燃料电池行业研究月报2018年5月：以补贴为基石，产业进入商业化运营阶段-20180430-国金证券-10页-1mb

燃料电池行业行业研究总结

核心内容

燃料电池行业正逐步从技术研发阶段迈向商业化运营阶段，地方政府补贴政策的出台和关键零部件国产化进程的加快，为行业提供了重要的发展动力。同时，国内外企业在燃料电池技术、产品和基础设施建设方面取得了一系列进展，显示出行业快速发展的态势。

主要观点

• 商业化运营加速：地方性加氢站扶持补贴政策落地，特别是佛山市南海区发布的《促进加氢站建设运营及氢能源车辆运行扶持办法》，对加氢站建设和运营给予大力补贴，有助于燃料电池产业进入盈利阶段，成为有效示范。
• 产业链关键环节突破：氢气压缩机和催化剂国产化取得重要进展，如江苏恒久交付首台商业化运营加氢站用氢气隔膜压缩机组，武汉喜玛拉雅攻克燃料电池催化剂量产技术，显示出国内产业链自主创新能力的提升。
• 燃料电池汽车运营：国内首支氢燃料电池汽车商业化车队在新宾上线，共40辆自主研发的V80型氢能源汽车，为燃料电池汽车的商业化运营提供了实践基础。
• 技术进步与创新：丹麦奥尔堡大学研发的TurbuGrid技术可提高燃料电池组效率至少33.5%，为燃料电池性能提升提供了新思路。
• 国际合作与研发：长城汽车与宝马在氢燃料电池领域展开合作，推动技术研发；丰田在日建设高压氢罐工厂，支持其燃料电池汽车的推广。
• 企业动态：多家上市公司在燃料电池领域进行战略合作和技术创新，如雪人股份与如皋亚曼、新研氢能等企业签署合作协议；大洋电机和富瑞特装在一季度业绩表现不一，部分企业面临盈利压力。

关键信息

补贴政策

• 佛山市南海区：对加氢站建设进行梯度补贴，最高可达800万元/个；对氢气销售价格在40元/kg及以下的，给予20元/kg补贴，未来逐步减少。
• 加氢站运营奖励：2018—2020年，加氢业务增值税和所得税区级地方政府留成部分100%奖励；2021—2022年，奖励比例降至50%。

产品与技术进展

• 丰田燃料电池公交车Sora：搭载TFCS燃料电池系统，以氢燃料电池组驱动，系统输出功率为113千瓦，续航里程提升。
• 燃料电池跑车RG Nathalie：采用甲醇在线制氢技术，最大续航里程可达1200公里，无需燃料补充。
• 氢气压缩机：江苏恒久自主研发的氢气隔膜压缩机组，排气压力达45.0MPa，是国内加氢站中同等排气压力下排量最大的。
• 催化剂国产化：武汉喜玛拉雅光电成功量产Pt/C催化剂，产能达1200g/天，具备大规模工业化生产条件。
• 燃料电池发动机：武汉喜玛拉雅光电研制出具备全套知识产权的燃料电池发动机，应用于中植10.5米城市客车，实现零排放和高效续航。

上市公司动态

• 雪人股份：与如皋亚曼、新研氢能和明天氢能签署战略合作协议，推动氢燃料电池技术及产业化进程。
• 大洋电机：一季度归母净利润3128万元，同比下降37.56%，终止发行可转债。
• 富瑞特装：一季度归母净利润234万元，同比下降87.42%。
• 厚普股份：一季度归母扣非净利润-4055万元，同比下降686.61%。

行业与市场数据

• 市场优化平均市盈率：16.15
• 国金燃料电池指数：2276.99
• 沪深300指数：3756.88
• 上证指数：3082.23
• 深证成指：10324.47
• 中小板综指：10486.15
• 燃料电池板块行情：本月收盘1282.78，月涨跌幅-6.34%
• 个股行情：部分个股如巴拉德动力系统、富瑞特装等出现较大跌幅，但部分企业如武汉喜玛拉雅光电在技术研发方面取得显著进展。

风险提示

• 燃料电池成本下降不达预期。
• 加氢站建设进度不及预期。

投资建议

• 行业评级：买入（维持评级），预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 个股评级：关注巴拉德（BLDP）、大洋电机（002249.SZ）和富瑞特装（300228.SZ）等企业，以把握燃料电池产业发展的核心环节和未来增长点。

图表目录

• 图表1：丰田燃料电池公交车Sora
• 图表2：氢燃料电池物流车
• 图表3：氢燃料电池跑车RGNathalie
• 图表4：燃料电池板块行情
• 图表5：燃料电池板块个股行情