来源：Omdia，中原证券研究所 中国大陆智能手机本土品牌正通过外观设计、电池、摄像头能力等来实现产品的差异化，并通过不断升级的AI功能及用例强化用户体验，以吸引本地用户。中国用户是全球发达市场中对AI倾向性最强的消费群体。在中国市场的产品创新和技术积累，将为本土品牌在海外市场的产品能力及AI竞争力提升提供宝贵范例。 图45：中国大陆智能手机头部品牌出货量份额变化 资料来源：Omdia，中原证券研究所 图46：2025年中国大陆智能手机头部品牌出货量份额 资料来源：Omdia，中原证券研究所 Omdia预计2025-2029年全球智能手机市场将以 $1\%$ 的CAGR温和增长。 图47：2020-2029年全球智能手机出货量及预测 资料来源：Canalys，Omdia，中原证券研究所 图48：2025-2029年区域智能手机出货量及预测 资料来源：Canalys，Omdia，中原证券研究所 Counterpoint预计全球智能手机平均售价(ASP)将从2025年的370美元稳步升至2029年的412美元，CAGR将达到 $3\%$ 。全球智能手机年收入预计到2029年将达到5640亿美元， 2025-2029年的CAGR为 $5\%$ 。生成式AI的加速落地、关税波动的缓和以及各区域市场结构的演变，共同支撑ASP在2029年前保持正向走势。苹果是高端手机ASP的支柱，受发达市场对Pro机型的需求以及新兴市场出货量增长带动，预计其平均售价将从2025年的919美元升至2029年的近1000美元。 图49：2022-2029年全球智能手机市场ASP预测 资料来源：Counterpoint，中原证券研究所 图50：2025-2029年全球主要智能手机品牌ASP预测及增速 资料来源：Counterpoint，中原证券研究所 智能手机 ASP 上升主要因 SoC 和内存价格上涨以及生成式 AI 设备的推动。全球智能手机 ASP 增长由多重因素引起，包括智能手机向 5G 转型、算力的提高以及向高端智能手机的明显转向等。2025 年，消费者对生成式 AI 的兴趣增加将主要支持高端化趋势，因为生成式 AI 需要在 CPU、NPU 和 GPU 能力方面有显著提升的 SoC。此外，在成熟的智能手机市场上，手机的更换周期更长，手机厂商需要采用包括生成式 AI 在内的先进科技来促进高端市场产品的不断升级。2024-2025 年，生成式 AI 智能手机的出现导致每台设备的物料清单(BoM)成本增加约 40-60 美元。随着 AI 逐渐成熟，ASP 增长将从“成本推动”转向“价值驱动”，因为消费者会更愿意为围绕 AI 功能为核心的设备支付溢价。 图51：全球智能手机平均售价（美元）及高端细分市场出货量份额 资料来源：Counterpoint，中原证券研究所 预计从2025年起，AI手机将从高端机型逐渐普及至中端机型，反映出端侧生成式AI作为更普适性的先进技术渗透整体手机市场的趋势。根据Counterpoint的测算，具备生成式AI能力的设备在25H1占高端智能手机（批发价高于600美元）销售的 $80\%$ 以上。高端消费者持续青睐前沿创新，各品牌也在将生成式AI打造成该细分市场的下一代关键差异因素。随着硬件差距的缩小，消费者的选择将越来越依赖于AI生态系统。到2026-2027年，生成式AI的采用将分别扩展到高端（400-599美元）和中高端（250-399美元）市场，预计这些市场将占生成式AI出货量的 $30\%$ 左右。硬件和软件的进步正在使生成式AI普及，到2027-2028年，可能会推动250美元以下智能手机采用生成式AI。 图52：全球智能手机平均售价（美元）及高端细分市场出货量份额 资料来源：Counterpoint，中原证券研究所 SoC的TOPS性能与生成式AI手机的AI能力紧密相关。智能手机AI能力正变得越来越强大，而手机芯片厂商在这一转变中扮演重要角色。Counterpoint预计旗舰智能手机的芯片峰值AI算力水平将继续增长，2025年将会达到60TOPS以上。 由于AI手机存量规模不断增长，同时每台手机所拥有的AI算力也在不断增加，两相作用下，全球智能手机的总体AI算力将呈现指数级增长态势。根据Counterpoint的估算，2027年生成式AI手机端侧整体AI算力将会达到50000EOPS以上。未来生成式AI手机将会成为重要的AI计算资源池，侧面反映端云结合部署模式的可行性、经济性和必要性。 图53：智能手机AI峰值算力（TOPS） 资料来源：Counterpoint，中原证券研究所 图54：AI手机端侧总AI计算资源预测 资料来源：Counterpoint，中原证券研究所 苹果、谷歌和三星等全球主要厂商以及OPPO、vivo、小米和荣耀等国内厂商都走在将生成式AI功能集成到其设备的前列。其战略各不相同，从开发专用AI芯片到加强利用AI的生态系统集成来提升用户体验，各大厂商通过对硬件和软件的大量投入来保持竞争优势。 图55：AI手机生态系统及主要参与者 资料来源：Omdia，Canalys，中原证券研究所 最新的5G AI手机NPU芯片3nm工艺，算力60至200TOPS，内存23GB，支持端侧330亿参数推理，内置语音识别、图像处理等专用算法，带来实时交互、创作赋能、隐私安全、个 性化服务等革命性体验升级。 从技术趋势来看，功能的迭代升级及AI赋能技术创新的加持，后续AI手机市场渗透空间有望进一步提升。Canalys预计2025年AI手机渗透率将达到 $34\%$ ，端侧模型的精简以及芯片算力的升级将进一步助推AI手机向中端价位段渗透。2025年芯片厂商发布的新款次旗舰SoC，如骁龙8s Gen4、天玑9400e已具备流畅运行端侧大模型的能力，DeepSeek的出现在很大程度上降低大模型对于芯片算力的开销。在这两大因素的共同作用下，2025-2026年AI手机预计会保持高速渗透的趋势。 随着新的芯片和用户使用场景的快速迭代，IDC预计中国市场新一代AI手机所占份额将在2024年后迅速攀升，在2027年达到1.5亿台，市场份额超过 $50\%$ ，未来主流机型将是AI手机。 