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我武生物（300357.SZ）2022年半年报分析总结

核心内容概述

我武生物（300357.SZ）于2022年8月25日发布2022年半年报，显示公司业务整体符合预期，但受疫情影响，短期增长受到一定扰动。公司继续加大研发投入，尤其在干细胞领域取得重要进展，同时通过投资凯屹医药进一步拓展药物研发版图。

主要财务表现

收入与利润

• 2022H1总收入：3.89亿元，同比增长11.88%
• 2022H1归母净利润：1.81亿元，同比增长22.92%
• 2022Q2总收入：1.91亿元，同比增长4.57%
• 2022Q2归母净利润：0.89亿元，同比增长16.24%
• 2022Q2扣非归母净利润：0.77亿元，同比增长6.31%

区域与分销表现

• 粉尘螨销售收入：3.82亿元，同比增长11.19%，但毛利率略有下滑（-0.05%）
• 区域收入分布：
  • 华东：1.3亿元，同比增长20.7%
  • 华南：1.2亿元，同比增长0.7%
  • 华中：0.68亿元，同比增长7.6%
  • 其他地区：0.65亿元，同比增长24.8%
• 分销模式：
  • 经销收入：2.8亿元，同比增长4.7%
  • 直营模式：1.1亿元，同比增长37.2%
  • 直销模式占比提升

关键业务进展

黄花蒿项目

• 黄花蒿销售收入2022H1达386万元，超过2021年全年水平
• 2022年2月，黄花蒿扩展儿童适应症人群的药品补充申请获受理
• 目前已完成临床试验核查，处于技术审评阶段
• 预计黄花蒿儿童适应症有望在年内获批，带动产品加速放量

干细胞研发

• 2022H1研发费用率12.51%，同比增长1.36个百分点
• 干细胞研发投入2353万元，天然药物研发投入541万元
• 人毛囊间充质干细胞治疗药物已启动备案临床研究的正式申报工作
• 拟定适应症为治疗骨质疏松与骨量减少
• 2022年5月通过浙江省卫健委与药监局审查，项目顺利递交至国家卫健委
• 公司拟投资2.92亿元建设干细胞创新技术及产业化（一期）项目

凯屹医药合作

• 2021年8月将凯屹医药股权比例由19.9%提升至35.0%
• 凯屹医药研发的“吸入用苦丁皂苷A溶液”完成单次给药I期临床试验
• 试验结果表明安全性及耐受性良好，后续将开展多次给药I期临床试验

盈利预测与估值

盈利预测

• 2022-2024年归母净利润：预计分别为4.2亿元、5.4亿元、7.0亿元，对应增速分别为23.6%、30.2%、28.5%
• EPS（最新摊薄）：预计2022-2024年分别为0.80元、1.04元、1.34元

估值指标

• PE（倍）：当前股价对应PE为56X，预计2023年为43X，2024年为33X
• P/B（倍）：当前股价对应P/B为11.4X，预计2023年为9.4X，2024年为7.6X
• EV/EBITDA：当前为55.9X，预计2023年为42.9X，2024年为33.4X

投资评级

• 投资评级：维持“买入”评级
• 理由：公司业务符合预期，研发投入持续加大，干细胞项目进展顺利，黄花蒿儿童适应症有望年内获批，带动产品放量

风险提示

• 产品结构单一：公司主要依赖粉尘螨类产品，存在业务集中风险
• 药品招标降价：可能影响公司盈利能力
• 黄花蒿粉滴剂放量不及预期：可能影响收入增长
• 市场竞争加剧：可能对公司市场地位构成挑战
• 新冠疫情反复：可能继续对业绩造成扰动

财务报表摘要

资产负债表（单位：百万元）

• 2022E资产总计：2190亿元，同比增长约25%
• 流动资产：1453亿元，同比增长约15%
• 非流动资产：737亿元，同比增长约25%
• 负债合计：95亿元，同比下降约40%
• 归属母公司股东权益：2049亿元，同比增长约21%

现金流量表（单位：百万元）

• 2022E现金净增加额：43亿元，同比增长约10%
• 2023E现金净增加额：241亿元，同比增长约440%
• 2024E现金净增加额：298亿元，同比增长约60%

利润表（单位：百万元）

• 2022E营业收入：956亿元，同比增长约18.4%
• 2022E营业利润：485亿元，同比增长约23.5%
• 2022E归母净利润：418亿元，同比增长约23.6%
• 2022E净利率：43.7%，同比略有提升
• 2022E毛利率：95.8%，保持较高水平

主要财务比率

• 毛利率：持续保持在95.5%-95.9%之间
• 净利率：从43.8%逐步提升至45.8%
• ROE：从17.7%提升至21.8%
• 资产负债率：从4.8%降至3.7%
• 流动比率：从21.1提升至22.8
• 速动比率：从20.0提升至21.5
• P/E：从83.8X降至33.4X
• P/B：从16.0X降至7.6X
• EV/EBITDA：从70.1X降至27.1X

总结

我武生物在2022年半年报中展现出稳健的财务表现与持续的研发投入，尽管受到新冠疫情的短期扰动，但整体业务仍符合预期。公司通过加大干细胞领域投入及拓展凯屹医药合作，进一步增强了其在生物制品行业的竞争力。预计未来三年公司盈利能力将稳步提升，估值水平逐步下降，维持“买入”评级。然而，仍需关注产品结构单一、药品招标降价、市场竞争加剧等潜在风险。