深度报告-20260616-中国银河-伯特利-603596.SH-伯特利深度报告_线控底盘多维成长_机器人业务打造第二曲线_28页_11mb

伯特利深度报告总结

核心内容

伯特利是一家拥有二十余年制动系统制造经验的公司，现已成为全球线控底盘系统龙头供应商。公司从机械制动产品起步，逐步拓展至电子制动、线控制动、轻量化底盘结构件、ADAS、转向系统、空气悬架等产品领域，形成了多元化的业务结构。2025年公司实现营业总收入120.14亿元，同比增长20.9%。2026年Q1公司营业收入为26.74亿元，同比增长1.4%。公司业务规模持续扩张，智能电控产品收入占比已接近50%，成为推动营收增长的核心动力。

主要观点

• 线控底盘系统龙头：公司拥有全球领先的线控底盘技术，产品线涵盖制动、转向、悬架等，具备强大的技术实力和市场竞争力。
• 全球化布局：公司早期即布局全球市场，客户覆盖全球头部主机厂，包括通用、Stellantis、福特、雷诺、沃尔沃、日产等国际品牌及奇瑞、吉利、长安、理想、小鹏、零跑等国内品牌。2025年海外收入同比增长29.2%至14.14亿元，其中墨西哥子公司营收增长显著。
• 技术积累与产品拓展：公司持续积累在手订单，2025年新增定点项目605项，同比增长45.4%，其中EPB、WCBS等电子系统项目增长迅速。公司2026年5月实现EMB产品量产，成为全球领先的线控制动供应商。
• 机器人业务布局：公司正积极布局机器人核心零部件，如丝杠、关节模组、电机等，利用其在汽车电控、电机和精密传动方面的技术优势，打造第二成长曲线。

关键信息

一、公司发展与业务拓展

• 业务历史：公司自2004年成立以来，从机械制动产品起家，逐步拓展至电子制动、线控制动、轻量化底盘结构件、ADAS、转向系统、空气悬架等底盘系统产品。
• 客户覆盖：公司客户包括全球头部主机厂，如通用、Stellantis、福特、雷诺、沃尔沃、日产等国际品牌及奇瑞、吉利、长安、理想、小鹏、零跑等国内品牌。
• 子公司分布：公司旗下子公司遍布国内外汽车产业集群，包括美国、墨西哥、摩洛哥等海外基地，形成广泛的市场与客户覆盖。
• 股权结构：公司股权结构清晰稳定，董事长袁永斌持股18.24%，员工持股平台芜湖伯特利投资管理中心持股4.83%，核心客户奇瑞旗下芜湖奇瑞科技持股14.56%。

二、产品与技术发展

• 制动系统：公司是国内线控制动龙头，引领国产替代进程，2025年EPB市场市占率为14.2%，线控制动市场市占率为8.6%，均位居中国供应商榜首。2026年5月实现EMB量产，具备领先的技术实力。
• 转向系统：公司2026年2月收购豫北转向50.9727%的股份，成为其控股股东。豫北转向是国内转向系统龙头，具备包括C、P、DP、R-EPS在内的全系列电动助力转向系统供应能力。
• 悬架系统：公司2023年启动悬架系统业务布局，2026年将实现空气悬架系统的量产，形成XYZ轴产品的全面供应能力。

三、财务与投资建议

• 盈利预测：预计2026年~2028年公司将分别实现营收153.32亿元、183.06亿元、214.43亿元，分别实现归母净利润16.34亿元、19.84亿元、23.80亿元，对应EPS为1.82元、2.21元、2.65元。
• 估值区间：公司合理每股价值区间为34.23元-39.96元，对应市值区间为307.22亿元-358.66亿元，维持“推荐”评级。
• 财务表现：2025年公司毛利率为19.65%，同比下降1.49pct，主要受机械产品影响。2026年Q1公司毛利率同比提升1.46pct至19.43%，受益于智能电控产品收入占比提升。
• 现金流：2025年公司经营性现金流量净额为8.67亿元，同比下降18.0%；2026年Q1经营性现金流量净额为1.18亿元，同比增长179.3%。

四、机器人业务布局

• 技术迁移：公司在线控制动、电子机械制动、线控转向等领域的电控、电机与精密传动技术可迁移至人形机器人领域。
• 关键零部件：公司已布局丝杠、关节模组、电机等机器人关键零部件，计划通过对外投资、设立子公司等方式拓展机器人业务。
• 供应链潜力：公司有望依托在汽车零部件领域的合作关系，切入主机厂机器人供应链，提升机器人业务拓展潜力。

风险提示

• 下游客户销量增长不及预期的风险
• 新业务拓展不及预期的风险
• 市场竞争加剧的风险

投资建议

公司具备较强的经营韧性与技术实力，未来增长潜力巨大，建议关注其线控底盘业务与机器人业务的发展。