图56：全球AI手机出货量及市场份额预测 资料来源：Canalys，Omdia，中原证券研究所 图57：中国AI手机市场预测 资料来源：IDC，OPPO，中原证券研究所 DeepSeek推出后，其对于终端市场规模的影响将逐渐在2-5年间起到显著的带动作用。中国市场上，IDC预计PC、平板和智能手机出货量2025-2029年复合增长率将分别实现 $2.6\%$ 1 $1.0\%$ 和 $1.3\%$ 。随着华为、联想、荣耀、OPPO、vivo等终端厂商陆续接入DeepSeek，其终端设备的智能化水平将通过自然语言处理和多模态推理能力，实现更流畅的语音交互和更智能的自动化控制，并加速AI终端应用落地。DeepSeek有利于端侧部署底层模型统一化，通过提升兼容性推动端侧AI生态建设。DeepSeek以其轻量化优势，更好的适配终端设备，降低了模型的存储和计算需求，为终端设备的底层模型统一化提供更多可能。DeepSeek通过模型优化、软硬协同、跨平台适配等技术手段，显著提升终端设备端侧部署的兼容性，加上其轻量化版本能够适配从低端到高端芯片的多种硬件，进一步推动端侧AI的生态建设。 图58：中国主要智能终端市场预测 资料来源：IDC 中国,中原证券研究所 24H2以来，随着安卓厂商第二代AI旗舰手机陆续推出和模型算法的迭代，端侧小模型的运行效果已有长足进步，构建开放的AI服务生态体系已成为众多安卓厂商下一阶段AI战略重心。头部厂商通过AIAgent等领域实现差异化并加强用户粘性。随着行业头部厂商相继入局，将吸引更多开发者为移动端开发更丰富的AI应用与服务，进一步完善目前初具雏形的手机AIAgent应用场景。 在人机交互层面，有了LLM的加持，新的多模态交互将取代传统的、单一的触控屏交互，逐渐实现从图形用户界面（GUI）到语音用户界面（VUI）的跨越式转变，用户可以以更直观、更自然的方式与手机沟通。其次，多模态输入和输出能力相结合，可以极大强化智能手机的生产力工具属性：既可以基于多种形式的输入信息，生成用户需要的图表、文本、音乐、图片甚至是视频，也可以对输入的图片、视频进行编辑。随着融合的深入，生成式AI技术将在智能手机上孕育出一个甚至多个智能体(AI Agent)。智能体以用户为中心，不断学习用户的行为习惯，能够智能识别用户意图，适时向用户推荐个性化的内容和服务，AI手机将成为智能手机的换代产品。 图59：AI Agent将发展为未来AI手机交互的中心 资料来源：联发科，Counterpoint，中原证券研究所 # 2.5.2.豆包助手AI手机 中兴通讯2025年12月1日宣布，搭载豆包手机助手技术预览版的工程样机努比亚M153少量发售。“豆包助手”手机由中兴通讯和字节跳动共同开发，其中豆包主导AI手机助手的产品定义与体验，中兴通讯旗下努比亚主导硬件研发设计以及生产制造。 交互方式上，用户召唤豆包的方式包括：直接打开豆包App；像唤醒 Siri一样，通过语音呼叫豆包；机身侧面专设一颗AI键，能按下此AI键交互；佩戴豆包耳机Ola Friend能直接唤起。手机助手执行任务需用户授权，在执行过程有明确的展示，且用户可以中断。操作手机能力由用户触发、用户监督，并不自动执行。豆包方面还强调，屏幕内容不会上传云端或用于模型训练，并在执行任务时提供明确提示与中断机制，以保障用户可控性与隐私安全。 用户可以针对当前屏幕内容或正在浏览的页面直接呼叫豆包，一键获取更多相关信息。用户还能通过语音通话、视频通话或屏幕共享等与豆包互动。豆包手机助手和手机相册进行了系统级打通，可以让豆包一键P图。 豆包手机助手的一项主打能力是代替用户操作手机。比如：可以让豆包助手根据手机上已 安装的购物软件进行全平台比价，最后一键自动下单。指令发出后，豆包手机助手会接管手机，自动依次打开各类购物App，搜索商品并比对价格。完成比价后，豆包手机助手会告诉用户最便宜的平台，并在涉及付款等高敏感操作前，提醒用户手动接管手机完成支付。 图60：豆包手机助手比价场景下的功能 资料来源：量子位，中原证券研究所 # 2.6.通信设备行业跟踪 # 2.6.1. 光模块 2025年12月，中国光模块出口总额为38.9亿元，同比 $-0.5\%$ ，环比 $+27.1\%$ ；光模块出口均价为10415.46元/kg，同比 $-1.5\%$ ，环比 $+8.0\%$ ；光模块出口总量为373,442kg，同比 $-15.8\%$ 环比 $-5.7\%$ 。2025年1-12月，中国光模块出口总额为374.6亿元，同比 $-15.6\%$ 。 图61：中国光模块出口情况 资料来源：海关总署，中原证券研究所 图62：中国光模块出口均价（元/kg） 资料来源：海关总署，中原证券研究所 图63：中国光模块出口数量（kg） 资料来源：海关总署，中原证券研究所 2025年12月，中国对美国光模块出口总额为2.8亿元，同比 $-80.0\%$ ，环比 $+1.8\%$ ；对美国光模块出口均价为8721.43元/kg，同比 $-26.6\%$ ，环比 $-16.0\%$ ；对美国光模块出口数量为 31,894kg，同比 $-72.7\%$ ，环比 $+21.3\%$ 。2025年1-12月，中国对美国光模块出口总额为64.7亿元，同比 $-63.8\%$ 图64：中国对美国光模块出口情况 资料来源：海关总署，中原证券研究所 图65：中国对美国光模块出口均价（元/kg） 资料来源：海关总署，中原证券研究所 图66：中国对美国光模块出口数量（kg） 资料来源：海关总署，中原证券研究所 2025年12月，湖北、浙江、上海光模块出口额同比增速较高。从省份出口数据来看，2025年12月，江苏省出口额为15.78亿元，同比 $-7.8\%$ ；湖北省出口额为6.59亿元，同比 $+122.8\%$ ；浙江省出口额为1.94亿元，同比 $+89.9\%$ ；上海市出口额为1.36亿元，同比 $+89.3\%$ 。 