20180408-华创证券-杭氧股份-002430.SZ-年报一季报双超预期_我们该怎么理解杭氧股份__15页_1mb

杭氧股份（002430.SZ）深度研报总结

核心内容

杭氧股份是国内空分设备制造和工业气体运营的龙头企业，2017年年度报告和2018年第一季度业绩预告均超出市场预期，显示出强劲的盈利能力和增长潜力。公司通过设备制造和气体运营双轮驱动，业绩实现显著提升，展现出成长性与周期性并存的特征。

主要观点

1. 财务表现强劲

• 2017年业绩：全年实现营业收入64.52亿元，同比增长30.49%；归母净利润3.61亿元，扭亏为盈且超出原业绩预告上限3.44亿元。
• 2018年Q1预告：预计归母净利润1.49-1.68亿元，同比增长384.98%-434.07%，远超市场预期。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为9.0、10.5、12.5亿元，EPS分别为0.93、1.09、1.30元，PE分别为14、12、10倍，维持“强烈推荐”评级。

2. 空分与石化设备业务增长显著

• 订单增长：2017年空分与石化设备新签订单达38.17亿元，同比增长64.07%；年末预售款项17.80亿元。
• 毛利率提升：空分设备毛利率重回25.99%，达到近五年最高水平，受益于规模效应。
• 未来展望：预计2018年设备收入和毛利率将继续提升。

3. 工业气体业务进入收获期

• 市场需求增长：2017年因钢铁行业供给侧改革和光伏行业单晶硅产量提升，气体价格大幅上涨，公司气体业务量价齐升，实现营收39.12亿元，同比增长18.88%。
• 盈利稳定：尽管2018年春节前后工业气体价格有所回落，但公司仍预计气体业务贡献净利润1.0-1.2亿元，单月平均实现净利润0.3-0.4亿元。
• 未来增长点：随着光伏行业持续发展，氩气价格有望进一步上涨，为公司业绩带来增厚。

4. 成本控制与现金流改善

• 费用率下降：期间费用率降至11.92%，同比下降3.27个百分点；销售、管理、财务费用率分别下降0.20、1.92、1.15个百分点。
• 资产减值改善：2017年资产减值损失为0.79亿元，同比下降69.66%。
• 经营性现金流显著增长：2017年经营活动现金流净额为8.51亿元，同比增长100.70%；主要得益于气体业务稳定现金流和设备业务订单增长。

5. 技术与资金优势显著

• 技术壁垒：公司是唯一具备大型高端空分装置研发能力的本土企业，相较于国内其他竞争对手，具有显著的技术和资金优势。
• 布局拓展：设立衢州杭氧特种气体有限公司，加快特种气体研发，已实现氮氩精提取项目投产，氘氦项目正在组装中。
• 行业潜力：我国工业气体行业仍处于初级阶段，行业集中度提升空间巨大，公司有望凭借技术优势和龙头地位持续成长。

6. 周期与成长并存的业务模式

• 周期属性：公司部分业务（如氧气、氮气）受钢铁、化工等周期行业影响。
• 成长属性：工业气体业务具备长期成长潜力，通过管道气与零售气的多元化布局，公司能够获得稳定的现金流。
• 行业对比：参考林德公司，工业气体业务具有长期成长性，未来有望持续增长。

关键信息

• 当前股价：13.36元
• 投资评级：强烈推荐
• 行业对比：公司已从设备制造向工业气体运营转型，成为国内第二大气体运营企业
• 主要财务指标：
  • 2017年营业收入：64.52亿元
  • 2017年归母净利润：3.61亿元
  • 2017年期间费用率：11.92%
  • 2017年经营性现金流净额：8.51亿元
  • 2017年资产减值损失：0.79亿元
  • 2017年市盈率：203.85倍，市净率：3.81倍
• 未来增长预期：
  • 2018年净利润预计达9.0亿元
  • 2018年PE预计为14倍
  • 2018年零售气产能预计增长20%-30%

风险提示

• 空分设备交付低于预期：可能影响公司业绩表现。

行业前景

• 工业气体需求持续增长：尤其是医疗、电子、光伏等新兴行业对高端气体需求逐步提升，行业集中度将不断提高。
• 公司核心优势：
  • 融资能力
  • 设备制造与研发能力
  • 物流供应链管理能力
• 盈利模式：通过长期供应协议和稳定现金流，公司具备较强的盈利能力。

结论

杭氧股份在2017年与2018年第一季度均实现业绩超预期，显示出其在空分设备制造和工业气体运营方面的双重增长潜力。尽管公司部分业务具有周期属性，但其在工业气体领域的布局已进入收获期，未来三年公司业绩具备强劲爆发力。公司具备核心技术优势和资金实力，有望在行业集中度提升中持续成长，成为国内工业气体行业的龙头。