20140120-光大证券-我武生物-300357.SZ-竞争研发优势明显_细分市场龙头地位突出_17页_1mb

我武生物公司总结

核心内容

我武生物是一家专注于研发、生产和销售生物医药类产品的高新技术企业，主要产品为用于诊断和治疗过敏性疾病的变应原制品。公司凭借原始创新的核心技术，在细分市场中占据绝对领先地位，尤其是在舌下含服型变应原脱敏治疗药物领域。

主要观点

• 公司产品“粉尘螨滴剂”是国内唯一舌下含服脱敏药物，市场占有率逐年提升，从2010年的45.3%增长至2012年的61.3%。
• 公司拥有10项国内发明专利、1项国内实用新型专利、1项欧洲专利、1项美国专利和1项日本专利，技术处于国内或国际领先水平。
• 公司在2010-2012年间营业收入和净利润复合增长率分别为57.7%和70.9%，显示出强劲的盈利能力。
• 公司预计上市价格为20.7-22.5元，2013-2015年EPS分别为0.71、0.90、1.08元，给予2014年23-25倍PE，合理定价在每股20.7-22.5元。
• 预计上市首日涨幅在3-12%之间。
• 公司在研项目包括尘螨合剂、黄花蒿粉滴剂、皮炎诊断贴剂等，有助于拓展产品线和增强竞争力。

关键信息

产品与市场

• 主导产品“粉尘螨滴剂”占公司收入的94%以上，2012年销售收入为1.39亿元，同比增长42.93%。
• “粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”是体内诊断产品，用于辅助诊断I型变态反应性疾病。
• 公司营销网络覆盖全国26个省、直辖市、自治区和3个军区，中标数量持续增加。
• 公司产品具有安全性高、无创、操作简便等优势，且无需低温贮运。

财务表现

• 2010-2012年，公司综合毛利率分别为90.41%、93.73%、94.88%，保持较高水平并持续增长。
• 净利润复合增长率为70.92%，且利润同比增长率一直保持在40%以上。
• 公司流动比率和速动比率逐年提升，2012年分别为16.93和16.30，短期偿债能力强。
• 资产负债率逐年下降，从2010年的18.17%降至2012年的5.09%，显示良好的财务状况。

募集资金项目

• 募集资金主要用于年产300万支粉尘螨滴剂技术改造、变应原研发中心技术改造、营销网络扩建及信息化建设。
• 项目总投资为18,952.45万元，预计提升公司生产能力、技术优势和市场占有率。

风险提示

• 主导产品单一，面临市场依赖风险。
• 产品销售具有季节性和区域性，如南方地区过敏性疾病多发。
• 核心技术可能被替代，市场竞争加剧。

发行信息

• 发行价格：20.05元
• 发行规模：25百万股
• 发行方式：网下询价，上网定价
• 发行日期：2014-01-08
• 主承销商：海际大和证券有限责任公司
• 主要股东：浙江我武管理咨询有限公司

募集资金投向

盈利预测与估值

市场分析

• 过敏性疾病患病率高且逐年上升，全球过敏性鼻炎患者已达4亿人，哮喘患者约3亿人。
• 我国过敏性疾病用药市场复合增长率18.5%，2012年市场规模达126.2亿元。
• 舌下含服脱敏疗法因其安全性、便捷性而成为新兴市场，公司处于有利地位。

技术优势

• 拥有变应原活性检测方法、常温保存技术、粉尘螨纯种分离及三级种子库培养技术、标准化技术平台等核心技术。
• 技术研发投入逐年增长，2010-2012年研发支出占比分别为7.94%、5.18%、5.09%。

营销网络

• 全国营销网络覆盖26个省、直辖市、自治区和3个军区，中标数量持续扩大。
• 合作医药商业公司数量从2010年的约80家增长至2013年上半年的100余家。
• 产品进入的主要医院数量从2010年的500余家增至2013年上半年的约660余家。

财务分析

盈利能力

• 2010-2012年，公司综合毛利率分别为90.41%、93.73%、94.88%，呈上升趋势。
• 净利润率保持稳定，2012年为36.45%。

营运能力

• 应收账款周转率稳定，2010-2012年分别为3.16、3.62、3.51。
• 存货周转率较低，主要由于生产周期较长。
• 总资产周转率逐年上升，2010-2012年分别为0.54、0.80、0.87。

偿债能力

• 流动比率和速动比率逐年上升，2012年分别为16.93和16.30。
• 资产负债率逐年下降，2012年为5.09%。
• 利息保障倍数较高，显示公司具备较强的偿债能力。

行业及公司评级

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性。

分析师声明

• 报告观点反映分析师个人观点，不构成投资建议。
• 分析师报酬与报告推荐意见无直接或间接联系。
• 报告信息基于合法获得的可靠信息，但不保证其准确性和完整性。

分析师介绍

• 江维娜：上海交大医学院临床医疗（法语班）普外科硕士，光大证券研究所医药行业研究员。
• 姚杰：中国药科大学药学专业，澳大利亚VICTORIA UNIVERSITY金融学硕士，医药行业研究员，有丰富的市场营销经验。

估值方法的局限性

• 报告分析基于各种假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法和模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

版权声明

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