图67：江苏省光模块出口情况 资料来源：海关总署，中原证券研究所 图68：湖北省光模块出口情况 资料来源：海关总署，中原证券研究所 图69：浙江省光模块出口情况 资料来源：海关总署，中原证券研究所 图70：上海市光模块出口情况 资料来源：海关总署，中原证券研究所 为应对地缘政治风险和优化供应链，光通信产业向东南亚转移的趋势显著。目前，马来西亚（槟城）、泰国（春武里府、大城府）和越南（河内周边）已形成高度集中的制造集群，吸引了大量中外企业入驻。这些基地主要生产高速光模块（400G/800G/1.6T）、光器件和进行芯片封装测试。2025年东南亚光通信企业正处于第一轮大规模投资建设后的产能快速释放期，产能的有效爬坡与达产是实现投资回报的关键。为应对海外业务增长的需求，规避贸易风险，降低运营成本，我国光通信厂商陆续在泰国建设工厂。 中际旭创：公司在泰国厂运营多年，具备良好基础，泰国工厂的能力已经和国内基本齐平。25Q2从泰国厂出货量可全面满足北美客户订单需求，且未来公司将在泰国进一步扩充产能。 新易盛：公司2022年在泰国设立生产基地，泰国工厂一期已于23H1投入运营，泰国工厂二期已于2025年初正式投入运营，泰国工厂目前处在持续扩产阶段，产能储备充分，二期产能2025年至2026年陆续释放。 天孚通信：公司泰国生产基地分两期投产，第一期项目已于2024年年中投入使用，目前正在根据客户需求增加产能；第二期项目2025年投入使用，预计2026年泰国生产基地各产品线将陆续增加产能。 华工科技：公司泰国工厂已于24H2建成投产，将不断提升800G光模块的量产能力，计划建造4万平厂房以应对未来海外业务增长需求。 HS编码为8517.62.00的通信设备主要包括光模块、交换机、路由器等。据泰国海关统计，2025年12月，包含光模块在内的通信设备（HS code:8517.62.00）出口额为621.55亿泰铢，同比 $+152.1\%$ ；2025年1-12月，包含光模块在内的通信设备（HS code:8517.62.00）出口额为4996.46亿泰铢，同比 $+108.0\%$ 。 图71：泰国通信设备（包含光模块）出口情况 资料来源：泰国海关，中原证券研究所 LightCounting发布的2024年全球光模块TOP10榜单上中国厂商占7席。旭创科技（排名第1）和新易盛（排名第3）将其业务重点聚焦于服务北美云公司，专注于高速以太网光模块这一增长最快的细分市场，2024年均实现创纪录的盈利水平。华为排名第4，光迅科技、海信宽带、华工正源分列第6至9位，索尔思光电位居第10。这一格局充分展现中国厂商在全球光模块市场的主导地位。 图72：2024年全球光模块厂商排名 <table><tr><td colspan="5">Ranking of Top 10 Transceiver Suppliers</td></tr><tr><td>2010</td><td>2018</td><td>2023</td><td>2024</td><td></td></tr><tr><td>Finisar</td><td>Finisar</td><td>1</td><td>Innolight</td><td>Innolight</td></tr><tr><td>Opnext</td><td>Innolight</td><td>2</td><td>Coherent</td><td>Coherent</td></tr><tr><td>Sumitomo</td><td>Hisense</td><td>3</td><td>Huawei</td><td>Eoptolink</td></tr><tr><td>Avago</td><td>Accelink</td><td>4</td><td>Cisco</td><td>Huawei</td></tr><tr><td>Source Photonics</td><td>FOIT (Avago)</td><td>5</td><td>Accelink</td><td>Cisco</td></tr><tr><td>Fujitsu</td><td>Lumentum/Oclaro</td><td>6</td><td>Hisense</td><td>Accelink</td></tr><tr><td>JDSU</td><td>Acacia</td><td>7</td><td>Eoptolink</td><td>Hisense</td></tr><tr><td>Emcore</td><td>Intel</td><td>8</td><td>HGGenuine</td><td>Marvell</td></tr><tr><td>WTD</td><td>AOI</td><td>9</td><td>Source Photonics</td><td>HGGenuine</td></tr><tr><td>NeoPhotonics</td><td>Sumitomo</td><td>10</td><td>Marvell</td><td>Source Photonics</td></tr></table> 资料来源：LightCounting，C114通信网，Wind，中原证券研究所 受AI驱动的数据中心和传输网络建设推动，Cignal AI预计2025年光器件市场营收将创历史新高。其中，数通板块的营收预计将超过180亿美元，相干光模块营收则将达到近60亿美元。高速数通光模块，尤其是800G和1.6T产品将在2026年继续成为营收增长的主要驱动力。同时，电信领域的可插拔相干光模块以及1.2T+产品将推动新一轮多年期带宽扩张。Cignal AI预计，2024-2029年数通光模块市场营收CAGR将超过 $20\%$ ，并在2029年达到近290亿美元，单位带宽的平均价格将降至每Gb不足0.40美元。 25Q3,400G及以上速率的数通光模块出货量首次突破1000万只，营收超过50亿美元。下一阶段的增长引擎将是1.6T光模块和用于多场景扩展的相干光模块，目前Ciena、思科/Acacia和诺基亚已开始向Meta等客户交付800ZR+模块。 