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工业胶高速增长，光伏用胶将突破

核心内容概述

硅宝科技（300019）2020年年报显示，公司营业收入达到15.2亿元，同比增长49.66%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为1.85亿元，同比增长49.83%。公司预计2021年第一季度盈利2700-3000万元，同比增长160%-189%。报告指出，公司建筑和工业胶业务增长显著，光伏用胶市场前景广阔，未来业绩有望持续提升。

主要观点与关键信息

1. 业务增长情况

• 建筑胶业务：2020年营业收入为10.86亿元，同比增长38%。公司在国内建筑密封胶市场中市占率接近7%，处于领先地位。
• 工业胶业务：2020年营业收入为3亿元，同比增长170%。显示出公司在工业胶领域的强劲增长势头。
• 光伏用胶业务：预计2021年销量将大幅增长。公司已与隆基、尚德、海泰等光伏头部企业建立合作，光伏行业用胶同比增长37%。2020年启动了2万吨/年光伏太阳能用胶项目建设，预计2021年第二季度投产，可满足14GW光伏装机需求。

2. 生产能力与研发进展

• 公司现有9万吨/年高端有机硅材料生产能力，持续推进拓利科技2万吨/年功能高分子材料基地及研发中心建设。
• 启动10万吨/年高端密封胶智能制造项目，建成后将成为全国最大、世界一流的有机硅密封胶生产企业。
• 硅烷偶联剂成功应用于光伏EVA膜生产，替代进口产品，销售同比增长78.60%。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为20、25、28亿元，实现EPS分别为0.67、0.89、1.11元/股。
• 估值变化：对应PE分别为27、20、16倍，公司估值逐步下降，显示市场对其未来业绩增长的预期。

4. 财务分析

• 毛利率：从2019年的32.40%下降至2020年的31.84%，预计2021-2023年维持在30%-31%区间。
• 销售净利率：从2019年的12.54%下降至2020年的12.26%，预计未来将逐步提升至15.50%。
• ROE：从2019年的14.31%上升至2020年的17.84%，预计2021-2023年将分别达到21.19%、23.24%、23.91%。
• ROA：从2019年的13.60%下降至2020年的13.04%，预计2021-2023年将逐步提升至20.69%。
• ROIC：从2019年的15.37%上升至2020年的21.31%，预计未来将维持在19.98%-21.81%之间。

5. 资产结构变化

• 资产负债率：从2019年的16.63%上升至2020年的36.70%，预计2021-2023年将逐步下降至21.87%。
• 流动比率：从2019年的3.25下降至2020年的1.59，预计未来将逐步提升至3.84。
• 速动比率：从2019年的2.43下降至2020年的1.14，预计未来将逐步上升至3.25。
• 总资产周转率：从2019年的0.95下降至2020年的0.92，预计未来将逐步提升至1.21。
• 存货周转率：从2019年的4.95下降至2020年的4.19，预计未来将逐步提升至7.07。

6. 现金流状况

• 经营性现金净流量：从2019年的81.80百万上升至2020年的210.49百万，预计未来将维持增长趋势。
• 投资性现金净流量：从2019年的-19.58百万下降至2020年的-291.95百万，显示公司加大投资力度。
• 筹资性现金净流量：从2019年的-48.97百万上升至2020年的209.78百万，显示公司融资能力增强。
• 现金流量净额：从2019年的13.25百万上升至2020年的128.01百万，预计未来将维持增长。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 建筑需求持续下滑
• 工业胶市场拓展缓慢

评级信息

• 公司评级：增持
• 行业投资评级：根据行业相对市场基准指数的收益，预计为增持评级。
• 分析师：白峻天
• 证书编号：S1100518070003
• 报告时间：2021/3/28
• 前收盘价：18.13元

总结

硅宝科技在2020年实现了营业收入和净利润的大幅增长，主要得益于建筑和工业胶业务的快速发展。随着光伏用胶业务的推进和产能释放，公司未来三年的盈利能力和估值水平有望进一步提升。尽管存在原材料价格波动、建筑需求下滑和工业胶市场拓展风险，但公司仍具备较强的市场竞争力和成长潜力，证券研究报告继续给予“增持”评级。