20230325-浙商证券-晶澳科技-002459.SZ-晶澳科技2022年报点评报告_稳健运营业绩高增_N型产能加速投放_3页_780kb

报告摘要

晶澳科技2022年报点评总结

核心内容

晶澳科技（002459）在2022年实现了显著的业绩增长，成为全球光伏组件垂直一体化的龙头企业。公司通过全球化市场布局、技术研发优势、产能规模扩展以及供应链和销售渠道的优化，推动了整体盈利能力的提升。

主要观点

业绩增长显著：2022年公司实现营业收入729.89亿元，同比增长76.72%；归母净利润55.33亿元，同比增长171.40%。毛利率和销售净利率均有所提升，分别达到14.78%和7.59%。
季度表现强劲：2022年第四季度公司营业收入236.66亿元，同比增长55.65%；归母净利润22.43亿元，同比增长208.89%。
组件业务增长突出：2022年光伏组件业务收入达703.45亿元，同比增长78.27%，成为公司主要收入来源。
海外市场表现强劲：海外出货量占比约58%，境内、欧洲、亚洲及大洋洲、美洲、非洲及其他地区收入占比分别为39.97%、31.39%、13.06%、13.62%、1.96%，显示公司国际化战略成效显著。
产能持续扩张：截至2022年底，公司组件产能接近50GW，硅片和电池产能约占组件产能的80%。公司计划在2023年底形成组件产能超80GW，硅片和电池环节产能达到组件产能的90%。
N型技术领先：公司N型电池技术优势明显，最新量产的N型Bycium电池转换效率达25.3%，新一代N型高效组件DeepBlue4.0X组件转换效率达22.4%，功率达625W。相比P型组件，BOS成本降低约2.1%，LCOE成本降低约4.6%。
盈利预测上调：公司2023-2025年归母净利润预计分别为88.36亿元、116.15亿元、139.32亿元，对应EPS分别为3.75元、4.93元、5.91元，PE分别为15倍、11倍、9倍，显示公司盈利能力和估值水平持续向好。
投资评级为“买入”：公司作为光伏组件行业龙头，具备较强的技术和市场竞争力，未来增长潜力较大，因此维持“买入”评级。

关键信息

产能与技术

2022年底组件产能近50GW，硅片和电池产能占比约80%。
2023年底组件产能将超80GW，硅片和电池产能占比将提升至90%。
N型技术领先，最新量产的Bycium电池转换效率达25.3%，DeepBlue4.0X组件转换效率达22.4%，功率达625W。

出货与市场

2022年组件出货量达39.75GW（含自持电站672MW），创历史新高。
海外出货占比约58%，显示公司国际化战略成效显著。
全球市场布局广泛，境内、欧洲、亚洲及大洋洲、美洲、非洲等地区收入占比分别为39.97%、31.39%、13.06%、13.62%、1.96%。

财务表现

营业收入：2022年为729.89亿元，2023-2025年预计分别为933.25亿元、1100.58亿元、1284.22亿元。
归母净利润：2022年为55.33亿元，2023-2025年预计分别为88.36亿元、116.15亿元、139.32亿元。
每股收益：2022年为2.35元，2023-2025年预计分别为3.75元、4.93元、5.91元。
P/E：2022年为24倍，2023-2025年预计分别为15倍、11倍、9倍。
ROE：2022年为23.60%，预计2023-2025年分别为27.42%、28.90%、26.22%。

风险提示

全球光伏装机需求不及预期
原材料价格波动
境外市场经营风险

财务比率

成长能力：
- 营业收入增长率：2022年为76.72%，2023-2025年预计分别为27.86%、17.93%、16.69%。
- 营业利润增长率：2022年为148.74%，2023-2025年预计分别为64.31%、30.78%、19.01%。
- 归母净利润增长率：2022年为171.40%，2023-2025年预计分别为59.70%、31.46%、19.94%。
获利能力：
- 毛利率：2022年为14.78%，预计2023-2025年分别为19.31%、20.57%、20.64%。
- 净利率：2022年为7.59%，预计2023-2025年分别为9.64%、10.73%、10.96%。
- ROE：2022年为23.60%，预计2023-2025年分别为27.42%、28.90%、26.22%。
- ROIC：2022年为15.41%，预计2023-2025年分别为22.70%、23.27%、21.50%。
偿债能力：
- 资产负债率：2022年为58.31%，预计2023-2025年分别为59.95%、55.19%、51.49%。
- 净负债比率：2022年为12.96%，预计2023-2025年分别为13.34%、12.78%、11.98%。
营运能力：
- 总资产周转率：2022年为1.13，预计2023-2025年分别为1.18、1.17、1.13。
- 应收账款周转率：2022年为10.44，预计2023-2025年分别为8.83、7.90、7.86。
- 应付账款周转率：2022年为11.59，预计2023-2025年分别为8.91、6.89、6.90。
估值比率：
- P/E：2022年为23.83，预计2023-2025年分别为14.92、11.35、9.47。
- P/B：2022年为4.79，预计2023-2025年分别为4.19、3.06、2.31。
- EV/EBITDA：2022年为15.41，预计2023-2025年分别为8.66、5.94、4.34。

投资评级说明

相对评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：
- 买入：相对于沪深300指数表现+20%以上；
- 增持：相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
- 中性：相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动；
- 减持：相对于沪深300指数表现-10%以下。
行业评级：以报告日后6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：
- 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
- 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动；
- 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。