20220803-山西证券-贵州茅台-600519.SH-渠道改革红利释放_直营表现亮眼_5页_377kb

报告摘要

白酒行业分析报告总结

核心内容概述

本报告为贵州茅台（600519.SH）2022年中报点评，主要分析公司上半年的业绩表现、市场动态、财务数据及未来增长预期，旨在为投资者提供基于数据和趋势的决策参考。

主要观点

业绩表现强劲：2022年上半年公司实现营业收入576.17亿元，同比增长17.38%；归母净利润297.94亿元，同比增长20.85%。业绩符合预期，主要得益于销量增加和渠道优化。
直营渠道增长显著：在“i茅台”数字营销平台推动下，直营收入同比增长120.42%，占总收入比重提升至36.36%，Q2直销占比进一步增至39.8%。
产品结构优化：系列酒增速较快，尤其是茅台1935的贡献，推动系列酒营收同比增长25.37%。同时，公司推出虎年生肖茅台、珍品茅台等新品，优化产品和价格带。
毛利率提升：2022H1毛利率为92.11%，同比提升0.73%，主要由非标产品量价齐升及直营渠道占比提升推动。
净利率受税金影响：2022H1净利率为53.99%，同比增加0.6pct，但税金及附加同比增长25.26%，对净利率增长构成一定扰动。
现金流稳健：2022H1销售商品、提供劳务收到的现金为611.57亿元，同比增长21.66%。合同负债同比增加4.59%，显示市场对茅台产品的需求持续旺盛。
未来增长预期明确：公司2022年经营目标为营业收入同比增长15%左右，基本建设投资69.69亿元。预计2022-2024年归母净利润分别为618.84亿、726.95亿、852.96亿元，EPS分别为49.26元、57.87元、67.90元，对应PE分别为38倍、32倍、28倍，维持“买入-A”评级。
投资价值凸显：随着渠道改革、产品结构优化及产能释放，公司盈利能力有望持续增强，估值逐步下降，投资吸引力提升。

关键信息

财务数据概览

营业收入：2022H1为576.17亿元，同比增长17.38%；预计2022-2024年分别为1283.14亿、1482.03亿、1711.74亿元，增速分别为17.2%、15.5%、15.5%。
归母净利润：2022H1为297.94亿元，同比增长20.85%；预计2022-2024年分别为618.84亿、726.95亿、852.96亿元，增速分别为18.0%、17.5%、17.3%。
毛利率：2022H1为92.11%，预计2022-2024年分别为92.3%、92.4%、92.6%，持续提升。
净利率：2022H1为53.99%，预计2022-2024年分别为48.2%、49.1%、49.8%，呈上升趋势。
PE估值：2022H1对应PE为38倍，预计2022-2024年分别为38.2倍、32.5倍、27.7倍，估值逐步下降。
P/B估值：2022H1对应P/B为10.5倍，预计2022-2024年分别为10.5倍、8.6倍、7.0倍，估值持续走低。
EV/EBITDA：预计2022-2024年分别为26.1倍、22.0倍、18.5倍，估值进一步压缩。