20140303-申万宏源-医药_2014年3月月报-增持价值低估的白马股_21页_697kb

医药行业2014年3月月报总结

核心内容概述

2014年3月的医药行业月报指出，中国新药创制环境持续优化，国产创新药即将迎来爆发期。政府加大研发投入，设立多个生物医药产业园区，为创新药研发提供了良好基础。同时，随着跨国药企在中国设立研发中心，以及国内创新药企如恒瑞、贝达等的崛起，中国正在从“世界工厂”向“世界研发基地”转变。此外，报告强调了创新药的高回报潜力，并建议采用国际化的估值方法进行评估。

主要观点

• 新药创制环境优化：政府持续投入研发资金，设立国家级生物医药产业园区，为创新药研发提供支持。
• 国产创新药前景广阔：以贝达和石药为例，其创新药在上市后获得了显著的市场回报。
• 估值方法创新：创新药企的PE估值不适用，应采用现金流贴现法等国际化估值方法。
• 医药行业增长稳定：2013年医药制造业收入和利润增速平稳，剔除原料药后增长更为显著。
• 市场风格转变：2014年初医药板块主题性机会较多，但2月底市场风格有所转变，白马股表现相对落后。
• 投资策略：建议增持价值低估的白马股，如恒瑞医药、云南白药、康美药业、东阿阿胶、天士力、国药股份、人福医药。

关键信息

中国新药创制环境优化

• 政府在“十二五”期间计划投入400亿元进行财政扶持，预计“十三五”将投入750亿元。
• 2005-2011年设立22个国家级生物医药产业园区，如上海张江药谷、武汉光谷医药产业园。
• 国内研发外包技术平台逐渐完善，具备较强的创新能力。

国产创新药案例

• 贝达药业：埃克替尼于2011年上市，仅用8个月销售收入过亿，预计2013年销售规模过5亿。
• 石药集团：丁苯酞于2005年上市，2013年销售收入预计达10.4亿港币，预计2015年达20亿港币，推动石药市值超350亿港币。

创新型药企估值方法

• 创新型药企应采用现金流贴现法进行估值，以反映其在研产品及研发投入的未来价值。
• 恒瑞医药核心创新药预计每股价值14.3元，现有业务估值贡献每股价值34.8~41.8元，真实价值应在49.1~56.1元。

行业及板块回顾

• 2013年医药制造业收入增长18.0%，利润增长17.8%，剔除原料药后增长更为显著。
• 化学制剂利润增速回升，中成药收入增速有所放缓。
• 中药饮片收入和利润增速较快，保持稳定增长。
• 生物制药增速较慢，但毛利率和税前利润率有所提升。

板块表现

• 2014年初至今医药板块表现居中，跑输申万A指9.6个百分点。
• 2月单月医药板块跑赢申万A指1个百分点。
• 中小板、创业板集中发布业绩快报，部分公司增速不及预期，市场风格转变。

投资策略

• 增持价值低估的白马股，如恒瑞医药、云南白药、康美药业、东阿阿胶、天士力、国药股份、人福医药。
• 全年看好投资主题包括：
  • 医疗服务：政策推动公立医院改革，建议关注并购主题和医院集团、专科医院、综合性医院。
  • 并购整合：行业整合趋势明显，建议关注医疗服务、医疗器械、中药及化药领域。
  • 基药：推荐天士力、云南白药、以岭药业，关注康缘药业、众生药业、武汉健民。
  • 创新：推荐康美药业、恒瑞医药。
  • 国企改革：推荐上海医药、同仁堂、东阿阿胶、海正药业。
  • 新版医保：推荐恒瑞医药、信立泰。

附注

• 本报告由上海申银万国证券研究所发布，分析师包括罗佳荣、陈益凌、钱正昊等。
• 报告提供了详细的图表和表格支持，涵盖研发投入、创新药进展、行业数据等。
• 投资评级说明：买入、增持、中性、减持，分别对应不同的相对市场表现。
• 法律声明强调报告仅供客户使用，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。