公司总结：销量明显增长
核心内容
本报告分析了一家不锈钢生产企业在2020年前三季度的业绩表现，指出其销量显著增长，同时公司正通过并购和产能扩张加速提升市场份额和盈利能力。分析师笃慧、郭皓、曹云共同发布该报告，维持“买入”评级。
市场与财务概况
- 当前股价：30.96元
- 市值：71.52亿元
- 流通市值：17.96亿元
- 总股本：2.31亿股
- 流通股本：0.58亿股
- 2021年PE：13.5x
- 2021年PEG：0.34
- 2021年P/B：2.13
业绩表现（2018-2022E）
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入（百万元） |
15,650 |
15,828 |
19,530 |
22,273 |
27,576 |
| 净利润（百万元） |
378 |
388 |
443 |
619 |
730 |
| 归属于母公司净利润（百万元） |
331 |
333 |
377 |
528 |
622 |
| EPS（元） |
1.44 |
1.44 |
1.64 |
2.29 |
2.70 |
| 净利率 |
2.4% |
2.4% |
2.3% |
2.8% |
2.6% |
| 毛利率 |
6.0% |
5.6% |
5.4% |
6.0% |
5.8% |
| 营业利润率 |
3.0% |
2.9% |
2.7% |
3.3% |
3.1% |
| 净资产收益率 |
23.0% |
11.5% |
12.2% |
15.8% |
17.0% |
投资要点
- 前三季度业绩：营业收入136亿元，同比增长20%；净利润3.05亿元，同比增长10%；归母净利润2.59亿元，同比增长8.45%。
- 三季度单季：营业收入56.9亿元，同比增长35.7%；净利润1.22亿元，同比增长15%；归母净利润1.03亿元，同比增长11.7%。
- 毛利率变化：三季度毛利率从Q2的4.88%略降至4.77%，主要因宽幅产品产能增加和售价环比上涨，导致吨加工费增幅低于售价增幅。
- 净利率变化：净利率环比下降0.34Pct至2.14%，降幅较毛利率更显著，主要由于销售费用率和财务费用率增加。
产能扩张与市占率提升
- 当前产能：广东甬金一期28万吨项目逐步达产，以及通过收购青拓上克30万吨产能，推动销量增长。
- 未来规划：广东甬金二期40万吨、越南甬金25万吨、泰国甬金项目将带来远期产能增量。
- 精密产品：“年加工7.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”部分产品已在2020年三季度产出效益，募投项目预计2020年底和2021年6月分别投产。
- 浙江甬金搬迁：项目已取得土地使用权和施工许可，计划2021年7月竣工投产，进一步强化公司龙头地位。
投资建议
- 公司通过并购和产能新建同步推进，预计未来三年销量复合增速将超过25%。
- 宽幅行业吨盈利水平已极低，进一步下降空间有限，销量增长有望转化为业绩增长。
- 2020-2022年归母净利润分别为3.77亿元、5.28亿元、6.22亿元，同比分别增长13%、40%、18%。
- 当前股价对应2021年PE为13.5x，分析师认为公司仍被低估，维持“买入”评级。
风险提示
- 行业产能过度扩张
- 需求端周期性波动
- 公司产能投放进度不及预期
- 原材料价格波动
投资评级说明
- 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上）
- 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）
- 评级基准：A股以沪深300指数为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准，美股以标普500或纳斯达克综合指数为基准。
比率分析（2018-2022E）
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 每股收益（元） |
1.44 |
1.44 |
1.64 |
2.29 |
2.70 |
| 每股净资产（元） |
6.25 |
12.56 |
13.38 |
14.52 |
15.87 |
| 每股经营现金净流（元） |
3.62 |
1.72 |
2.59 |
5.25 |
4.30 |
| 每股股利（元） |
0.15 |
0.22 |
0.82 |
1.14 |
1.35 |
| 净资产收益率 |
22.99% |
11.49% |
12.22% |
15.76% |
16.99% |
| 总资产收益率 |
18.21% |
9.49% |
9.99% |
12.37% |
12.83% |
| 投入资本收益率 |
20.63% |
18.50% |
12.68% |
14.84% |
16.71% |
增长率分析
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业总收入增长率 |
28.64% |
1.13% |
23.39% |
14.04% |
23.81% |
| EBIT增长率 |
30.77% |
-7.41% |
12.43% |
38.80% |
16.94% |
| 净利润增长率 |
52.60% |
0.48% |
13.36% |
39.92% |
17.81% |
| 总资产增长率 |
-8.37% |
77.70% |
6.75% |
12.10% |
12.73% |
资产管理能力
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 应收账款周转率 |
116.7 |
113.8 |
56.9 |
107.7 |
58.1 |
| 存货周转率 |
32.6 |
29.2 |
22.0 |
30.3 |
21.5 |
| 应付账款周转率 |
116.7 |
113.8 |
56.9 |
107.7 |
58.1 |
| 固定资产周转率 |
8.9 |
9.7 |
10.5 |
10.7 |
12.4 |
偿债能力
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 净负债/股东权益 |
79.16% |
64.15% |
62.93% |
66.64% |
70.35% |
| EBIT利息保障倍数 |
12.9 |
26.5 |
42.7 |
64.4 |
122.4 |
| 资产负债率 |
40.55% |
37.19% |
36.40% |
37.33% |
38.20% |
