20150727-浙商证券-福能股份-600483.SH-深度报告_稀缺电力成长股_立足福建走向全国的能源平台_24页_1mb

福能股份深度报告总结

核心内容

福能股份（600483）作为福建能源平台，依托国企改革、电改、核电、海上风电及“一带一路”战略，展现出强劲的成长潜力。公司以风能、太阳能和高效热电联产项目为核心发展方向，未来三年净利润复合增速预计超过30%。

主要观点

• 电力业务为核心：公司电力业务是主要收入和利润来源，2014年贡献了公司89%的收入和96%的营业利润。
• 风电优势显著：福能股份拥有全国最优质的风电资产，风电装机量占福建省的28%，且占比逐年提升。
• 海上风电布局领先：公司是A股稀缺的海上风电标的，目标成为世界级海上风电运营商，已获得3GW海上风电项目。
• 核电布局扎实：公司参股福建多个核电项目，包括宁德、霞浦、福清和漳州，预计未来可获得年投资收益约8亿元。
• 外延式发展强劲：公司发起50亿新能源产业并购基金，推动外延式发展，未来有望注入优质资产，进一步提升业绩。
• 电改受益明显：公司具备布局售电业务的天然优势，有望通过电改获取售电牌照，提升市场竞争力。
• 区位优势突出：作为21世纪海上丝绸之路核心区，公司未来在福建及全国的能源布局将带来广阔发展空间。

关键信息

电力业务

• 装机容量：截至2014年底，公司电力投运总装机容量3,180.50MW，风力发电在建、筹建项目约447.50MW，储备项目超过1,000MW。
• 收入构成：2014年电力业务收入占比82.13%，营业利润占比96%。
• 盈利能力：风电项目单位装机年均净利润约0.55元/W，海上风电项目单位装机年均净利润约1.04元/W。

风电项目

• 装机目标：目标两年实现陆上1GW风电装机。
• 资源禀赋：福建沿海陆上风电技术可开发量为13.41GW，风电资源丰富，且无弃风限电情况。
• 竞争优势：福能股份风电场发电小时数高于福建平均水平，项目、资金、管理三大优势确保项目顺利推进。

海上风电项目

• 装机目标：目标成为世界级海上风电运营商，已获得3GW海上风电项目。
• 政策支持：国家发改委出台海上风电标杆电价政策，福能股份项目上网电价为0.85元/kWh。
• 项目进展：已核准项目包括莆田平海湾DE区600MW，与三峡集团合作开发。

核电项目

• 项目进展：宁德核电二期已开工建设，未来将逐步注入上市公司。
• 投资收益：核电项目利润率高，宁德核电项目投产后预计年净利润约36亿元，福能集团每年可获得投资收益约3.6亿元。
• 规划目标：至2020年，福建清洁能源装机容量大幅提高，其中核电将达10GW。

外延式发展

• 并购基金：公司与福能武夷共同发起50亿新能源产业并购基金，用于收购新能源发电及全产业链资产。
• 资产注入：预计2016年起集团优质电力资产将陆续注入上市公司，提升公司业绩。

电改与售电业务

• 政策支持：电改“九号文”推动售电放开，公司具备布局售电业务的天然优势。
• 市场定位：公司作为福建能源平台，售电业务开展优势明显，有望在能源互联网中占据重要位置。

财务预测

• 盈利预测：2015-2017年公司EPS分别为0.68、0.81、1.13元/股，对应P/E分别为23倍、19倍、13倍。
• 估值对比：与其他地方能源集团相比，福能股份估值优势明显，2015-2017年P/E分别为23倍、19倍、13倍，远低于行业平均水平。

风险提示

• 新能源装机进度不达预期：风电、光伏等项目建设进度可能影响公司业绩。
• 项目盈利不达预期：项目发电小时数、上网电价等关键指标可能低于预期。

图表目录

• 图1：公司主要大股东结构（截至2015年7月）
• 图2：考虑非公开增发后公司主要大股东结构
• 图3：福能股份业务板块和发展重点
• 图4：福能股份14年收入构成
• 图5：福能股份14年营业利润构成
• 图6：2010~2014年福建用电量及用电量增速
• 图7：2010~2014年中国、江苏、福建用电量增速对比
• 图8：福建省电力装机分布
• 图9：中国电源累计装机结构（亿千瓦）
• 图10：中国、美国、德国14年风电发电量占比对比（%）
• 图11：福建沿海陆上风电装机分布MW
• 图12：2013-14全国、福建、福能的风电平均发电小时数
• 图13：2013-14全国、金风、福能的风电平均发电小时数
• 图14：风电开发项目流程复杂，需要专业团队
• 图15：海上风电年新增装机及预测
• 图16：电改目标实现“放开两头，监管中间”新模式
• 图17：售电市场放开，新售电主体将出现
• 图18：福能布局售电优势明显

表格目录

• 表1：福建电力市场需求预测
• 表2：福建省清洁能源发展规划
• 表3：截至14年底福能股份装机规模分布
• 表4：福能规划福建省内新增装机项目
• 表5：截至14年底福能股份公告省外新增项目
• 表6：福建沿海陆上风电技术可开发风电量和面积
• 表7：公司已披露在建、筹建风电场项目
• 表8：福建典型海上风电项目经济性初步测算
• 表9：福能股份海上风电在建和规划在建项目一览
• 表10：福能股份海上风电在建和规划在建项目一览
• 表11：福能集团预计资产注入项目一揽
• 表12：地方能源平台估值对比（截至2015.07.27）