2025年400G及以上的高速数通光模块总出货量预计将达到4200万只，主要由800G增长带动，1.6T光模块将在2026年实现快速增长。25Q3800G光模块的出货预期上调至超过 2000万只，厂商普遍反映需求未见放缓，1.6T光模块在2026年的出货量预计将超过500万只。随着数据中心朝大规模丛集化发展，高速互联技术成为决定AI数据中心效能上限与规模化发展的关键。AI服务器的需求持续推升800G/1.6T光模块的增长动力。 电信相干带宽在2025年同比增长超 $40\%$ ，并将在2026年进一步加速，这得益于400ZRx、800ZRx及1.2T+的大规模部署，以支持AI驱动的城域和长途网络建设。到2026年，可插拔相干光模块预计将承载超过 $60\%$ 的电信带宽。 为应对AI所需的庞大运算需求，谷歌新一代Ironwood机柜系统结合3D Torus网络拓扑、Apollo OCS全光网络，实现高速互连架构，TrendForce预计将推升800G以上高速光模块在全球出货占比，预估将自2024年的 $19.5\%$ 上升至2026年的 $60\%$ 以上，并逐渐成为AI数据中心的标准配备。随着算力持续堆栈，数据在机柜与机柜、集群与集群之间的传输需求同步放大。因此，高速光模块、激光等光通信零部件的技术演进与供给，将成为继GPU、存储器之外，影响算力扩充速度与成本的另一项决定性因素。 在搭配全光网络交换机 OCS 的架构下，Ironwood 机柜内的 TPU 以高速铜缆处理短距互连，跨机柜则全面改由全光网络进行数据传输，AI 集群从设计阶段就被要求配置足够的 800G/1.6T 光模块。根据 TrendForce 以 2026 年 Google TPU 近 400 万颗的出货预估的推算，对应的 800G 以上光模块的需求将超 600 万支。除 AI 集群的架构领先，“省电”与“省钱”是谷歌这套设计的最大优势。Apollo OCS 技术的核心在于使用微型反射镜（MEMS Mirror），让数据光纤直接对接，避免传统技术在光与电之间反复转换产生的耗能与延迟。以单台 OCS 交换机而言，其功耗仅约 100 瓦，与传统交换机的 3000 瓦相比，耗电量大幅减少约 $95\%$ 。此外，若未来需将带宽从 800G 提升至 1.6T 时，企业只需更换高速光模块即可，不必重新打造整个系统，升级成本将更具竞争力。从供应链角度分析，预期中际旭创及新易盛共可获得近八成谷歌 800G 以上光模块订单。Lumentum 则供应 OCS 系统与 MEMS 产品，其产能规划将实际影响 Apollo OCS 导入节奏。 图73：数据中心及电信光器件收入情况 资料来源：Cignal AI，讯石光通讯网，iFinD，中原证券研究所 图74：全球光模块出货预估 资料来源：TrendForce，全球半导体观察，iFinD，中原证券研究所 在800G光模块出货量方面，中际旭创保持领先地位。在400ZRx领域，Marvell和Acacia继续保持领先。 图75：25Q3光模块出货量排名 资料来源：Cignal AI，C114，iFinD，中原证券研究所 图76：2024年光模块出货量排名 资料来源：Cignal AI，讯石光通讯网，iFinD，中原证券研究所 LightCounting预计光通信芯片组市场将在2025-2030年的CAGR为 $17\%$ ，总销售额将从2024年的约35亿美元增至2030年的超110亿美元。2024年，超大规模云服务商对AI基础设施的巨额投资推动400G/800G以太网光模块出货量激增，进而拉动PAM4芯片组（DSP、驱动器和TIA）需求，该趋势在2025年持续加强。目前以太网和DWDM占据市场主导地位，而用于交换机ASIC与可插拔端口之间作为板载重定时器的PAM4DSP芯片则是第三大细分市场。 根据LightCounting的测算，2024年AOC市场增长 $26\%$ ，预计2025年该市场将增长 $53\%$ ；DWDM光模块市场在2025年预计增长 $13\%$ ，到2026年将增长 $22\%$ 。电信运营商对DWDM设备需求的下降，抵消了该市场中数据中心互连部分的强劲增长。分布在多地的AI集群（Scale-across网络）对高速互连的需求不断上升，将在2026年推动800G ZR/ZR+产品的销售。 下游需求的迅速增长，给上游供应链带来压力，光电芯片均存在一定程度的短缺。LightCounting预计EML和CW激光器芯片的短缺将制约市场增长直至2026年底。 Lumentum在25Q4电话会上表示，云服务商资本开支的大幅扩张，客户需求迅速提升，上游核心物料的供应紧张问题一直在持续。作为激光器芯片龙头，Lumentum通过扩张产能和调整供应策略来应对相关核心组件供不应求的局面。目前InP晶圆厂产能依然紧张，已全部分配以满足激增的客户需求。从2025年9月开始，Lumentum计划用三个季度实现 $40\%$ 扩产，目前已完成一半目标，最终的产能增幅将高于 $40\%$ 。除在主力晶圆厂（日本相模原）继续扩产，Lumentum正提升其他工厂（英国Caswell、日本高尾）的利用率，并积极评估通过收购或新建来增加晶圆厂产能的可能性。除了产能扩张，Lumentum还在持续提高良率，缩小芯片尺寸，以增加产能输出。即便如此，供应紧张的情况仍未缓解，目前的发货量仍比客户需求低约 $25 - 30\%$ 。为此，Lumentum首次推行严格的LTA（长期供应协议），目前所有EML产能，包括扩产部分均被预订，协议有效期至2027年底。 由于1.6T光模块需求早于预期，首批产品主要以200G EML为主，后续会转向以硅光方案为主，但EML的绝对数量仍会大幅增加。EML在WDM架构中占主导地位，硅光在并行光纤应用领先，两者增速较为同步。Lumentum在EML领域的处于领先地位，目前200G EML出货占比已达 $5\%$ ，预计2026年底达到 $25\%$ 。 Lumentum业绩连续增长的主要驱动力来自光模块、OCS和CPO。 