20180103-华创证券-杭氧股份-002430.SZ-寻找无边界扩张的行业龙头_20页_1mb

杭氧股份（002430.SZ）行业分析与投资总结

核心内容

杭氧股份作为国内工业气体行业的领先企业，凭借其在空分设备领域的核心技术优势和融资能力，有望成为行业龙头。当前市场对其成长性和核心竞争力尚未充分认识，存在较大的预期差。本报告通过研究全球工业气体龙头林德的发展经验，总结出工业气体行业的两大显著特征：新需求不断产生，行业天花板不断提高；技术密集和资金密集使得龙头公司强者恒强。同时，结合国内工业气体行业的发展现状，指出未来随着新兴产业（如光伏、电子、医疗等）的快速增长，杭氧股份将充分受益，实现持续增长。

主要观点

1. 行业特征分析

• 新需求不断产生，天花板不断提高：

  • 工业气体在国民经济中广泛应用，随着焊接用氧、冶金用氧、化工用氮、电子用气、医疗用气等新兴需求的出现，行业需求持续增长，未触及天花板。
  • 林德公司自2000年以来，其医疗用气业务收入占比从10%提升至25%，显示新兴需求对行业发展的推动作用。

• 技术密集和资金密集，强者恒强：

  • 技术进步需要大量研发费用，而行业扩张需要大规模初始投资，这使得具备资金和研发实力的企业在行业中占据主导地位。
  • 林德公司通过不断的技术创新和大规模并购，巩固其全球龙头地位，市场份额持续扩大。

2. 国内工业气体行业现状

• 仍处于初级阶段：

  • 高附加值气体占比低，光伏、医疗、电子等行业的用气量仍有待提升。
  • 外包份额低，专业气体公司仍有巨大成长空间。

• 新兴产业带动行业增长：

  • 光伏行业单晶硅产量提升将带动氩气需求及价格上涨。
  • 氩气在工业中应用广泛，尤其在光伏和不锈钢制造领域，其价格弹性大，未来有望维持高位。

3. 杭氧股份的核心竞争力

• 技术优势：

  • 杭氧股份是国内唯一具备6万方以上空分设备研发能力和供应业绩的企业，在大型空分设备领域市场占有率超过50%。
  • 公司在2017年完成氦、氖、氪、氙等稀有气体的精制，具备多种高附加值气体供应能力。

• 融资优势：

  • 公司自2010年起借助上市平台进行多次融资，共计38亿元，用于工业气体子公司建设。
  • 工业气体业务收入复合增速超过50%，且子公司数量逐年增长，形成持续扩张态势。

4. 盈利预测与估值分析

• 盈利预测：

  • 预计2017-2019年，杭氧股份归母净利润分别为4.0亿元、9.0亿元、11.1亿元。
  • EPS分别为0.41元、0.93元、1.16元，对应PE分别为34倍、15倍、12倍。

• 估值分析：

  • 当前估值被显著低估，给予“强烈推荐”评级。
  • 公司具备良好的现金流和资产负债结构，财务状况稳健。

关键信息

• 公司基本数据：

  • 总股本：96,460万股
  • 流通A股：83,178万股
  • 资产负债率：56.5%
  • 每股净资产：4.7元
  • 市盈率：214.37倍
  • 市净率：4.01倍
  • 12个月内最高/最低价：18.32元/7.86元

• 市场表现：

  • 自2010年起，公司通过上市融资平台，快速扩张工业气体业务，设立20余家气体子公司。
  • 工业气体业务收入从2007年的0.4亿元增长至2016年的32.9亿元，复合增长率超60%。

• 风险提示：

  • 空分设备交付期可能低于预期，受下游行业景气度影响。
  • 但根据当前行业趋势，2018年煤化工行业景气度提升，交付风险较小。

结论

杭氧股份凭借其在空分设备领域的技术优势和融资能力，具备成为国内工业气体行业龙头的潜力。随着光伏、电子、医疗等新兴产业的快速发展，公司有望充分受益，享受行业红利。当前估值显著低估，具备较高的投资价值，给予“强烈推荐”评级。