20131223-西南证券-硅宝科技-300019.SZ-坚定看好公司长期成长性_17页_1mb

硅宝科技（300019）调研报告总结

核心内容

本报告由西南证券发布，日期为2013年12月23日，对硅宝科技进行深入分析，认为其具备良好的长期成长性，给予“买入”评级。报告指出公司主营业务持续稳定增长，建筑胶和工业胶领域具备较大增长潜力，同时指出硅烷偶联剂行业面临产能过剩，需关注其复苏前景。

主要观点

1. 业绩稳定增长

• 公司自2010年以来保持约20%的净利增速。
• 2013年前三季度收入和净利润增速分别为22.37%和21.49%，延续增长态势。
• 2013-2015年每股收益预计分别为0.48元、0.63元、0.90元，对应动态PE分别为25.40倍、19.15倍、13.48倍。

2. 建筑胶快速增长

• 建筑胶是公司主要收入来源，2013年上半年占比73.99%。
• 幕墙胶是建筑胶利润的主要来源，2013年三季度幕墙胶同比增幅达30%。
• 公司在超高层建筑用胶领域取得突破，有望在2015年实现幕墙胶市场份额10%，成为国内建筑有机硅室温胶龙头。
• 销售渠道拓展显著，建筑胶经销商向二三线城市下沉，省外办事处升级为分公司，进一步提升市场份额。

3. 工业胶增速超预期

• 汽车胶保持稳定增长，上半年同比增长接近30%，预计全年增长30%。
• 新能源用胶（如太阳能用胶）随着行业复苏及政策支持出现回暖，带动工业胶销售。
• 环保用胶受益于国家对大气污染治理的推进，预计2013-2015年年均增速30%、35%、35%，毛利率保持57%。
• 公司在光伏和环保用胶领域具有较大的增长潜力。

4. 硅烷偶联剂行业面临产能过剩

• 硅烷偶联剂行业存在产能过剩问题，受原材料价格波动影响较大。
• 2013-2015年硅烷偶联剂收入预计保持在4000万元左右，毛利率逐步提升，但市场竞争激烈。

关键信息

业务结构

• 建筑胶：占比最高，2013年上半年贡献85.09%收入，毛利率33%。
• 工业胶：包括汽车胶、新能源用胶、环保用胶，预计2013-2015年年均增速分别为30%、35%、35%，毛利率57%。
• 偶联剂：收入预计2013-2015年分别为4000万元，毛利率分别为18%、19%、20%。
• 设备业务：预计2013-2015年收入分别为1405.57万元、2000万元、2000万元，毛利率26%。

市场与政策背景

• 建筑胶市场：商业地产投资保持高位，写字楼空置率低，租金高位徘徊，带动建筑胶需求。
• 工业胶市场：受益于新能源行业复苏、环保政策加码，以及汽车销量增长，工业胶有望快速增长。
• 硅烷偶联剂市场：受多晶硅行业泡沫影响，产能过剩，价格低迷，需关注未来复苏。

风险提示

• 原材料价格波动：硅氧烷初级聚合物107硅橡胶和201甲基硅油占公司原材料成本76%-84%，价格波动影响利润。
• 硅烷偶联剂市场竞争力弱：国内企业技术、研发能力较弱，需提升产品性能以应对竞争。
• 减持风险：公司可能面临股东减持，影响股价表现。

估值与投资建议

• 公司未来增长潜力大，盈利预测显示2013-2015年收入预计分别为455.30亿元、617.98亿元、882.28亿元。
• 动态PE预计分别为25.40倍、19.15倍、13.48倍，公司估值优势明显。
• 综合考虑公司成长性及市场前景，给予“买入”评级。

财务预测表（单位：百万元）

总结

硅宝科技在建筑胶、工业胶领域具备良好的增长前景，尤其是在超高层建筑、新能源和环保用胶方面。公司通过渠道下沉和产品创新，有望扩大市场份额，提升盈利能力。然而，硅烷偶联剂行业面临产能过剩和价格波动风险，需关注其复苏情况。总体来看，公司未来三年业绩有望持续增长，具备投资价值。