1）光模块业务：公司通过优化设计周期执行效率，缩短产品上市和交付时间、提升良率等方面取得显著进展，改善了该业务的盈利能力，跻身高速光模块供应商的第一梯队。相较800G产品，公司1.6T产品的市场份额更高。1.6T产品的利润率显著优于800G产品，为公司带来更好的盈利结构。为应对光模块、OCS等系统产品的快速增长，公司正在泰国Nava工厂加速产能建设，并更积极地寻求与代工厂合作，以缓解自有工厂的产能压力。 2）OCS业务：3家核心客户对OCS的需求急剧升温，OCS相关订单积压已超过4亿美元，大部分计划在26H2交付。2027年相关订单和营收将进一步增长。 3）CPO业务：市场拐点临近，公司获得一份数亿美元的超高功率激光器追加订单，用于scale-out场景，预计在2027年交付，首批订单的交付仍在按计划推进，预计26H2将迎来实质性放量。数据中心架构存在明显分界，光链路负责scale-out，连接数据中心相对较长距离的链路；而铜缆则主导scale-up，即机架内或集群内的超短距离高速连接。随着铜缆已接近物理极限，行业正向光学方案倾斜，推动光进入scale-up场景。Lumentum预计在2027年底前开始交付首批用于scale-up的CPO产品。未来光学技术将逐步接管更多的连接场景，最终取代铜缆。 图77：全球光模块细分市场规模及预测（百万美元） 资料来源：LightCounting，C114，Wind，中原证券研究所 图78：光模块主要细分市场增速 资料来源：LightCounting，C114，Wind，中原证券研究所 未来800G/1.6T等高速光模块的需求有望逐步占据市场主导地位。随着AI技术的快速发展，光模块正加速向高速率演进，向800G/1.6T等更高速率发展。根据LightCounting预测，2026年800G和1.6T光模块将迎来快速放量，预计2030年800G和1.6T以太网光模块的整体市场规模将超过220亿美元。 图79：以太网光模块销售预测（百万美元） 资料来源：LightCounting，中际旭创，中原证券研究所 云服务商在数据中心及配套网络基础设施的投资，为光模块市场创造新的细分领域。2023-2025年AI发展的浪潮催生了新一轮光连接需求，这一增长势头将延续至2030年。2026-2030年间，AI scale-up纵向扩展网络中的光连接应用将进一步推动市场扩张。由于更高的带宽密度和可靠性，LightCounting预计CPO技术将成为扩展网络连接的最佳解决方案。LightCounting预测2025-2026年光模块市场年增长率将达 $30 - 35\%$ ，2027-2030年将回落至 $15 - 20\%$ ，这反映了AI热潮必然的降温趋势。历史数据显示行业平均每3年就会出现周期性调整，2019年和2022年的两次市场下行就源于头部云厂商资本开支放缓及供应链库存积压。 图80：以太网光模块销售预测（百万美元） 资料来源：LightCounting，C114，Wind，中原证券研究所 光互连技术在scale-up网络中的应用推广有望成为数通光模块市场的一大增长动力。目前光模块主要用于scale-out网络（集群内跨节点的连接），而scale-up网络则聚焦于单节点内的连接，过去通常采用铜缆连接的方式。随着AI数据中心的快速发展，单节点内集成的GPU数量不断增加，对传输距离和带宽的要求越来越高，传统的铜缆连接已接近瓶颈，未来光互连技术在scale-up网络中的渗透率有望进一步提升。LightCounting预计2030年用于scale-up的光模块市场规模占比将达到 $21\%$ ，整体用于AI的光模块市场规模占比将达到 $65\%$ 。 图81：Scale-up网络中铜缆连接有望向光互连转换 资料来源：Marvell，中际旭创，中原证券研究所 图82：2021-2030年用于AI的光模块市场规模占比 资料来源：LightCounting，中际旭创，中原证券研究所 高速率光模块迭代周期缩短。数据/智算中心内部网络架构趋向扁平化，连接密度及交换容量大幅增长。在数据流量激增和网络架构演进双重驱动下，光连接技术向高速率、大容量、高可靠、低能耗、低时延、智能化等方向发展演进，其中高速率是最核心发展诉求。当前，数据/智算中心互联已成为最主要应用场景，市场规模约为电信网络的1.5-2倍，早期为3-4年更新一代，AI影响下迭代周期将进一步缩短。 中长距相干光模块向Tb/s迈进。1)干线长距光连接(>1000km)在2024年已启动400Gb/s速率的规模部署，参考历史演进经验下一代主流速率较大可能为1.6Tb/s，届时将需要500+GBaud光芯片器件，800Gb/s作为中间过渡节点有望在2030年得以实现。2）智算/数据中心之间中距光连接（80-120km）当前以400Gb/s和800Gb/s速率为主，1.2Tb/s已得到局部商用，预计2027-2028年将达到单波1.6Tb/s、2030年或将达到单波2.4Tb/s，未来逐步向3.6Tb/s、4.8Tb/s演进。 短距直调直检光模块加速演进并呈现新型距离需求。传输速率方面，数据中心和智算中心内部光互连（ $\leqslant 10\mathrm{km}$ ）在北美已规模部署800Gb/s光模块，随着XPU单通道速率提升至200Gb/s，光模块未来1-2年将进入1.6Tb/s时代，2030年3.2Tb/s速率将走向规模应用。传输距离方面，在标准SR（对应100m传输距离）规格基础上，国际光电委员会（IPEC）正在推动400GE eSR4和800GE eSR8标准项目，旨在通过技术创新、光纤优化等方式将单通道100Gb/s多模光模块的传输距离拓展至150m。 图83：光连接高速率发展趋势 资料来源：中国信通院，中原证券研究所 行业头部大客户率先转向硅光方案后，进一步带动全行业跟进，硅光方案的市场生命力显著凸显。硅光子技术拥有低功耗、低延迟、高带宽、高集成度等方面的优势，未来有望逐步替代基于GaAs和磷化铟（InP）的传统光模块，预计硅光子技术在光模块市场中的份额将逐步提升。LightCounting预计2026年超过一半的光模块销售额将来自基于硅光调制器的模块，高于2018年的 $10\%$ 和2024年的 $33\%$ 。 