20211002-光大证券-金融工程量化月报_交易型北向资金大幅减持周期板块_公募基金无明显抱团现象_16页_1mb

金融工程量化月报20211001总结

核心内容

本报告主要分析了2021年9月北向资金、基金抱团情况以及PB-ROE-50策略的表现，并对有息负债率和财务成本负担率进行了负面清单跟踪。

主要观点

北向资金追踪

• 北向资金变动与市场行情变化基本一致，市场上涨时净流入量大，市场下跌时净流入减少。
• 2021年9月，万得全A指数下跌1.03%，但北向资金净流入超300亿元，其中沪股通净买入172.80亿元，深股通净买入132.39亿元。
• 北向资金分为配置盘和交易盘，配置盘持续净流入，交易盘则随市场波动。
• 电力设备及新能源行业获得最大规模净流入，而钢铁行业遭受最大规模净卖出。
• 配置盘与交易盘在行业上的净流入表现存在差异，配置盘倾向于长期持有，交易盘更关注短期波动。

抱团基金分离度跟踪

• 抱团基金分离度在9月达到历史最高点后迅速回落，但仍处于高位，表明基金抱团现象不明显。
• 抱团股和抱团基金表现不佳，相对于中证全指回撤扩大，但近期超额净值有所回升。
• 分离度作为基金抱团程度的代理变量，若分离度小，则表示基金表现趋同，抱团程度高。

PB-ROE-50策略跟踪

• PB-ROE策略基于Wilcox(1984)的定价模型，通过预期差和超预期因子增强收益。
• 策略基于中证500、中证800和全市场股票池，分别获得34.33%、33.76%和29.18%的超额收益。
• 9月份策略在各股票池均出现回撤，基于中证500股票池获得-2.79%超额收益，中证800股票池-6.91%，全市场股票池-1.51%。

关键信息

行业净流入情况（2021年9月）

负面清单

有息负债率（宽松口径）

财务成本负担率（>10倍）

风险提示

• 报告结果基于模型及历史数据，模型可能存在失效风险，历史数据可能未被重复验证。
• 估值方法和模型存在局限性，不保证所涉及证券能够按照估值结果进行交易。

策略构造方法

PB-ROE-50组合

• 策略核心：基于PB与ROE之间的线性关系，构建预期差股票池。
• 组合构造：
  1. 参考Wilcox(1984)的数学推导，建立PB与ROE的线性关系模型。
  2. 选择ROE中位数剔除法筛选股票，剔除ROE低于中位数的股票。
  3. 使用三个基本面因子等权合成：ROE增强因子、毛利率合成因子、SUE因子。
  4. 最终选出排名前50的股票构成PB-ROE-50组合。

附录：基本面因子说明

ROE增强因子

• ROE持续性：通过ROE同比（ROE_q - ROE_q-4）衡量。
• ROE稳定性：用近四年同季度ROE的单位波动均值衡量。
• ROE成长性：通过ROE同比差额（ROE_yoy_t - ROE_yoy_t-4）衡量。

毛利率合成因子

• 总资产毛利率：(营业收入 - 营业成本) / (期初总资产 + 期末总资产) / 2
• 营业收入毛利率：(营业收入 - 营业成本) / 营业收入

SUE因子

• 定义：业绩超预期因子，基于PEAD现象。
• 计算公式：
  $$
  SUE_{i,t} = \frac{Q_{i,t} - E(Q_{i,t})}{\sigma [Q_{i,t} - E(Q_{i,t})]}
  $$
• 预期值计算：
  $$
  E(Q_{i,t}) = Q_{i,t-4} + \delta_{i,t}
  $$
• 漂移项：
  $$
  \delta_{i,t} = \frac{\sum_{j=1}^{8} (Q_{i,t-j} - Q_{i,t-j-4})}{8}
  $$
• 标准差：
  $$
  \sigma_{i,t} = \frac{1}{7} \sqrt{\sum_{j=1}^{8} (Q_{i,t-j} - Q_{i,t-j-4} - \delta_{i,t})^2}
  $$

投资评级体系

基准指数说明

• A股主板基准：沪深300指数
• 中小盘基准：中小板指
• 创业板基准：创业板指
• 新三板基准：新三板指数
• 港股基准：恒生指数