深度报告-20230120-华创证券-福能股份-600483.SH-深度研究报告_立足福建_海风标杆_23页_2mb

报告摘要

福能股份深度研究报告总结

核心内容概览

福能股份（600483）是一家立足于福建的地方性电力企业，主要业务涵盖风电、火电、天然气发电、热电联产及光伏发电。截至2022H1，公司控股运营总装机规模达599.33万千瓦，其中风电装机约90万千瓦，占风电装机的一半，清洁能源占比接近60%。公司正从传统火电向风电转型，发展海风项目具备显著优势。

主要观点

海风资源优势：福建具备优质的海风资源，年平均风速达7.5-10米/秒，利用小时数在3300-4100小时之间，显著高于其他沿海省份。
政策支持：国家及地方政策对风电发展支持明显，福建“十四五”期间海风开发规模预计达15GW+，为公司成长提供广阔空间。
成本与电价改善：风电度电成本持续下降，福建海风竞配电价低为偶发事件，未来有望回归正常水平。火电方面，长协煤签订率提升及市场煤价格回落将改善综合用煤成本。
财务表现：2022年至2024年公司营业收入预计为145.87亿元/148.90亿元/150.93亿元，归母净利润预计为26.42亿元/29.51亿元/35.26亿元，增速显著。
投资建议：公司被首次覆盖，给予“强推”评级，目标价18.12元，较当前股价有51%的上浮空间。

关键信息

公司概况

主营业务：风力发电、天然气发电、热电联产、燃煤纯凝发电、光伏发电。
股权结构：福建能源集团为最大股东，持股60.29%；三峡资本控股为第二大股东，持股8.47%。
装机情况：2022H1总装机599.33万千瓦，其中火电/天然气/风光分别为261.6/152.8/184.9万千瓦。
市场份额：海风装机占风电的一半，清洁能源占比接近60%。

福建海风发展

发展速度加快：福建“十四五”期间海风开发规模预计达15GW+，其中省管海域新增10.3GW，深远海4.8GW。
政策支持：国家能源局、发改委等密集出台政策推动风电发展，福建亦加快海风开发步伐。
电价波动：2022年福建海风竞配电价较低，引发市场担忧，但预计后续将回归正常水平。

火电与气电业务

火电：公司燃煤机组较新，发电效率行业领先，2021年利用小时数达5800小时+，2022年火电收入稳定，煤价有望回落。
气电：2022年气价较高影响业绩，但2023年气价回落，气电业务有望改善。

盈利预测与估值

营业收入预测：2022-2024年分别为145.87亿元、148.90亿元、150.93亿元，同比增长20.8%、2.1%、1.4%。
归母净利润预测：2022-2024年分别为26.42亿元、29.51亿元、35.26亿元，同比增长108.3%、11.7%、19.5%。
估值：参考可比公司，给予公司2023年12xPE，对应市值354.1亿元，目标价18.12元。

风险提示

风电发展不及预期：政策执行力度或不及预期，影响风电装机及收入。
设备成本上升：风电设备价格战结束，成本可能上升。
煤价上行：煤价上涨可能影响火电业务的盈利能力。

财务指标分析

营收与利润

年份	营收（亿元）	同比增速	归母净利润（亿元）	同比增速
2021A	12.077	26.4%	1.268	-15.2%
2022E	14.587	20.8%	2.642	108.3%
2023E	14.890	2.1%	2.951	11.7%
2024E	15.093	1.4%	3.526	19.5%

毛利率与净利率

年份	毛利率（%）	净利率（%）
2021A	17.13	12.6%
2022Q3	22.41	20.74%
2023E	28.1%	23.8%
2024E	33.5%	28.1%

资产负债率与周转率

年份	资产负债率（%）	流动比率	速动比率	总资产周转率
2021A	51.26	1.2	1.1	0.3
2022E	51.26	1.4	1.2	0.3
2023E	45.0%	1.4	1.3	0.3
2024E	41.7%	1.6	1.5	0.3

投资逻辑

左手成长：海风项目推动公司成长，福建海风资源优质，风电板块增长迅速。
右手复苏：火电业务逐步修复，煤价回落及长协签订率提升将改善火电盈利能力。
气电修复：气价回落及替代电量增加将推动气电业务盈利修复。