硅光方案中，CW激光器芯片作为外置光源，硅基芯片承担速率调制功能，因此需将激光器芯片发射的光源耦合至硅基材料中。凭借高度集成的制程优势，硅基材料能够整合调制器和无源光路，从而实现调制功能与光路传导功能的集成。CW大功率激光器芯片，要求同时具备大功率、高耦合效率、宽工作温度的性能指标，对激光器芯片要求更高。 基于InP的EML的短缺正在加速向硅光的转型。能够供应硅光相关光源激光器的厂商数量，远多于具备优质EML供应能力的厂商，为客户选择硅光方案提供了重要支撑。硅光器件需要基于InP的CW激光器，DR4和DR8光模块可以使用单个CW激光器支持两个通道，可使产能提升 $30 - 50\%$ 。此外，硅光器件性能和可靠性的提升也是另一大优势。 图84：硅光模块结构 资料来源：Intel，中际旭创，中原证券研究所 图85：硅光子技术在光模块市场中的份额 资料来源：LightCounting，C114，Wind，中原证券研究所 硅光子技术推动网络带宽不断突破，助力AI网络规模化扩展。硅光最主要、最直接的应用场景是数据中心。在电信领域、光学激光雷达、量子计算、光计算以及在医疗保健领域，硅光都有广阔的发展前景。Yole Group预计硅光市场规模将从2024年的2.78亿美元增长至2030年的27亿美元，CAGR有望达到 $46\%$ 图86：2024-2030年功率集成电路营收增长预测（按技术平台划分） 资料来源：Yole Group，C114通信网，Wind，中原证券研究所 硅光产业生态呈现多元化格局。我国在硅光子领域取得显著进展，正致力于确立全球领导地位。我国企业聚焦自主创新并提升高速光通信产品量产能力，加速缩小与西方同行的差距，是硅光领域的重要参与者。 图87：光通信硅光子产业链 资料来源：Yole Group, C114, Wind, 中原证券研究所 # 2.6.2.服务器 信骅科技（ASPEED）是全球服务器BMC（基板管理控制器）芯片的龙头厂商，2024年，公司在全球服务器远端管理芯片市场的份额维持在 $70\%$ 左右，服务器BMC业务占公司营收比重超 $90\%$ 。公司在全球服务器管理芯片市场处于主导地位，收入结构清晰，经营数据月度披露，由于每台服务器主机板至少配备一片BMC控制芯片，公司营收数据可作为全球云厂商资本开支和服务器行业景气度的前瞻指标，能够提前2-3个月体现服务器市场景气度的变化。2026年1月，信骅科技实现营收9.0亿新台币，同比 $+28.5\%$ ，环比 $+3.2\%$ 图88：信骅科技月度营收情况 资料来源：信骅科技，中原证券研究所 # 2.6.3. 交换机 2025年12月，我国以太网交换机出口额为2.27亿美元，同比 $-10.1\%$ ，环比 $+13.1\%$ ；以太网交换机出口数量为284.94万台，同比 $+0.2\%$ ，环比 $+7.1\%$ ；以太网交换机出口均价为79.67美元/台，同比 $-10.2\%$ ，环比 $+5.6\%$ 。 图89：中国以太网交换机出口额（亿美元） 资料来源：Wind，中原证券研究所 图90：中国以太网交换机出口量（台） 资料来源：Wind，中原证券研究所 图91：中国以太网交换机出口均价（美元/台） 资料来源：Wind，中原证券研究所 2025年1-12月，我国以太网交换机累计出口额为23.37亿美元，同比 $-5.7\%$ ；以太网交换机累计出口量为3076.40万台，同比 $+4.4\%$ 。 图92：中国以太网交换机累计出口额（亿美元） 资料来源：Wind，中原证券研究所 图93：中国以太网交换机累计出口量（台） 资料来源：Wind，中原证券研究所 根据Dell'Oro Group的测算，经历连续两年电信设备投资下滑之后，六大电信设备领域（包括：宽带接入、微波与光传输、移动核心网（MCN）、无线接入网（RAN）以及运营商路由与交换机）25H1全球整体收入同比 $+4\%$ 。推动市场回暖的因素包括同比基数较低、库存趋于稳定以及有利的汇率变动。在中国以外的市场，情况改善尤为显著，25H1收入同比 $+8\%$ 。此次 复苏在所有电信设备领域均有体现，以MCN、光传输和运营商路由与交换机的增长最为突出。全球供应商排名大体保持不变，不过市场份额略有调整，华为继续扩大份额，而爱立信和诺基亚较2024年略有下滑。 图94：全球电信设备收入和资本开支情况 资料来源：Dell'Oro Group, C114 通信网, Wind, 中原证券研究所 图95：全球电信设备供应商份额情况 资料来源：Dell'Oro Group, C114 通信网, Wind, 中原证券研究所 <table><tr><td colspan="4">Telecom Equipment Revenue Share Summary 1H25</td></tr><tr><td></td><td>Worldwide</td><td>Excl. China</td><td>Excl. NA</td></tr><tr><td>Rank #1</td><td>Huawei: 31%</td><td>Huawei: 21%</td><td>Huawei: 40%</td></tr><tr><td>Rank #2</td><td>Nokia: 13%</td><td>Nokia: 17%</td><td>ZTE: 14%</td></tr><tr><td>Rank #3</td><td>Ericsson: 12%</td><td>Ericsson: 16%</td><td>Nokia: 12%</td></tr><tr><td>Rank #4</td><td>ZTE: 10%</td><td>Cisco: 6%</td><td>Ericsson: 9%</td></tr><tr><td>Rank #5</td><td>Cisco: 4%</td><td>Ciena: 5%</td><td>Cisco: 3%</td></tr><tr><td>Rank #6</td><td>Ciena: 4%</td><td>ZTE: 4%</td><td>Ciena: 2%</td></tr><tr><td>Rank #7</td><td>Samsung: 2%</td><td>Samsung: 3%</td><td>Fiberhome: 1%</td></tr></table> # 3.