深度报告-20210914-财信证券-福能股份-600483.SH-海风向好_成功转型新能源运营商_25页_2mb

福能股份深度分析总结

核心内容

福能股份（600483.SH）是一家以电力业务为主的地方能源平台，近年来积极向新能源运营商转型，尤其在海上风电领域取得了显著进展。公司通过与三峡能源等合作，逐步扩大海上风电装机规模，同时保持传统火电业务的稳健经营，为新能源发展提供稳定现金流。2021年7月，公司石城和平海湾共计40万kw海上风电项目投产，装机量达到133万kw。预计到2021年底，公司总装机规模将达597万kw，其中新能源装机为183万kw，占比约31%。2020年新能源业务净利润占比达53.88%，公司已成功转型为新能源运营商。

主要观点

• 海上风电增长迅速：公司海上风电项目在福建省优质风场，利用小时存在超预期可能，未来将成为业绩提升的主要增长点。
• 新能源业务贡献显著：海上风电毛利率接近65%，2020年净利润贡献占比达54%，成为公司盈利的重要支撑。
• 投资收益增厚业绩：公司投资收益主要来自海上风电和核电，2021年上半年投资收益达3.26亿元，同比增长239.58%。预计2021年全年投资收益可达6.5亿元，2022年进一步提升至9亿元。
• 基本面稳健向好：公司2021年上半年营收增长58.04%，净利润增长218.65%，显示出良好的经营状况。

关键信息

财务数据

• 当前价格：15.47元
• 52周价格区间：7.22-16.34元
• 总市值：28900百万
• 流通市值：25647百万
• 总股本：186900万
• 流通股：166036万
• 合理股价区间：15.25-17.92元
• 预计2021-2023年营收：113.78亿、128.94亿、131.83亿
• 预计2021-2023年净利润：22.5亿、31.5亿、34.3亿

项目进展

• 在建项目：长乐外海C区、石城、平海湾F区，合计89.8万kw，预计2021年底全部投产。
• 竞配项目：140万kw，预计2026年底前全部建成投产。
• 储备项目：约180万kw，为未来项目拓展提供空间。

业务板块

• 火电业务：占总装机容量的79.8%，2020年火电发电量为162.9亿千瓦时，占公司总上网电量的84.31%。
• 新能源业务：风电和光伏装机合计104.89万kw，占比20.2%。其中，风电贡献净利润占比达54%，毛利率高达66.74%。
• 热电联产：鸿山热电装机120万kw，2020年利用小时达5951小时，盈利能力强。
• 燃气发电：受气价影响，毛利率偏低，但通过气电替代电量政策可有效改善。

投资与合作

• 与三峡能源合作：共同开发福建省海上风电资源，合资成立海峡发电有限责任公司，双方持股比例为35%：65%。
• 海上风电项目：福能股份与三峡能源共同开发的项目包括长乐C区、石城、平海湾F区等，合计权益装机容量184.05万kw。
• 投资收益：2021年上半年投资收益达3.26亿元，预计全年达6.5亿元，2022年进一步增至9亿元。

风险提示

• 风电投产不及预期：海上风电项目投产进度可能影响公司业绩。
• 气价和煤价波动：影响火电业务的毛利率和盈利能力。
• 用电需求增速放缓：可能导致整体营收增长受限。

估值与评级

• 合理区间：15.25-17.92元
• 评级：谨慎推荐
• 盈利预测及估值：公司2021-2023年业绩预测为22.5亿、31.5亿、34.3亿，分部估值合计285-335亿元，对应股价为15.25-17.92元。

未来展望

• 新能源发展：海上风电将成为公司业绩增长的主要动力，预计未来几年将显著提升。
• 政策支持：地方补贴政策有望推动海上风电向平价上网过渡，进一步提升盈利能力。
• 技术进步：大兆瓦机组、抗台风机组等技术进步，推动福建省海上风电规划总规模可能上调。