20180323-申万宏源-福能股份-600483.SH-传统业务或修复_风电驱动新成长_23页_1mb

福能股份（600483）研究报告总结

核心内容

福能股份为福建省国资委下属电力龙头，业务涵盖火电、风电、核电等清洁能源领域。公司2017年实现归母净利润8.44亿元，同比增长-16.86%。火电板块受煤价高企和天然气供应紧张影响，盈利承压；风电板块则因装机增长和利用小时数提升，业绩亮眼，贡献了公司54.27%的净利润。公司通过收购优质资产和资产注入承诺，火电板块有望逐步修复盈利，风电板块持续高成长，核电项目核准重启为公司带来中长期发展机会。

主要观点

• 风电板块成长性突出：公司风电装机规模占福建省风电装机的26.14%，2017年风电利用小时数为2837小时，高于全国平均水平。公司具备丰富的风电项目资源，未来装机有望增长至154万千瓦，较当前增长132%。
• 火电板块盈利修复可期：公司火电板块受益于煤价回落和天然气供应改善，预计2018年火电板块盈利将有所改善，公司已收购华润六枝和华润温州两个优质项目，火电装机规模有望在2020年前显著提升。
• 核电项目核准重启：国家计划2018年核准开工6-8台核电机组，公司作为福建省属龙头，参股多个核电项目，未来有望受益于核电行业的发展。
• 估值优势明显：公司2018-2020年归母净利润预计分别为10.52亿、13.03亿和15.39亿，对应PE分别为12倍、9倍和8倍，低于可比公司，具备成长性优势，首次评级为“买入”。

关键信息

市场数据

• 收盘价：7.9元
• 一年内最高/最低价：11.82元 / 6.51元
• 市净率：1.2
• 流通A股市值：9941百万元
• 上证指数/深证成指：3263.48 / 10877.25

基础数据

• 每股净资产：2.77元
• 资产负债率：43.77%
• 总股本/流通A股：1552百万 / 1258百万
• 流通B股/H股：-/-

投资要点

• 风电驱动新成长：公司风电业务是主要利润来源，未来装机增长空间大。
• 火电盈利有望修复：煤价回落和天然气供需改善将推动火电板块盈利回升。
• 核电项目核准重启：公司参股多个核电项目，未来有望受益于核电行业的发展。
• 估值优势明显：公司估值低于可比公司，成长性突出，首次评级为“买入”。

风险提示

• 煤价进一步上涨
• 风电项目推进进度不及预期

盈利预测与估值

股价表现的催化剂

• 公司风电项目核准、投产加速
• 煤价超预期回落

关键假设点

• 公司2019-2020年底风电装机分别达到0.93、1.22和1.54GW
• 2018年煤价与2017年基本持平

有别于大众的认识

• 公司已逐步转型为清洁能源主导型电力公司，煤价上涨对公司业绩影响有限。
• 公司具备项目资源和资金优势，后续风电高成长确定性较高。

项目资源与资金优势

• 公司背靠福建省国资委，携手三峡集团，具备强大的项目开拓能力。
• 公司资产负债率仅44%，远低于行业平均水平，18年拟发行28亿可转债，进一步充实资金实力。

风电项目布局

• 陆上风电：公司在运装机66.4万千瓦，计划到2020年底在运装机达154万千瓦。
• 海上风电：公司在运装机20万千瓦，计划到2020年底在运装机达154万千瓦，海上风电上网电价较高，盈利能力强。

核电项目储备

• 公司参股核电项目总额约1600万千瓦，权益装机约380万千瓦。
• 宁德核电10%股权预计2020年底前注入，每年增厚投资收益约1亿元。

总结

福能股份作为福建省国资委旗下的电力龙头，具备较强的项目资源和资金优势。风电板块表现突出，未来增长空间大；火电板块盈利有望修复，通过收购和资产注入进一步扩大规模；核电项目核准重启为公司带来中长期增长机遇。公司估值较低，成长性突出，首次评级为“买入”。