行业动态 # 3.1. 光通信 【韩国对原产于中国的单模光纤征收 $43.35\%$ 反倾销税】 1月22日，韩国贸易委员会发布第2026-1号公告（案件调查号23-2025-1)，对原产于中国的单模光纤（Single Mode Optical Fiber）作出反倾销肯定性终裁，建议韩国企划财政部对江苏亨通光电股份有限公司（Hengtong Optic-Electric Co., Ltd.）及其关联企业、长飞光纤光缆股份有限公司（Yangtze Optical Fibre and Cable Joint Stock Limited Company）及其关联企业、杭州金星通光纤科技有限公司（Hangzhou Jinxington Optical Fiber Technology Co., Ltd.）及其关联企业以及中国其他生产商/出口商征收为期五年的反倾销税，税率均为 $43.35\%$ 。（C114,iFinD) 【英伟达携手TowerSemiconductor开发1.6T数据中心硅光模块】 近日，半导体代工厂Tower Semiconductor表示，公司将与英伟达合作，通过高性能硅光子技术，支持面向下一代AI基础设施的1.6T数据中心光模块。此次合作的重点在于实现与英伟达网络协议相匹配的高速光连接，从而扩展AI基础设施的部署。Tower Semiconductor的SiPho平台相较于原有硅光子方案，数据传输速率最高可提升一倍，为光连接提供了更高的带宽和吞吐量，提升了AI基础设施上的应用性能。(C114，iFinD) # 3.2. 人工智能 【谷歌母公司Alphabet拟发行200亿美元债券，为AI数据中心筹资】 2月10日消息，据彭博社报道，谷歌母公司Alphabet计划通过发行美元债券筹集200亿美元资金，超出此前150亿美元的预期规模。（IT之家，iFinD） # 【OpenAI 推出 GPT-5.3-Codex】 OpenAI发布其“迄今最强编程代理”GPT-5.3-Codex，并将其发布时间精确地与Anthropic的旗舰升级模型Claude Opus4.6同步，此举被视为企业级软件开发领域“AI编程大战”的正式打响。GPT-5.3-Codex在多项基准测试中表现出色，成绩显著领先，并且首次参与自身训练与部署。OpenAI的目标是将Codex从编程助手扩展为几乎能完成开发者和专业人士在电脑上所有任务的通用代理，从而进军更广泛的企业生产力软件市场。（证券时报网，iFinD） # 3.3. 电信运营 # 【中国移动特种光缆集采落地】 2月10日，据中国移动采购与招标网信息，中国移动2026年至2027年特种光缆产品集中采购项目已完成评标工作。结果显示，通鼎互联、长飞、亨通光电、烽火通信等8家厂商入围。根据此前招标公告显示，本项目采购的特种光缆产品包括：特种需求普通（光纤束）光缆（包含水线光缆、防鼠光缆、阻燃直埋光缆、全介质光缆、全介质自承式光缆），特种需求带状（光纤带）光缆（包含光缆阻燃非骨架式带状光缆），气吹微缆，光电复合缆，8字型自承式光缆共五种类型产品。采购特种光缆产品约7.94万皮长公里，折合313.10万芯公里。同时，项目设置最高投标限价，最高投标限价为不含税总价25124.71万元人民币。从中标候选人的报价来看，除第1名通鼎互联外，其他7家厂商均按照最高限价进行投标。(C114，iFinD) # 3.4.卫星互联网 # 【美国 FCC 接受 SpaceX 申请，马斯克将以百万颗卫星打造太空数据中心】 美东时间2月4日，美国联邦通信委员会（FCC）接受SpaceX公司提出的建造非地球静止轨道卫星系统的申请并进行公示。美国联邦通信委员会主席布伦丹·卡尔（Brendan Carr）在X平台发文称：“FCC欢迎SpaceX公司提交的轨道数据中心申请，并面向公众征询。根据申请人的说法，拟议的系统将是迈向卡尔达舍夫Ⅱ级文明的第一步，并可实现其他目标。”马斯克旗下的SpaceX向FCC申请一次性发射最多100万颗卫星，目标是在地球轨道上搭建一个“轨道数据中心”网络。SpaceX在1月30日提交的文件称，该项目将形成“拥有前所未有的计算能力的卫星星座”，为先进AI模型及相关应用提供算力支持。（IT之家，iFinD） # 4. 河南通信行业动态 # 4.1. 河南通信上市公司行情回顾 2026年1月，沪深两市河南相关通信行业有3家上市公司，其中，仕佳光子上涨 $3.51\%$ 合众思壮下跌 $11.52\%$ ，辉煌科技上涨 $17.77\%$ 。 表 4：河南省通信行业上市公司 1 月行情 <table><tr><td>证券代码</td><td>证券简称</td><td>月涨跌幅(%)</td><td>日均成交额(亿元)</td><td>日均换手率(%)</td></tr><tr><td>688313</td><td>仕佳光子</td><td>3.51%</td><td>25.71</td><td>6.75%</td></tr><tr><td>002383</td><td>合众思壮</td><td>-11.52%</td><td>8.77</td><td>8.94%</td></tr><tr><td>002296</td><td>辉煌科技</td><td>17.77%</td><td>4.74</td><td>10.73%</td></tr></table> 资料来源：Wind，中原证券研究所 # 4.2.河南光模块出口数据跟踪 2025年12月，河南省单月光模块出口额为309.91万元，同比 $+124.2\%$ ，环比 $+105.5\%$ 。2025年1-12月，河南省光模块出口总额为7327.15万元，同比 $+11.28\%$ 。 