20171220-华创证券-杭氧股份-002430.SZ-设立江西气体子公司_工业气体业务持续扩张_5页_944kb

杭氧股份（002430.SZ）总结

核心内容

杭氧股份近期宣布设立江西杭氧气体有限公司，以履行与九江心连心化肥有限公司的工业气体供应协议。该项目投资6.8亿元，其中公司自筹2.05亿元，其余通过外部融资获取。公司将建设2套8万方/小时的空分装置，预计首次供气日为2020年1月1日，是目前公司规模最大的气体子公司。

主要观点

1. 工业气体业务持续扩张

• 项目背景：江西杭氧气体是为履行与九江心连心的供气协议而设立，为公司全资子公司。
• 投资规模：总投资6.8亿元，公司自筹2.05亿元，其余资金通过融资解决。
• 产能提升：新增2套8万方/小时空分装置，使公司空分装置总产能达到约101万方/小时。
• 零售气能力：预计配套零售气产能为350-450吨/天，未来具备氦、氖、氪、氙等特种气体供应能力，提升经济效益。

2. 行业处于成长期，公司增长可期

• 行业趋势：我国工业气体行业进入成长期，下游光伏、半导体、医疗等行业需求增长，特种气体价值量提升，带动行业利润增长。
• 现有项目：江苏如东气体项目已于2017年11月投产，通过冷能回收降低能耗，提升利润率。
• 未来规划：黑龙江双鸭山、内蒙古、贵州等项目预计在2018-19年陆续投产，公司工业气体业务年产能增长有望保持20%以上。
• 市场地位：凭借空分装置研发优势，公司有望成为本土工业气体龙头。

3. 空分设备订单增长，业绩提升

• 订单情况：2017年空分设备订单大幅增长，全年预计新增订单超过40亿元。
• 行业景气度：煤化工行业拐点显现，设备业务订单有望维持高位或增长。
• 盈利预期：公司业绩将受益于订单增长和工业气体均价提升。

关键信息

• 当前股价：13.49元人民币

• 投资评级：强推（上调）

• 财务预测：

  • 2017-2019年归属母公司净利润分别为397、898、1,114亿元
  • EPS分别为0.41、0.93、1.16元
  • 对应PE分别为32、14、11倍
  • 当前估值被显著低估

• 财务比率：

  • 毛利率：2017E为22.0%，2018E为24.7%，2019E为27.4%
  • 净利率：2017E为6.4%，2018E为10.8%，2019E为13.0%
  • ROE：2017E为10.5%，2018E为19.2%，2019E为19.3%
  • ROIC：2017E为8.5%，2018E为12.6%，2019E为13.4%

• 资产负债率：从2016年的62.3%下降至2019年的52.2%

• 流动比率与速动比率：持续改善，分别从2016年的118.7%提升至2019年的176.7%和150.9%

• 每股指标：

  • 每股经营现金流：从0.49元提升至2.01元
  • 每股净资产：从3.50元提升至6.00元

风险提示

• 交付期风险：空分设备交付期受下游行业景气度影响，存在延后风险，但预计2018年煤化工行业景气度提升，风险较小。

市场表现

• 12个月内最高/最低价：18.32元/7.86元
• 市盈率（PE）：205.83倍
• 市净率（P/B）：3.85倍

附录：相关研究报告

• 《杭氧股份（002430）：杭氧股份中报点评：业绩符合预期，预计三季度净利润将继续大幅提升》（2017-08-21）
• 《杭氧股份（002430）：杭氧股份调研纪要：气体价格有望维持高位，设备业务下半年继续增长》（2017-08-25）
• 《杭氧股份（002430）：杭氧股份三季报点评：业绩大幅增长，重点关注四季度液氩上涨行情》（2017-10-29）

分析师团队

• 首席分析师：李佳（S0360514110001）
• 分析师：鲁佩（S0360516080001）、赵志铭（S0360517110004）
• 研究员：娄湘虹
• 助理研究员：吴纬烨

联系方式

• 北京机构销售部：

  • 申涛：010-63214683，shentao@hcyjs.com
  • 刘蕾：010-63214683，liulei@hcyjs.com
  • 黄旭东：010-66500801，huangxudong@hcyjs.com

• 广深机构销售部：

  • 张娟：0755-82828570，zhangjuan@hcyjs.com
  • 郭佳：0755-82871425，guojia@hcyjs.com
  • 王栋：0755-88283039，wangdong@hcyjs.com
  • 汪丽燕：0755-83715428，wangliyan@hcyjs.com
  • 罗颖茵：0755 83479862，luoyingyin@hcyjs.com
  • 朱研：0755-82027731，zhuyan@hcyjs.com

• 上海机构销售部：

  • 石露：021-20572595，shilu@hcyjs.com
  • 沈晓瑜：021-20572589，shenxiaoyu@hcyjs.com
  • 朱登科：021-20572548，zhudengke@hcyjs.com
  • 张佳妮：021-20572585，zhangjiani@hcyjs.com
  • 陈晨：021-20572597，chenchen@hcyjs.com
  • 何逸云：021-20572591，heyiyun@hcyjs.com
  • 张敏敏：021-20572592，zhangminmin@hcyjs.com
  • 柯任：021-20572590，keren@hcyjs.com
  • 蒋瑜：021-20572509，jiangyu@hcyjs.com

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间

行业投资评级说明

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%—5%
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%

免责声明

• 本报告仅供华创证券客户使用，未经许可不得复制、引用或发表。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性和完整性。
• 报告观点为分析师个人看法，不构成投资建议。