燃料电池行业产业链系列报告十一：政策与成本交替推动下的产业两阶段增长模型，燃料电池实现平价还要多久-20201101-国金证券-22页？_2mb

燃料电池产业链系列报告十一总结

核心内容

燃料电池产业正迎来快速发展阶段，政策与成本成为推动产业增长的两大核心因素。行业将分为两个阶段发展：2020-2024年为政策主导阶段，2025年以后为成本主导阶段。预计到2025年，燃料电池全产业链市场规模将达到千亿，核心部件龙头利润超十亿；到2030年，市场规模有望突破万亿，系统成本降至1元/W以下，燃料电池将逐步向乘用车、船舶、轨交、储能等领域渗透。

主要观点

• 政策推动：2020年9月发布的“以奖代补”政策标志着燃料电池产业进入规模化发展阶段，通过激励政策和补贴，推动FCV（燃料电池汽车）的快速推广。
• 成本下降：国产化、规模化和技术进步是系统和氢气成本下降的主要驱动力。燃料电池系统成本从2017年的20元/W降至2020年的6~7元/W，预计2025年可降至2元/W，2030年降至1元/W以下。
• 重卡为主力：燃料电池汽车推广以重卡为主，因其具有高续航（800~1000km）、快速加氢（10~15min）等优势，适合重载运输场景。
• 氢气成本关键：氢气终端售价是影响FCV全周期成本的关键因素。副产氢气是当前最优质的氢气来源，尤其在氯碱、烷烃裂解等化工区域。
• 产业链协同：燃料电池产业链包括系统、电堆、膜电极、供氢设备等，需关注核心部件和氢气供应环节，两者是推动产业降本的核心。

关键信息

政策与成本驱动

• 第一阶段（2020-2024）：政策为主导，补贴使FCV全周期成本持平或低于燃油车，推动整车产销放量。
• 第二阶段（2025年以后）：成本主导，随着国产化和规模化推进，系统成本降至1元/W以下，燃料电池将实现对燃油车的全面替代，并拓展至其他领域。

燃料电池产业链成本分析

• 系统成本：2020年系统成本为6~7元/W，预计2025年降至2元/W，2030年降至1元/W以下。
• 氢气成本：当前氢气售价分布在20~60元/kg，补贴后有望降至30元/kg以下，实现FCV全周期成本对标燃油车。

产业链布局

• 系统环节：亿华通、雄韬股份、美锦能源、潍柴动力等公司具备较强的系统研发与生产能力。
• 电堆环节：亿华通、雄韬股份、美锦能源、南都电源等公司已实现电堆批量供应。
• 氢气供应：嘉化能源、滨化股份、冰轮环境等公司具备副产氢气优势，可提供低成本氢源。
• 核心部件：膜电极、空压机、氢泵等核心部件国产化进展迅速，成为产业链降本关键。

投资建议

• 重点推荐：亿华通（系统龙头）、美锦能源（全产业链布局）、雄韬股份（核心部件布局）、腾龙股份（参股新源动力）、冰轮环境（氢泵、压缩机）、嘉化能源（副产氢气）、滨化股份（副产氢气）。
• 关注公司：雪人股份（空压机、氢循环泵）、大洋电机（系统及关键零部件布局）、潍柴动力（引进巴拉德技术）、东方电气（全产业链布局）、南都电源（参股新源动力）。
• 国际公司：Ballard（全球燃料电池龙头，受益中国市场）、Plug Power（燃料电池叉车龙头，全产业链覆盖）、Nikola（构建氢能产业新业态）。

风险提示

• 政策不及预期
• FCV产销不及预期
• 降本进度不及预期
• 技术迭代风险

图表与数据

• 图表1：氢燃料电池汽车分阶段进入平价时代
• 图表2：2020-2025年氢燃料电池重卡平价进程
• 图表3：2019-2025年国内FCV产量规模预测
• 图表4：全周期使用成本测算框架
• 图表5：2020年49t FCV、柴油车落地价格对比
• 图表6：2020-2023年氢气国补额度
• 图表7：2020-2023年49t燃料电池、柴油重卡全周期成本对比
• 图表8：2025年49t FCV、柴油车购置成本对比
• 图表9：2025年49t FCV、柴油车成本对比
• 图表10：燃料电池应用场景涵盖交运、发电、储能多个领域
• 图表11：49t燃料电池重卡成本构成
• 图表12：燃料电池系统成本构成
• 图表13：2020-2025燃料电池系统降本曲线
• 图表14：2020-2025年49t燃料电池重卡降本趋势
• 图表15：副产氢为中短期最佳氢气来源
• 图表16：2019-2025 FCV氢气用量预测
• 图表17：2019-2025年国内氢气市场规模预测
• 图表18：FCV城市或城市群示范目标和积分评价体系
• 图表19：2017-2019年重卡销量及市场占比
• 图表20：2019年重卡颗粒物、NOx排放占比
• 图表21：36t重卡每增加百公里续航对应动力系统增重
• 图表22：36t燃料电池、锂电池重卡不同续航里程动力系统质量测算
• 图表23：2020-2023年重型货车奖励积分及折算系数
• 图表24：2020-2023年110kW货运车辆积分额度
• 图表25：燃料电池核心部件奖励额度
• 图表26：补贴期末燃料电池主要环节市场规模预测
• 图表27：2019-2025年氢气及供氢设备市场规模预测
• 图表28：氢燃料电池产业上市公司全景图
• 图表29：上市公司盈利及估值

产业前景

• 燃料电池将在重卡、公交等商用车领域实现全面替代，并逐步向乘用车、船舶、轨交、储能等应用领域拓展。
• 产业链的国产化、规模化和技术进步将推动燃料电池成本持续下降，实现全周期成本优势。
• 氢气资源丰富的地区将率先实现平价，带动燃料电池产业链快速发展。

重点企业分析

• 亿华通：核心系统供应商，具备较强技术实力和市场优势。
• 美锦能源：全产业链布局，区域布局合理，具备副产氢气优势。
• 雄韬股份：核心部件布局完整，业务覆盖系统、电堆、膜电极。
• 腾龙股份：参股新源动力，提供燃料电池系统配套部件。
• 冰轮环境：传统业务稳定，布局空压机、氢泵等关键部件。
• 嘉化能源：长三角氢气潜在供应商，具备副产氢气优势。
• 滨化股份：副产氢气外供，具备氢气资源和区域优势。
• 雪人股份：布局空压机和氢循环泵，具备技术优势。
• 大洋电机：布局较早，获巴拉德技术授权。
• 潍柴动力：传统重卡龙头，引进巴拉德技术，布局燃料电池系统。
• 东方电气：全产业链布局，受益四川地区资源及政策优势。
• 南都电源：参股新源动力，具备燃料电池技术积累。

总结

燃料电池产业正迎来快速发展期，政策和成本是推动产业增长的核心因素。2020-2024年为政策主导阶段，预计实现FCV全周期成本对标燃油车；2025年后为成本主导阶段，燃料电池系统成本有望降至1元/W以下，带动产业链全面降本。重卡作为主要推广车型，具有高续航、快速加氢等优势，成为燃料电池应用的首选。氢气成本下降是实现平价的关键，副产氢气为当前最佳来源。产业链布局完整、技术壁垒高、市场需求大是选择投资标的的重要依据。