图表目录（关键图表）

图表1：公司沿革
图表2：公司股权结构图
图表3：18年至21年分业务板块收入拆分
图表4：2021年各板块业务收入占比
图表5：2018-2021年风电装机规模
图表6：2021年海风装机项目汇总
图表7：22Q3营收与上年度持平
图表8：22Q3利润修复明显
图表9：22Q3利润率有所回升
图表10：公司2018-2022H1分业务毛利率情况
图表11：2018年-2022Q3 ROA/ROE 变动
图表12：2018-2022Q3资产负债与周转率变动
图表13：2018年至2022Q3现金流变动情况
图表14：历年关于风电发展的政策梳理
图表15：全国风资源热力图
图表16：主要省份沿海省份风速水平
图表17：福建省海风利用小时居于全国前列
图表18：福建省“十四五”能源发展规划
图表19：全国各类型电源装机及风光占比
图表20：福建各类型电源装机及风光占比
图表21：地方性运营商的两个衡量标准
图表22：2010-2020年风电度电成本
图表23：福建海风造价展望
图表24：绿电标的风电21年度电营收较20年变动
图表25：福建第一批海风竞配项目中标情况
图表26：各省份竞配参考指标
图表27：公司火电机组构成
图表28：截至21年不同类型火电机组装机容量占比
图表29：主要运营商度电煤耗
图表30：主要火电企业利用小时数对比
图表31：山西产秦港Q5500动力煤平仓价
图表32：23年1月各省电煤签订情况
图表33：全国液化天然气LNG市场价
图表34：荷兰TTF一月远期气价
图表35：主营业务拆分
图表36：可比公司估值表

投资建议

评级：首次覆盖，给予“强推”评级。
目标价：18.12元，较当前股价有51%上浮空间。
估值：参考可比公司，给予公司2023年12xPE，对应市值354.1亿元。

风险提示

风电行业发展不及政策预期。
风电设备成本上升。
煤价上行影响火电盈利能力。

团队介绍

组长、首席分析师：庞天一，吉林大学工学硕士，2017年加入华创证券研究所。
助理研究员：霍鹏浩（阿姆斯特丹大学量化金融硕士）、刘汉轩（英国帝国理工学院理学硕士）。

机构销售通讯录（部分）

北京机构销售部：
- 张昱洁：副总经理、北京机构销售总监，电话：010-63214682，邮箱：zhangyujie@hcyjs.com
- 张菲菲：公募机构副总监，电话：010-63214682，邮箱：zhangfeifei@hcyjs.com
- 侯春钰：高级销售经理，电话：010-63214682，邮箱：houchunyu@hcyjs.com
- 刘懿：高级销售经理，电话：010-63214682，邮箱：liuyi@hcyjs.com
- 过云龙：高级销售经理，电话：010-63214682，邮箱：guoyunlong@hcyjs.com
- 侯斌：销售经理，电话：010-63214682，邮箱：houbin@hcyjs.com
- 车一哲：销售经理，邮箱：cheyizhe@hcyjs.com
- 蔡依林：销售经理，电话：010-66500808，邮箱：caiyilin@hcyjs.com
- 刘颖：销售经理，电话：010-66500821，邮箱：liuying5@hcyjs.com
- 顾翎蓝：销售助理，电话：010-63214682，邮箱：gulinglan@hcyjs.com
深圳机构销售部：
- 张娟：副总经理、广深机构销售总监，电话：0755-82828570，邮箱：zhangjuan@hcyjs.com
- 汪丽燕：销售经理，邮箱：wanglingyan@hcyjs.com

总结

福能股份依托福建优质海风资源，正加速向清洁能源转型，风电板块成为主要增长点。公司火电业务稳定，气电有望随着气价回落而改善。未来三年，公司营收与净利润均有望稳步增长，预计2023年市值达354.1亿元，目标价18.12元，具备明显投资价值。尽管存在风电发展不及预期、设备成本上升及煤价上行等风险，但整体来看，公司前景看好，值得“强推”。

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