20191020-招商证券-一张图看懂家电估值19w42：纵横睥睨“性价比”_3页_905kb

报告摘要

家电行业估值与投资分析总结

核心内容

本报告聚焦于家电行业的估值分析及投资建议，结合A股与全球主要家电企业数据，探讨估值波动、盈利增长、股息率及市场表现等关键指标。核心观点在于家电行业的估值体系具有“性价比”特征，即在盈利稳定和现金创造能力突出的前提下，较低的估值（市值/经营现金流）和较高的盈利质量（经营现金流/净利润）可以带来更大的投资价值。

主要观点

行业估值体系的“性价比”特征
家电企业通常具备较强的现金创造能力，尤其在优质蓝筹公司中表现更为明显。因此，投资者在判断家电企业估值时，应关注其盈利质量与现金流表现，而非仅依赖市盈率（PE）指标。
A股家电板块估值表现
- A股家电行业股票家数为61只，总市值约13168亿元，流通市值约12169亿元，占市场总市值的1.7%和2.4%。
- 近期行业表现相对稳定，12个月内行业指数涨幅为35.1%，但1个月内涨幅为-0.6%，6个月内为-5.0%。
- 从PE估值角度看，部分企业如海信家电、美的集团、海尔智家等在行业中处于较低估值区间，具有较高的性价比。
估值指标分析
- 按中枢盈利的PE估值排序：海信家电以34名排名，处于较低估值区间，而天际股份以1355名排名，处于较高估值区间。
- 按经营现金流的PE估值排序：美的集团以89名排名，估值相对较低，而苏泊尔以1141名排名，估值相对较高。
- 估值波动：A股家电板块自2009年以来PE-TTM呈现波动趋势，部分企业估值下降显著，但整体仍具备吸引力。
全球家电公司估值对比
- 全球主要家电企业如美的集团、GE、海尔智家、Whirlpool等，其估值水平与盈利增长密切相关。
- 从估值溢价率看，部分企业如美的集团、海尔智家、海信家电等，估值相对合理，具备投资价值。
- 部分企业如Noritz、Rinnai等，估值较高，但盈利增长预期存在不确定性。
盈利与股息率分析
- 2019年及2020年盈利增长预期方面，多数企业表现稳定或有所回升。
- 股息率方面，海信家电、九阳股份、飞科电器等企业具有较高的股息率，对投资者具有吸引力。

关键信息

A股家电估值表

证券代码	证券简称	(市值-净现金)/中枢盈利	A股排名
0921.HK	海信家电	34	-
000541.SZ	佛山照明	60	-
000921.SZ	海信家电	101	-
000651.SZ	格力电器	135	-
1169.HK	海尔电器	141	-
000404.SZ	华意压缩	199	-
000521.SZ	长虹美菱	212	-
600690.SH	海尔智家	223	-
600261.SH	阳光照明	240	-
002035.SZ	华帝股份	246	-
002543.SZ	万和电气	281	-
002614.SZ	蒙发利	321	-
002508.SZ	老板电器	330	-
000333.SZ	美的集团	391	-
603355.SH	莱克电气	401	-
002242.SZ	九阳股份	411	-
603311.SH	金海环境	691	-
002050.SZ	三花股份	830	-
002032.SZ	苏泊尔	1087	-

全球家电公司估值表

公司名称	市值（100m$）	2018A盈利增长率	2019E盈利增长率	2020E盈利增长率	2019E市盈率	2020E市盈率	2019E股息率
美的集团	518.6	17.1%	16.0%	16.0%	15.6	13.5	2.7%
GE	788.9	-163.5%	-14.7%	21.6%	15.6	13.2	4.7%
海尔智家	141.8	7.7%	10.0%	13.0%	12.3	10.9	2.4%
海信家电	2.7	-31.7%	14.8%	14.9%	6.6	5.7	4.6%
Whirlpool	101.8	-3.5%	-3.5%	7.2%	10.5	9.6	3.2%
Electrolux	80.2	-33.8%	-6.7%	24.5%	16.1	12.9	3.2%
三花智控	51.6	4.6%	9.3%	17.1%	25.8	22.1	2.2%
United Tec.	1192.5	15.8%	11.7%	9.9%	17.2	15.8	2.4%
Daikin Industries	392.9	22.8%	0.0%	6.0%	22.9	21.2	1.1%
老板电器	37.9	0.8%	8.4%	10.9%	16.8	15.1	3.1%
华帝股份	12.9	32.8%	16.6%	17.0%	11.6	9.9	3.3%
浙江美大	11.9	23.7%	24.5%	21.5%	17.9	14.8	4.4%
A.O.Smith	82.2	49.8%	-12.6%	10.3%	21.3	18.8	1.4%
苏泊尔	85.0	25.9%	16.6%	17.4%	30.9	26.3	2.4%
九阳股份	22.5	9.5%	11.2%	14.7%	19.0	16.6	4.3%
SEB	77.1	11.7%	-1.7%	11.7%	15.6	14.0	1.6%
De'Longhi	28.5	3.6%	-6.9%	5.3%	15.0	14.1	2.0%
飞科电器	22.0	1.1%	-2.9%	7.6%	19.0	17.6	4.1%
莱克电气	12.5	15.7%	18.2%	13.4%	17.6	15.5	1.2%
新宝股份	15.0	23.2%	23.0%	14.8%	17.2	15.0	3.2%

投资评级定义

公司短期评级：
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
- 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数