20230322-安信证券-伯特利-603596.SH-2022年业绩符合预期_加速向线控底盘平台型供应商迈进_4页_808kb

报告摘要

伯特利（603596.SH）2022年业绩总结

核心内容概览

伯特利于2023年3月22日发布2022年年度报告，整体业绩表现良好，2022年实现营业收入55.39亿元，同比增长58.61%；归母净利润6.99亿元，同比增长38.49%。其中，第四季度营业收入18.55亿元（同比增长59.38%，环比增长18.12%），归母净利润2.21亿元（同比增长62.33%，环比增长11.62%）。公司全年非经常性损益为1.1亿元，主要来自政府补助和净资产公允价值变动收益，扣非后归母净利润为5.88亿元，同比增长36.47%。

主要观点与关键信息

业绩增长情况

2022年全年：公司营收和净利润均超出预算，分别增长22%和15%。
2023年预期：公司预计2023年营业收入为77.54亿元，净利润为9.03亿元，业绩增长势头有望持续。
2023-2025年盈利预测：预计公司归母净利润分别为10.1亿元、13.5亿元、17.0亿元，对应当前市值的市盈率分别为28.1倍、21.0倍、16.7倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价为85.8元。

产品结构与盈利能力

智能电控产品：2022年销量约250万套，营业收入23.7亿元，同比增长86.24%，占营收比重提升至42.86%。
机械制动产品：营业收入26.6亿元，同比增长26.97%。
毛利率：2022年毛利率为24.17%，同比下降1.73个百分点；第四季度毛利率为23.34%，环比提升1.56个百分点。

技术布局与产品迭代

公司正在加速向线控底盘平台型供应商转型。
下一代线控制系统WCBS2.0已获多家主机厂定点，预计2024年上半年量产，满足L3+以上级别自动驾驶需求。
电子机械制动系统EMB预计2023年完成A轮样机开发。
公司已启动DP-EPS、R-EPS转向及线控转向系统研发。

风险提示

汽车行业缺芯情况可能加剧。
产能投放进度可能不及预期。

财务指标分析

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（亿元）	34.9	55.4	81.5	106.4	128.3
净利润（亿元）	5.0	7.0	10.1	13.5	17.0
毛利率	24.2%	22.4%	23.2%	23.6%	24.2%
ROE	14.4%	16.6%	20.2%	21.4%	21.5%
ROIC	37.0%	41.3%	43.1%	43.1%	68.1%
市盈率（PE）	56.3	40.7	28.1	21.0	16.7
市净率（PB）	8.1	6.7	5.7	4.5	3.6

成长性指标

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入增长率	14.8%	58.6%	47.2%	30.5%	20.5%
营业利润增长率	1.8%	30.2%	43.8%	34.6%	26.4%
净利润增长率	9.3%	38.5%	44.9%	33.3%	26.0%

运营效率指标

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
固定资产周转天数	88	74	60	42	32
流动营业资本周转天数	71	48	50	43	33
应收账款周转天数	105	96	108	103	102
存货周转天数	39	43	41	41	41

偿债能力指标

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
资产负债率	44.1%	47.2%	46.6%	45.9%	43.7%
流动比率	2.80	2.13	2.05	2.20	2.33
速动比率	2.56	1.83	1.81	1.90	2.07
利息保障倍数	-37.56	-16.37	-55.63	-50.03	-50.39

投资建议与评级

投资评级：买入-A，未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%及以上。
目标价：6个月目标价为85.8元。
估值指标：公司当前市盈率（PE）为40.7倍，市净率（PB）为6.7倍。

公司动态

公司在2023年持续推进线控底盘技术布局，产品矩阵逐步完善。
未来在智能电控和线控底盘领域具备较强竞争力和增长潜力。

总结

伯特利2022年业绩表现强劲，营收和净利润均超预期，智能电控产品成为主要增长引擎。公司积极布局线控底盘技术，推进下一代线控制系统WCBS2.0的研发和量产，未来有望向平台型供应商转型。2023年业绩增长预期良好，盈利预测显示公司净利润持续上升，估值逐步下降。公司具备一定的技术优势和产品储备，未来在智能驾驶和新能源汽车领域有较大发展空间。然而，需关注汽车行业缺芯和产能投放进度不及预期的风险。

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