图96：河南省光模块出口额（万元） 资料来源：海关总署，中原证券研究所 # 4.3.河南通信行业要闻 # 【全省12类场景、7.9万场所移动网络实现“信号升格”】 2025年以来，河南省通信管理局按照工业和信息化部“信号升格”专项行动工作部署，坚持人民至上，聚焦重点场景，注重统筹推进，强化协同联动，切实为广大用户提供信号好、体验优、能力强的高品质通信服务。 强统筹：多维发力构建协同推进体系。推动建立多部门协同的新型信息基础设施协调发展工作机制，联合多部门围绕5G-A创新发展、“宽带林草”等工作制定实施方案，确保专项行动衔接配套、执行有力、落地见效。立足群众需求和经济发展，明确专项行动核心目标，组织开展全省12类重点场景摸底排查，涵盖政务中心、交通枢纽、住宅小区等7.9万个场所，精准梳理出5759个移动信号覆盖薄弱点，建立“清单化”管理台账。细化评测任务，确定2025年度重点场所的网络质量评测目标，确保攻坚方向清晰、任务分解到位。 抓落实：靶向攻坚提升网络覆盖能力。聚焦新型信息基础设施建设、网络优化提速等重点任务开展集中攻坚，各项工作压茬推进，攻坚成效显著。“信号升格”专项行动过程中，新建基站1166个、室内分布系统385套，优化扩容站点9408套，完成5759个薄弱点提升改造，实现2100公里以上铁路、3万公里以上公路及16条地铁线路信号连续覆盖。全省部署5G-A基站1.45万个，完成郑州四环内连续覆盖。通过层层狠抓落实，完成了“信号升格”各项目标任务，实现了12类重点场景、7.9万个场所的“信号升格”。 重实效：网络质效与用户体验双提升。通过“信号升格”专项行动，2025年全省5G流量同比增长 $38\%$ ，物联网终端连接数达1.28亿户，全面实现“物超人”。各电信企业在全国百城重点区域网络质量评测中成绩名列前茅。在地铁5G覆盖优化中，创新采用隧道间四通道独立馈电无源分布系统等技术，用户下载峰值速率达900Mb/s，较以往提升 $30\%$ 。（河南省通信管理局） # 5.投资建议 截至2026年2月12日，通信行业PE（TTM，剔除负值）为24.06，处于近五年 $84.25\%$ 分位，近十年 $43.34\%$ 分位。考虑行业业绩增长预期及估值水平，维持行业“强于大市”投资评级。建议关注光器件/光芯片/光模块、光纤光缆、AI手机、电信运营商板块。 1）光器件/光芯片/光模块：800G需求放量，1.6T加速导入，行业处在800G向1.6T技术迭代时期，AI算力产业链各环节需求高景气。光模块头部厂商技术领先、客户关系稳固、具备规模化交付能力，优势将进一步凸显。AI发展推动大型数据中心的建设，光器件厂商受益于终端需求，进入扩产红利期。2026年CPO技术有望成熟，实现初步规模化落地，将带动光引擎、CW光源、FAU、MPO、光纤等产品需求增长。光芯片研发和扩产周期长，具有较高的技术、人才、客户验证和资金壁垒，部分光芯片供需缺口持续扩大，EML产能紧缺将推动CW光源放量。随着自主可控需求提升，国产算力有望实现业绩落地。建议关注：天孚通信、太辰光、源杰科技、仕佳光子、中际旭创、新易盛、光迅科技、华工科技。 2）光纤光缆：AI算力高速迭代与东数西算干线升级，推动空芯光纤从实验室验证走向规模化商用。算力需求拉动光纤涨价，空芯光纤凭借低时延、低损耗、宽频传输优势，获得北美云厂商亚马逊、微软以及国内三大运营商部署。展望2026年，预计运营商对空芯光纤的集采将会进一步增长，国内光纤光缆厂商有望凭借技术和成本优势占据更多市场份额。 3）AI手机：AI手机开启手机智能化演进的新周期。生成式AI手机为用户提供全新的交互体验、多模态内容生成能力、个性化的服务能力，以及革新的应用生态。受益于端侧AI算力和大模型能力的持续提升，AI手机市场渗透率将进一步提升。AI手机创新化、高端化有望带来产品平均售价的提高和毛利率的改善。端侧AI出货量的增长将带动消费电子零部件核心产品线的持续增长。建议关注：信维通信、中兴通讯。 4）电信运营商：三大运营商是优质红利资产，具备高股息的配置价值，年中和年末两次现金分红，分红比例有望持续提升。运营商传统业务收入质量提高，资本开支下降有望降低未来折旧和摊销成本，经营保持稳健。此外，运营商依托自身在数据中心、大数据、网络基础设施等领域的优势，有望借助AI重构商业模式。建议关注：中国移动、中国电信、中国联通。 图97：通信（中信）行业指数市盈率 资料来源：iFinD，中原证券研究所 # 6.风险提示 行业面临的主要风险包括：1）国际贸易争端风险；2）供应链稳定性风险；3）云厂商或运营商资本开支不及预期；4）AI发展不及预期；5）行业竞争加剧。 # 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅 $10\%$ 以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅 $-10\%$ 至 $10\%$ 之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅 $10\%$ 以上。 # 公司投资评级 买入： 未来6个月内公司相对沪深300涨幅 $15\%$ 以上； 增持： 未来6个月内公司相对沪深300涨幅 $5\%$ 至 $15\%$ 谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅 $-10\%$ 至 $5\%$ 减持： 未来6个月内公司相对沪深300涨幅 $-15\%$ 至 $-10\%$ 卖出： 未来6个月内公司相对沪深300跌幅 $15\%$ 以上。 # 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 # 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 # 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。