20210331-东北证券-贵州茅台-600519.SH-全年目标如期实现_直营及非标增长贡献大_4页_458kb

买入评级总结

核心内容

公司于2020年实现全年营收目标，表现出强劲的增长能力和市场竞争力。2020年度报告数据显示，公司全年总营收达到979.93亿元，同比增长10.29%；酒类收入为948.22亿元，同比增长11.10%；归母净利润为466.97亿元，同比增长13.33%。EPS为37.17元，展现出良好的盈利能力。

2020年第四季度，公司酒类营收同比增长13.08%，归母净利润同比增长19.70%，显示出公司第四季度业绩表现优异。茅台酒和系列酒的收入分别为848.31亿元和99.91亿元，同比增长11.91%和4.70%。尽管销量略有下降，但吨价分别上涨13%和6%，表明市场对高价位产品的需求强劲。

公司通过提升直销占比（达到13.96%，同比提升5.74pct）和优化产品结构，实现了在销量控制下的稳健增长。此外，公司还进行了营销体制改革，减少了部分经销商数量，增强了渠道管理效率，形成多渠道协同发展的格局。

2021年公司设定的营收增长目标为10.5%，非标产品提价将为业绩带来显著贡献。预计2021-2023年EPS分别为41.41元、46.05元和51.18元，对应的PE分别为49.65倍、44.64倍和40.18倍，显示出公司未来增长潜力较大，具备较高的投资价值。

主要观点

• 稳健增长：2020年公司全年营收和净利润均实现增长，特别是茅台酒业务的吨价提升，为公司业绩提供了有力支撑。
• 直销渠道发展迅速：直销收入同比增长82.66%，表明公司对直销渠道的重视和市场拓展成效显著。
• 产品结构优化：通过调整产品结构和渠道策略，公司有效提升了盈利能力。
• 未来增长可期：2021年及未来几年的营收和净利润增长率均保持稳定，非标提价将进一步推动业绩增长。
• 估值合理：公司PE和PB均处于下降趋势，反映出市场对其未来增长的信心。

关键信息

• 财务数据：2020年营业收入979.93亿元，归母净利润466.97亿元，EPS为37.17元。
• 增长驱动：直销占比提升、非标产品提价、高价位产品需求旺盛。
• 盈利预测：2021-2023年EPS预计为41.41元、46.05元和51.18元。
• 估值指标：2020年PE为53.75倍，PB为15.56倍；预计2023年PE降至40.18倍，PB降至10.16倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，未来6个月内股价涨幅预期超越市场基准15%以上。

风险提示

• 食品安全风险：作为食品饮料行业，食品安全是重要风险因素。
• 疫情扩散风险：疫情可能对销售和市场活动造成影响。

分析师信息

• 李强：东北证券食品饮料行业组长分析师，具有10年证券研究从业经历，多次获得行业奖项。
• 张立：东北证券食品饮料组分析师，自2018年起从事证券研究工作。

股票数据（2021/03/30）

• 收盘价：2,056.05元
• 6个月目标价：2300元
• 12个月股价区间：1,103.00~2,601.00元
• 总市值：2,582,805.49百万元
• 总股本：1,256百万股
• A股占比：100%

历史收益率曲线

• 1M：-3%
• 3M：6%
• 12M：94%

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 市场基准：A股以沪深300指数为基准，其他市场分别以相应指数为基准。

估值与财务指标

分红与运营效率

• 分红比例：2021E预计为46.6%，2023E预计为46.7%。
• 存货周转率：2020A为1,292.28次，2021E为1,275.56次，保持较高水平。
• 流动比率：从2020A的4.06提升至2023E的5.28，显示出公司偿债能力增强。

结论

公司2020年业绩表现良好，全年目标如期实现，直销渠道和非标产品提价成为主要增长动力。2021年及未来三年，公司预计将继续保持稳健增长，盈利能力持续增强，维持“买入”评级。