金融工程量化月报：基金抱团现象瓦解，PBROE策略表现稳健-20220501-光大证券-15页_842kb

总量研究总结

核心内容

本报告分析了2022年4月A股市场的北向资金变动、基金抱团行为变化以及PB-ROE-50策略表现，同时提供了有息负债率和财务成本负担率负面清单，以帮助投资者识别潜在风险。

主要观点

北向资金追踪

• 总量维度：北向资金变动与市场行情一致，市场行情上涨时流入规模较大，行情不振时净流入减少。
• 2022年4月数据：万得全A指数下跌9.51%，北向资金净流入63.0亿元，其中沪股通净卖出34.45亿元，深股通净买入97.45亿元。
• 行业配置：
  • 电力设备及新能源行业股价下跌14.97%，却获北向资金最大规模加仓（净买入106.55亿元）。
  • 食品饮料行业股价上涨4.40%，北向资金小额加仓（净买入12.63亿元）。
  • 医药行业遭受最大规模减仓（净卖出32.77亿元）。
• 资金类型差异：
  • 配置盘加仓电力设备及新能源、银行和食品饮料，净卖出医药、电子和机械。
  • 交易盘加仓电力设备及新能源、基础化工和房地产，净卖出银行、食品饮料、钢铁。

抱团基金分离度跟踪

• 抱团基金分离度快速抬升，表明基金之间观点分歧加大，市场抱团行为减弱。
• 抱团基金与股票均表现较好，相对于中证全指有明显超额收益。
• 报告指出，分离度是衡量基金抱团程度的代理变量，标准差越小，抱团程度越高。

PB-ROE-50策略表现

• 策略逻辑：基于Wilcox（1984）推导的PB-ROE定价模型，结合超预期因子构建投资组合。
• 4月表现：
  • 基于中证500股票池，获得超额收益2.60%。
  • 基于中证800股票池，获得超额收益-2.89%。
  • 基于全市场股票池，获得超额收益-0.92%。
• 持仓构成：在不同股票池中，PB-ROE-50组合选择了不同股票，包括万孚生物、山煤国际、飞科电器等。

关键信息

负面清单

有息负债率

• 有息负债率是衡量企业偿债压力的重要指标。
• 传统口径下，平安银行、中毅达、海航科技、宜宾纸业、现代投资、亚星客车、奥飞数据排名在100以后。
• 宽松有息负债率排名前30的股票包括：
  • 吉药控股（71.32%）
  • 平安银行（69.43%）
  • �獐子岛（63.31%）
  • 中毅达（57.26%）
  • *ST华源（55.47%）
  • 法尔胜（54.62%）
  • 等等。

财务成本负担率

• 财务成本负担率 = 财务费用：利息费用 / 息税前利润。
• 财务成本负担率较高的公司有：
  • 信达地产（101.31）
  • 京能电力（36.12）
  • 东江环保（21.85）
  • 欣锐科技（17.19）
  • 朗进科技（16.71）
  • 中国武夷（14.44）
  • 等等。

策略与方法

PB-ROE-50策略构造流程

1. 理论基础：基于Wilcox（1984）推导的PB-ROE线性关系。
2. 收益率分解：将股票收益率分解为分红收益、账面净资产变动和估值变动。
3. 因子筛选：
   • SUE因子：衡量业绩超预期程度，计算公式为：
     $$
     SUE_{i,t} = \frac{Q_{i,t} - E(Q_{i,t})}{\sigma[Q_{i,t} - E(Q_{i,t})]}
     $$
   • JOR因子：衡量财报发布后股票跳空幅度。
   • 质优股因子：
     • ROIC增强因子：综合ROIC的持续性、成长性与稳定性。
     • 毛利率因子：总资产毛利率和营收毛利率等权合成。
     • DELTAROE因子：衡量ROE同比增长率。
4. 股票池筛选：通过等权合成ROE与残差项，筛选出200只股票作为初选池，再结合两个超预期因子与三个质优股因子，选出排名前50的股票构建最终投资组合。

风险提示

• 报告结果基于模型及历史数据，存在模型失效和历史数据未经重复验证的风险。
• 投资者需注意估值方法的局限性，以及市场变化对策略的影响。

附录信息

• 分析师信息：祁嫣然，执业证书编号S0930521070001，联系电话010-56513031，邮箱qiyanran@ebscn.com。
• 相关研报：
  • 《逐层画像，多维度拆解北向资金——量化策略研究系列报告之一》（2021-08-27）
  • 《超预期视角下的PBROE选股策略——量化选股系列报告之三》（2021-10-24）
• 法律声明：
  • 报告内容基于假设，不保证准确性与完整性。
  • 报告不构成投资建议，投资者需自行承担风险。
  • 报告可能涉及利益冲突，不作为唯一依据。

结论

2022年4月，北向资金呈现低位震荡趋势，尽管市场整体下跌，但部分行业如电力设备及新能源获得显著加仓，显示出外资对某些板块的偏好。基金抱团行为有所减弱，分离度上升。PB-ROE-50策略在中证500池中表现稳健，但在其他池中则有所波动。投资者应关注有息负债率和财务成本负担率较高的股票，以规避潜在风险。