20230704-浙商证券-杭氧股份-002430.SZ-杭氧股份点评报告_有望迈向_中国的林德__7页_1mb

杭氧股份（002430）公司点评摘要

1. 核心投资要点

• 迈向“中国的林德”：杭氧股份通过工业气体业务拓展，目标成为中国工业气体龙头。
• 行业需求增长：中国工业气体市场规模近2000亿元，年复合增速预期6%-8%；第三方外包比例将从41%提升至45%。
• 公司市占率提升：2021年第三方存量市场占有率9%，增量45%，预计2025年市场份额提升至30%-40%。
• 盈利能力优化：2020年ROE为20%，毛利率28%，净利率13.2%；未来持续提升来自于气体业务占比提升及电子特气高附加值增长。

2. 关键数据与预测

• 估值：2023、2024年PE分别为34、27倍；预测2023-2025年归母净利润为134、160、196亿元，同比增长11%、20%、22%，对应PE分别为26、22、18倍。
• 气体业务发展：2025年气体业务收入占比超75%，复合增速23%；零售气业务占比提升，电子特气收入占比持续增长。
• 资源配置与战略并购：控股股东杭州资本拟并购盈德气体，目标公司为中国最大的独立工业气体供应商，市场占有率22.3%。

3. 成长路径

• 需求端：工业气体需求增长，人均消费量占发达国家30%-40%。
• 份额端：国产替代趋势下，2025年公司有望占第三方市场30%-40%。
• 盈利端：气体业务成长性与盈利能力强于设备业务；零售气、电子特气收入增长推动盈利提升。

4. 核心逻辑

• 工业气体国产化加速，公司全产业链布局（EPC、设备、气体运营）优势突显。
• 技术、品牌、治理结构和受益国企改革持续驱动成长。
• 推动与盈德气体重组，实现产业链整合，协同效应显著。

5. 风险因素

• 交易不确定性风险：控股股东并购业务尚未完成重组。
• 竞争与市场风险：行业竞争加剧及需求波动。
• 价格波动风险：工业气体零售价格的可预测性较低。

6. 投资建议与评级

• 投资建议：维持“买入”评级，目标市值有望实现较大增长。
• 关键指标：PE、PB、EV/EBITDA等估值体系逐步收敛，反映成长性与估值溢价。

（数据来源：浙商证券研究报告，2023年7月）